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每經(jīng)記者 唐宗全 每經(jīng)編輯 謝欣

2020年收官之際，鐵礦石、動力煤、螺紋鋼一波凌厲的漲勢引起了社會的廣泛關(guān)注。不僅如此，今年的大宗商品行情是一個(gè)單邊走勢，很多品種都像推土機(jī)似地向上漲。

在一片漲聲中， 2020年大宗商品走出了大牛市。暮然回首，疫情是繞不開的話題，流動性泛濫是幕后推手。2021年是中國農(nóng)歷的辛丑年，又是一個(gè)牛年，牛年還會有大牛市嗎？

近期各大期貨研究機(jī)構(gòu)紛紛出版年度研究報(bào)告，展望2021年的大宗商品投資機(jī)會。什么品種最被看好？什么品種有戰(zhàn)略做空的價(jià)值？

2020年大宗商品牛市是怎樣煉成的？

2020年的期貨大牛市背后邏輯是什么？有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：是天量的流動性推升了市場。

2020年年初，新冠疫情爆發(fā)，各國央行迅速干預(yù)，紛紛出臺寬松的貨幣政策，用寬裕的流動性穩(wěn)定市場。

中銀期貨12月22日出了份年報(bào)《2021國債期貨市場展望》，“在政策寬松、保市場主體的同時(shí)，我國與歐美等國相比，還執(zhí)行了較為嚴(yán)格的、以隔離為主的疫情防控政策。堅(jiān)決的疫情防控舉措，使得我國在短痛之后經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)。與此相對的，歐美國家的政策普遍出現(xiàn)了在隔離和不隔離之間搖擺的情況。防疫政策的搖擺使得其防疫形勢恢復(fù)程度不如我國，形成了長痛的局面。”

研報(bào)表示：“從實(shí)際結(jié)果來看，歐美疫情的反復(fù)影響了企業(yè)的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，由此又帶來了供給的波動。這種波動反過來利好了中國的出口企業(yè)，中國作為疫情防控最好、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最早的國家，供應(yīng)鏈的確定性優(yōu)勢使得出口數(shù)據(jù)持續(xù)向好。而歐美央行自疫情以來的大放水，在思路上是主要面向居民部門的，使得居民收入得到了保障。這反過來又成為了海外需求的保證。海外需求的存在和供給的削弱，以及中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，共同使得出口成為了2020年最大的亮點(diǎn)。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年上海航運(yùn)交易所“上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)”飆升，出口火爆可見一斑。

中銀期貨的研報(bào)表示，“將要過去的2020年里，新冠病毒疫情無疑是左右全年債券市場走勢的主線。5月份以前的債市因疫情而牛，此后的債市又因國內(nèi)防疫形勢的好轉(zhuǎn)而熊。”

實(shí)際上，不僅是國債，整個(gè)大宗商品市場都深受疫情影響。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，其實(shí)商品價(jià)格是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，貨幣是商品的一般等價(jià)物，尺度“短”了，距離自然就“長”了。

信達(dá)期貨：滬銅牛市行情或?qū)⒌絹?/h2>

2020 年整體有色行業(yè)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢，疫情影響下滬銅走出“V型”反轉(zhuǎn)行情。

基本邏輯：2020年供需矛盾較為突出，在宏觀情緒向好的背景下，礦端偏緊，冶煉 TC/RC 加工費(fèi)低位及全球顯性庫存偏低等因素推動滬銅價(jià)格重心明顯上移。

信達(dá)期貨認(rèn)為，明年銅價(jià)將繼續(xù)得益于偏低庫存的支撐，下方安全邊際較高，2021年全球貨幣"大放水"格局或?qū)⒗^續(xù)，若再能配合明年疫苗大規(guī)模投放和全球新冠疫情改善所帶來的下游需求增長超預(yù)期，滬銅牛市行情或?qū)⒌絹?，預(yù)計(jì)滬銅主力價(jià)格重心將上移至 65000元/噸附近。全年走勢或以震蕩偏強(qiáng)為主。

供應(yīng)偏緊局面或?qū)⒕徑狻?/p>

2020 年銅礦端在供應(yīng)下行周期和疫情擾動的雙重影響下，銅礦供應(yīng)供應(yīng)偏緊，2021 年預(yù)計(jì)銅礦端產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，供應(yīng)增量約 100 萬噸；冶煉企業(yè)開工率在高銅價(jià)驅(qū)動下持續(xù)修復(fù)，但 TC/RC 加工費(fèi)持續(xù)維持近年來低位，根據(jù)年末銅精礦已敲定長單價(jià)格來看，2021年粗煉費(fèi)仍將維持低位；2021年廢銅進(jìn)口政策放開，但標(biāo)準(zhǔn)提高，進(jìn)口量難大漲。

