伊利股份（600887）:三季度收入恢復(fù)良好繼續(xù)增持評級

公司前三季度收入、凈利329.1、13.7億元，同比分別增12.7%、-3.7%，EPS0.85元，剔除去年2億投資收益后，凈利同比增約9%。其中第三季度收入、凈利同比增14.4%、0.4%，EPS0.38元。業(yè)績基本符合預(yù)期。

汞奶粉事件的負(fù)面影響已逐步消除:第三季度公司收入117億元，同比增14.4%，增速環(huán)比增3.9pct，但受汞奶粉事件影響，單季銷售費(fèi)用率上升1.5pct，導(dǎo)致凈利潤同比僅增0.4%。目前，根據(jù)我們從終端了解到的草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，汞奶粉事件的負(fù)面影響已逐步消除。

原奶價繼續(xù)上漲空間有限，預(yù)計全年毛利率可保穩(wěn)定:年初至今行業(yè)原奶價一直維持高位，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，報告期公司毛利率30%，同比略降0.3pct。由于我國目前的原奶價格遠(yuǎn)已高于國際均價，繼續(xù)上漲空間有限，因此預(yù)計今年全年公司毛利率可保穩(wěn)定。

競爭格局穩(wěn)定，費(fèi)用率可控，凈利率恢復(fù)至4%以上:三季度公司銷售費(fèi)用率19%，同比下降2pct；管理費(fèi)用率6%，同比上升1.6pct，剔除上半年汞奶粉事件3.66億報銷損失后，管理費(fèi)用率同比僅上升0.45pct。乳制品行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，是公司費(fèi)用率可控、凈利率從中期的3.6%恢復(fù)至4.2%的主因。

業(yè)績預(yù)測及估值:預(yù)計12-13年EPS1.08、1.50元的業(yè)績預(yù)期，目前股價對應(yīng)2013年P(guān)E14倍，估值優(yōu)勢顯著。維持28元目標(biāo)價，增持評級。(國泰君安證券 分析師：胡春霞，林園遠(yuǎn))