金地集團（600383）:結算大增，費用控制致凈利潤率小幅改善

12年前三季度公司實現(xiàn)EPS0.21元，凈利潤9.21億，增91.9%，營收117.37億，增80.7%。每股凈資產(chǎn)4.73元。

業(yè)績同比大增主要是去年三季度結算少導致。去年三季度竣工結算項目較少，三季度單季實現(xiàn)營收13.4億，凈利潤0.02億，而今年三季度竣工交付同比大幅增長，7-9月完成營收52.6億，凈利潤4.2億。

結算毛利率仍在下降，凈利率小幅上升。12年3季度單季結算毛利率29.6%，環(huán)比二季度降4.4pc，比去年同期降14.8pc；前3季度累計結算毛利32.9%，同比降6.3pc。但公司費用把控有所改善，毛利下降對凈利潤率影響不大。12年前3季度結算凈利潤率7.8%，同比升0.5pc，環(huán)比持平。

業(yè)績鎖定性良好。期末預售賬款337.8億，較年初增105.7億，已鎖定我們預測的12年全年營收和13年營收的66%。

貨幣資金仍保持充裕，預計四季度現(xiàn)金優(yōu)勢仍將持續(xù)轉(zhuǎn)化為公司拿地優(yōu)勢。期末賬面現(xiàn)金188.2億，短借和一年內(nèi)到期的非流動負債合計125.6億，資產(chǎn)負債率72.6%，扣除預收賬款后40.6%，凈負債率65.8%。

預計12、13年EPS分別為0.70、0.90元，RNAV8.10元，現(xiàn)股價相對折38%，安全邊際充足。我們認為金地現(xiàn)金優(yōu)勢帶來拿地優(yōu)勢，產(chǎn)品結構及組織結構調(diào)整帶來周轉(zhuǎn)提升，成長性高于行業(yè)，目標價7.5元，對應12年PE11倍，增持。(國泰君安證券 分析師：李品科，孫建平)