需求增長的兌現(xiàn)是明年銅價(jià)上行的有效保證。

首先，本年度電源電網(wǎng)投資投資完成額環(huán)比穩(wěn)步提高，明年有望保持穩(wěn)步增長；其次，房地產(chǎn)行業(yè)受到"三條紅線"政策的壓力，地產(chǎn)企業(yè)開始主動去庫存、去杠桿，房屋新開工、施工和竣工面積曲線有望趨同，新一輪竣工周期可能開啟，同時(shí)空調(diào)行業(yè)或受房地產(chǎn)后周期提振，需求或保持穩(wěn)定；再次，汽車行業(yè)或?qū)⒗^續(xù) 2020年疫情后的穩(wěn)步回暖行情；最后，2021年作為十四五元年，基建行業(yè)將因批復(fù)項(xiàng)目較多而受益。

總體 2021 年中國宏觀經(jīng)濟(jì)或乘風(fēng)而行，內(nèi)外共振拉動新一輪制造景氣周期，亦將帶動下游銅消費(fèi)。

富實(shí)數(shù)據(jù)研究院：鐵礦石存在戰(zhàn)略做空機(jī)會

2021年，大宗商品市場的投資品種選什么？

每一種大宗商品價(jià)格波動的背后，其實(shí)都是一條產(chǎn)業(yè)鏈的陰晴圓缺，價(jià)格很好地反映了各個(gè)細(xì)分行業(yè)的供求關(guān)系，行業(yè)周期和無法調(diào)和的矛盾。

江蘇富實(shí)數(shù)據(jù)研究院院長蔡擁政表示，鐵礦石是近年矛盾點(diǎn)相對集中的品種，年末至明年初易出現(xiàn)階段性頂部，存在戰(zhàn)略性做空機(jī)會。

對黑色產(chǎn)業(yè)鏈來說，2020年是不平凡的一年，2021年黑色系商品怎么走？

需求方面，蔡擁政表示，新冠疫情背后，本質(zhì)上是全球大氣環(huán)境變暖和氣候異常帶來的災(zāi)害性影響。今年三季度疫情緩解后，各國政府的政策導(dǎo)向和投資方向都是趨向于二氧化碳減排、環(huán)境保護(hù)和綠色發(fā)展。

在12月12日全球以視頻會議舉行的氣候雄心峰會上，中國政府宣布：到2030年，單位GDP二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。蔡擁政表示，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的焦化行業(yè)近年去產(chǎn)能力度加強(qiáng)，鋼鐵行業(yè)也加強(qiáng)了秋冬環(huán)保限產(chǎn)的力度，也與此政策導(dǎo)向相關(guān)。

節(jié)能、減排是分析中國黑色系產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的“原點(diǎn)”。

預(yù)計(jì)行業(yè)還是會繼續(xù)堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，只是路徑轉(zhuǎn)向通過兼并重組、綠色發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新等途徑進(jìn)行。嚴(yán)控新舊產(chǎn)能置換違規(guī)新增產(chǎn)能，逐步增加廢鋼進(jìn)口量及提高先進(jìn)的短流程電爐鋼冶煉比重等政策也會逐步提上議事日程。

廢鋼方面，2020年后，中國社會廢鋼產(chǎn)出將進(jìn)入“爆發(fā)期”。預(yù)計(jì)至2030年，我國社會鋼鐵積蓄量將達(dá)到130億～135億噸，每年社會廢鋼資源產(chǎn)生量達(dá)到3.2億～3.5億噸。未來國內(nèi)廢鋼產(chǎn)出和利用將不斷增加。

廢鋼用于短流程煉鋼，將替代部分鐵礦石的原料需求。

并且，按目前的產(chǎn)業(yè)鏈供需和利潤結(jié)構(gòu)狀況，明年鋼廠利潤水平預(yù)計(jì)將低于今年，利潤區(qū)間預(yù)計(jì)維持在100~300元/噸，則鋼廠高爐開工率或低于今年，若明年下半年貨幣政策微調(diào)收縮，占鋼材消費(fèi)比80%以上的基建、地產(chǎn)投資力度略放緩，則對應(yīng)鋼廠產(chǎn)能釋放或有所放緩，對鐵礦的需求力度預(yù)計(jì)也將有所減弱。

整體來看，需求側(cè)預(yù)計(jì)不會再出現(xiàn)大幅度增長。

蔡擁政表示，2020年末鐵礦石持續(xù)暴漲，主要矛盾點(diǎn)是供小于求，鐵礦石2021年供應(yīng)有望改善。

從鐵礦石庫存來看，鐵礦45港口庫存從年初的1.25億噸一度下降至最低1.06億噸，這成為引爆行情的導(dǎo)火索。后來，海外鋼廠停產(chǎn)部分貨源又轉(zhuǎn)口到了中國，港口庫存再度上升至1.25億噸水平。

