每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 魏玉卿    

每經(jīng)記者 魏玉卿

本周，滬深兩市沒能延續(xù)上周的反彈勢頭，上證指數(shù)一度再次考驗(yàn)2100點(diǎn)的支撐。由于7月宏觀數(shù)據(jù)沒有給市場各方帶來足夠的信心，地產(chǎn)、工程機(jī)械、建材等板塊成為重點(diǎn)拋售的對象，而關(guān)于中信證券海外投資巨虧的傳聞，更是引發(fā)券商類個(gè)股集體暴跌。與此同時(shí)，一些強(qiáng)勢行業(yè)，如食品飲料、醫(yī)藥等出現(xiàn)回調(diào)，從而導(dǎo)致滬深兩市呈現(xiàn)逐級下跌態(tài)勢，投資者對能否守住滬指2100點(diǎn)信心不足。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者總結(jié)了一下近兩年來市場對于估值底的判斷發(fā)現(xiàn)，從上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)開始，無論是賣方研究機(jī)構(gòu)，還是基金公司，基本觀點(diǎn)幾乎一致，都認(rèn)為當(dāng)前估值處于歷史底部，股市很難有大的下跌空間。但遺憾的是，上證指數(shù)并沒有得到有效支撐。如今，在滬指跌至當(dāng)前2100點(diǎn)的位置時(shí)，反而引發(fā)了觀點(diǎn)上的分歧，特別是市場的悲觀預(yù)期反而大于上證指數(shù)處于2500點(diǎn)之上之時(shí)。

按照股市規(guī)律，當(dāng)投資者的預(yù)期走向一致時(shí)，往往會出現(xiàn)集體性犯錯(cuò)，那么，是否可以由此判斷當(dāng)前的市場分歧，特別是隨著悲觀情緒加重，滬深股市真的離底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了嗎？

估值底基礎(chǔ)在動搖

根據(jù)國家財(cái)政部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，1~7月國有及國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額累計(jì)同比-13.2%，較去年同期回落37.6%，7月份較6月份環(huán)比下降11.6%，整體利潤總額增速下行趨勢明顯，其中營業(yè)收入累計(jì)同比和凈資產(chǎn)利潤率分別較去年同期回落14.8個(gè)百分點(diǎn)和1.1個(gè)百分點(diǎn)，是造成國企凈利潤總額同比快速的主要因素。

北京某基金公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，國企利潤的回落趨勢仍將延續(xù)，這對當(dāng)前投資股市的信心來講是很不利的因素。

從今年各類價(jià)格走向看，回落幅度都超過預(yù)期，7月的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為1.8％，而年初無論官方還是研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，今年全年的物價(jià)水平在4％左右。1~6月的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)更處于-2.9％水平，這意味著整個(gè)制造業(yè)都出現(xiàn)了經(jīng)營困難。由于價(jià)格是供求關(guān)系的真實(shí)反映，企業(yè)經(jīng)營最困難的時(shí)期應(yīng)該還在后面。

深圳某大型基金公司的首席策略分析師雖然一直對股市的估值抱有信心，但進(jìn)入6月以后，他開始對股市的底部產(chǎn)生懷疑。他認(rèn)為，我們總是強(qiáng)調(diào)股市的估值水平處于歷史底部，這也是投資者為什么一直還對股市抱有希望的基礎(chǔ)。但現(xiàn)在銀行業(yè)的利潤受到?jīng)_擊，等于在動搖股市的基礎(chǔ)，當(dāng)估值優(yōu)勢受到挑戰(zhàn)時(shí)，股市的底部就不再結(jié)實(shí)。

優(yōu)質(zhì)公司匱乏

按照某基金人士的說法：“從中長期來看，支持股價(jià)上漲的唯一因素就是利潤增長，這也是股市走勢與上市公司利潤增長變化高度正相關(guān)的原因。中國的上市公司雖多，但整體上缺乏持續(xù)增長的潛力，基本都跟隨經(jīng)濟(jì)周期劇烈波動，這是形成中國股市大漲大落的主要原因。”

截至8月17日，總共有886家上市公司公布了中期財(cái)報(bào)，凈利潤總體增速為5.57％，較去年全年13％的增速大幅度回落。按照天相的一份研究報(bào)告，認(rèn)為全部上市公司的中期凈利潤會出現(xiàn)-5％的負(fù)增長。事實(shí)上，我國的GDP增速雖然有所回落，7%以上的增速并不低，但上市公司對于宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性讓投資者很不理解。

上述研究報(bào)告認(rèn)為，滬深兩市的上市公司以國企為主，政府投資成為驅(qū)動業(yè)績增長的主要原因，當(dāng)政府投資趨弱時(shí)，這些靠壟斷獲得利潤的企業(yè)馬上就會出現(xiàn)回落。

這也從另一個(gè)角度說明，我國的上市公司雖然眾多，但真正具有創(chuàng)新能力和競爭能力的企業(yè)很少。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速回落時(shí)，行業(yè)的供求關(guān)系就會惡化，產(chǎn)能過剩的矛盾就會引發(fā)經(jīng)營業(yè)績的快速下滑。按照發(fā)改委的說法，當(dāng)前我國很多產(chǎn)業(yè)都進(jìn)入產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，只能通過淘汰落后產(chǎn)能和加大行業(yè)的并購重組，讓企業(yè)渡過難關(guān)。

當(dāng)然，我國上市公司的問題遠(yuǎn)不止這些，治理結(jié)構(gòu)上的不完善也增加了投資者對于上市公司的不信任。近兩年，就出現(xiàn)過多起讓投資者防不勝防的事件，如重慶啤酒的乙肝疫苗事件、藥品所用膠囊重金屬鉻含量超標(biāo)事件、奶粉汞超標(biāo)等。這些領(lǐng)域的一些代表性上市公司都被投資者認(rèn)為是好企業(yè)，但事件發(fā)生后，這些所謂好公司的股票均讓投資者短期出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

“我們強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資，但A股市場上真正符合價(jià)值投資理念的公司太少，這是我們公募基金面臨的現(xiàn)實(shí)。在僧多粥少的情況下，符合價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的股票都具有明顯估值偏高，但我們又不得不增加配置。這種狀況的延續(xù)就從另一個(gè)方面增加了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”上海某消費(fèi)主題投資基金經(jīng)理表示，投資價(jià)值股也面臨困難。

該基金經(jīng)理說的情況的確存在。從企業(yè)的角度看，貴州茅臺、片仔癀、上海家化、云南白藥、青島啤酒的確是好公司，但它們的股票市盈率都遠(yuǎn)高于市場總體水平，這降低了它們在投資價(jià)值上的吸引力。當(dāng)投資者都一致看好這類公司時(shí)，它們也無法擺脫被高拋低吸的命運(yùn)，從而形成股價(jià)的大漲大跌。從市場表現(xiàn)來看，近期青島啤酒、片仔癀、貴州茅臺等股票的回調(diào)就與短期內(nèi)開始形成估值泡沫有一定關(guān)系。

正如某基金經(jīng)理所言：“如果我們有更多的這類優(yōu)質(zhì)公司，我們的股市就可以能夠吸引更多的投資者，股市也能避免大起大落，穩(wěn)定上漲就會成為基本趨勢。”