2021年從供給方面看，短期四大礦山新增產(chǎn)能較少，但2021年下半年供給增量將逐步體現(xiàn)。

巴西Vale新增項(xiàng)目較多。2022年以后北部系統(tǒng)產(chǎn)量增幅較大，未來兩年合計(jì)新增產(chǎn)能約6000萬噸。澳洲力拓新增項(xiàng)目主要替代衰老產(chǎn)能，西澳Koodaideri礦山，產(chǎn)能4300萬噸，2022年投產(chǎn)。BHP新建產(chǎn)能主要是South Flank項(xiàng)目，產(chǎn)能8000萬噸，2021年年中投產(chǎn)。FMG的新項(xiàng)目主要是Eliwana和Iron Bridge。Eliwana項(xiàng)目產(chǎn)能3000萬噸。Iron Bridge項(xiàng)目，生產(chǎn)2200萬噸年產(chǎn)能的67%高品磁鐵礦，計(jì)劃2022年上半年投產(chǎn)。更遠(yuǎn)端還有非洲幾內(nèi)亞西芒杜等高品高儲礦區(qū)投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)3-5年內(nèi)投產(chǎn)放量。

國產(chǎn)礦方面，2021年2~3季度國內(nèi)東北、河北等省約有一千多萬噸新增和在建產(chǎn)能投產(chǎn)，明年國產(chǎn)礦增量主要還是來自礦山利用率的提升。

2019~2020年礦價(jià)高企，也會刺激全球其他區(qū)域非主流礦的產(chǎn)出，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，國外73座礦山和國內(nèi)332座礦山生產(chǎn)計(jì)劃，2021年全球礦山產(chǎn)量或?qū)⑤^2020年增加一億噸左右。

蔡擁政認(rèn)為，從2~3年的長周期看，鐵礦石價(jià)格上行空間有限，鋼鐵行業(yè)集中度不高、鐵礦石過度依賴進(jìn)口的痛點(diǎn)問題會逐步得到改觀。

信達(dá)期貨：烯烴的繁榮終將過去

驅(qū)動2020年能源化工類期貨價(jià)格上漲的核心因素在于需求的超預(yù)期表現(xiàn)，需求主要來自于三方面：一是新增防疫物資需求，二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求回補(bǔ)，三是海外供需缺口帶給中國的需求轉(zhuǎn)移。

由于供給端的高增速現(xiàn)狀沒有改變，聚烯烴將在2021年繼續(xù)維持高供給增速，因此需求能否有新增量決定了2021年價(jià)格走勢。

信達(dá)期貨認(rèn)為，當(dāng)前處在需求的巔峰期，需求短期還能持續(xù)，但隨著明年一季度末海外供需缺口的填補(bǔ)，需求將經(jīng)歷從高位保持到逐步下滑。因此，全年價(jià)格會呈現(xiàn)從高位震蕩到逐步下跌。

由于明年一季度尚處在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，原油價(jià)格重心大概率會向上抬升，部分低估值化工品仍有上行空間，因此聚烯烴價(jià)格不具備單邊趨勢下跌條件。但聚烯烴供給增速持續(xù)維持高位，因此只要需求沒有明顯增量，價(jià)格同樣不具備上行驅(qū)動，2105合約大概率會呈現(xiàn)高位震蕩。

信達(dá)期貨認(rèn)為，2109合約以長線做空思路對待。"我們認(rèn)為由疫情引發(fā)的這輪宏觀周期將在2021年內(nèi)迎來拐點(diǎn)，從時(shí)間點(diǎn)上大概率兌現(xiàn)在2109合約。"品種間來看，在能源化工板塊期貨品種內(nèi)部，相對于原料端或油品系品種，烯烴以空配為主。

操作方面，信達(dá)期貨推薦多MA（甲醇）空PP（聚丙烯），多LU（低硫燃料油）空PP（聚丙烯）。烯烴內(nèi)部，推薦多L05（線性低密度聚乙烯2021年5月合約）空PP05（聚丙烯2021年5月合約）。主要邏輯在于從投產(chǎn)節(jié)奏上來看，明年一季度PP（聚丙烯）投產(chǎn)力度大于PE（聚乙烯）。5月合約之前，國內(nèi)PE只有一套40萬噸的全密度投產(chǎn)，PP計(jì)劃投放產(chǎn)能在180萬噸。由于海外經(jīng)濟(jì)還存在較大復(fù)蘇空間，因此外盤強(qiáng)于內(nèi)盤的格局在短期還會延續(xù)，PE進(jìn)口依存度大于PP，價(jià)格受益程度會高于PP。

多V05（聚氯乙烯2021年5月合約）空聚烯烴，主要邏輯在于從投產(chǎn)計(jì)劃上來看，PVC（聚氯乙烯）的產(chǎn)能投放增速遠(yuǎn)低于聚烯烴,PVC投產(chǎn)進(jìn)度推遲較為普遍，V05基差遠(yuǎn)高于聚烯烴，V05有向上修復(fù)基差的機(jī)會。

大越期貨：黃金價(jià)格呈前高后低的走勢

2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與疫苗投放效果高度相關(guān)，大概率經(jīng)濟(jì)將加速復(fù)蘇，對金銀價(jià)格影響將呈前高后低的走勢。

大越期貨認(rèn)為，金銀價(jià)格的直接因素依舊是美元和美債收益率，所以上半年或一季度金銀價(jià)格受寬松刺激和通脹預(yù)期上行概率較大，但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，美債收益率走高將對金銀價(jià)格產(chǎn)生壓制，所以全年金價(jià)呈前高后低的走勢，且單邊上行趨勢或較短暫。

大越期貨認(rèn)為，金銀上漲另一個(gè)驅(qū)動因素在于貨幣政策和財(cái)政刺激，2021年美聯(lián)儲將繼續(xù)維持寬松，但寬松邊際收斂較為肯定，金銀的支撐繼續(xù)減弱。2020年全球央行都將維持謹(jǐn)慎的態(tài)度，主要在資產(chǎn)購買上價(jià)格有所轉(zhuǎn)變。另外，美國新總統(tǒng)拜登上任，大量政府支出和財(cái)政刺激預(yù)期將由參議院最終選舉結(jié)果決定，這或?qū)⑹墙疸y的一個(gè)強(qiáng)驅(qū)動，需繼續(xù)關(guān)注。

大越期貨判斷，2021年全球央行大幅收緊政策的可能性不高，寬松的環(huán)境依舊不會改變，但對金銀價(jià)格將繼續(xù)減弱，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，政策將邊際收緊，或?qū)疸y價(jià)格有所壓制。

2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較為樂觀，金銀走勢或也將迎來轉(zhuǎn)折。前半年主要集中在通脹，三四季度主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。

大越期貨建議，若金銀價(jià)格再度沖擊歷史前高，可逢高做空。預(yù)計(jì)滬金主力335~430元/克，滬銀主力4060~6300元/千克。

南華期貨：2021年大豆以逢低做多為主

2020年下半年，豆一完美逆襲。中儲糧密集拍賣導(dǎo)致市場的供給寬松，價(jià)格一落千丈，四季度新糧開秤價(jià)格略高于市場預(yù)期的2.05元/斤，其后價(jià)格因農(nóng)戶的惜售，現(xiàn)貨一路飆升，中儲糧三番兩次地抑制糧價(jià)卻未能奏效。

2020年下半年大豆走出牛市，南華期貨認(rèn)為究其原因主要有三：

第一是對于賣方市場來說，即主要是農(nóng)戶，普遍惜售，賣跌不賣漲。大豆今年自開秤以來價(jià)格一路上漲，很多去年沒有吃到大豆上漲紅利和今年剛開秤就賣糧的農(nóng)戶都直呼“后悔”，因此市場上許多賣糧主體普遍對后市持偏樂觀態(tài)度。

第二是除了黑河和綏化局部地區(qū)反映今年大豆蛋白不錯(cuò)，其余地區(qū)均反映產(chǎn)量和蛋白比市場預(yù)期要低。產(chǎn)量下滑，即便高豆價(jià)抵消增加的需求部分，整體還是會維持供需緊平衡的格局。

第三，目前許多豆制品企業(yè)庫存處于低位，補(bǔ)庫需求意愿強(qiáng)烈，這些企業(yè)雖然因豆價(jià)高位以"隨采隨用"為主，但目前市場上雞豬肉和蔬菜的價(jià)格也不便宜，因此蛋白制品的價(jià)格漲幅并沒那么明顯，剛需依然支撐價(jià)格堅(jiān)挺。

預(yù)計(jì)明年上半年大豆價(jià)格繼續(xù)維持高位，2021年上半年預(yù)計(jì)伴隨著全球新冠疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，糧食危機(jī)平穩(wěn)過渡，而高糧價(jià)抑制的需求或維持供需平衡，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或回歸理性震蕩區(qū)間，預(yù)計(jì)價(jià)格在2.5元/斤之上或?yàn)槭袌龀B(tài)。