每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 謝欣

A股投資者經(jīng)歷了一個難忘的2020年。新冠疫情擾動下，市場雖一波三折，但以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股卻屢出黑馬，不少個股股價迭創(chuàng)新高。

即將到來的2021年，資本市場又將迎來哪些變化？哪些板塊或個股的機會值得投資者關(guān)注？《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪了華泰證券研究所策略組負責人張馨元。她表示，2021年有望成為全面注冊制的推行年，同時，在十四五“雙循環(huán)”新發(fā)展格局和提高直接融資比重的政策目標下，資本市場將進一步對外開放。預(yù)期2021年A股上市公司盈利有望繼續(xù)同比改善，而明年A股上漲動力將主要來自盈利增長。建議投資者關(guān)注上游大宗商品、中游設(shè)備零部件和下游耐用品制造。但同時，仍應(yīng)警惕海外需求修復低于預(yù)期、美股波動率上升和A股流動性可能短期偏緊三大風險。

2021年有望成為全面注冊制的推行年

NBD：2020年，A股市場發(fā)生了深刻變化，新修訂的證券法實施與創(chuàng)業(yè)板實施注冊制改革是兩大標志性事件。即將到來的2021年，您認為A股市場政策面上還有哪些變化值得期待？

張馨元：我們預(yù)計2021年全面深化資本市場改革的相關(guān)措施有望進一步落實，推行全面注冊制、健全退市制度、外資持股比例放寬等方面值得期待。

首先，全面注冊制漸行漸近，2020年是存量注冊制改革的開啟年，2021年有望成為全面注冊制的推行年。我們預(yù)計2021年A股IPO家數(shù)或達511~738家左右，首發(fā)募集規(guī)模或達0.63~1.05萬億元左右，IPO數(shù)量和規(guī)模相比2020年均可能明顯增長。我們預(yù)計更多獨角獸有望選擇在A股上市，也或?qū)⒂袃?yōu)質(zhì)境外上市企業(yè)境內(nèi)二次上市。

其次，健全退市制度，近期出臺的退市新規(guī)征求意見稿是重要信號，主要有三方面邊際變化：優(yōu)化退市標準、簡化退市流程以及強化退市監(jiān)管。退市標準進一步完善了4類強制退市指標，退市程序方面取消了暫停上市和恢復上市，退市時間縮短至15個交易日，對于過渡期安排也給予緩沖期等。新一輪退市制度改革的推進是金融供給側(cè)改革的重要一環(huán)，退市制度與注冊制一體兩面，我們認為兩者協(xié)同有助于A股加速出清僵尸企業(yè)、引入更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，并引導長期價值投資。

第三，在十四五“雙循環(huán)”新發(fā)展格局和提高直接融資比重的政策目標下，資本市場進一步對外開放。一方面，引入活水，提高對外開放水平，拓寬境外投資者進入證券市場的渠道，增強外資參與便利度。另一方面，在中國從最大制造國向最大制造國+消費國轉(zhuǎn)型、形成"雙循環(huán)"新發(fā)展格局的過程中，中國有望通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+智能制造的生態(tài)搭建，來向內(nèi)尋求低成本、進一步提升利潤率、提升權(quán)益資產(chǎn)盈利水平，而進口增長有望促進海外資金配置人民幣資產(chǎn)、中長期內(nèi)降低A股的貼現(xiàn)率水平。

2021年A股盈利有望繼續(xù)同比改善

NBD：2020年由于新冠疫情影響，A股上市公司盈利也出現(xiàn)波動。每年年初，市場最關(guān)注的是年報行情。您對2020年A股全體上市公司盈利水平有何預(yù)期？分市場來看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、中小板哪個市場表現(xiàn)更佳？哪些行業(yè)更可能出現(xiàn)業(yè)績確定增長？另外，對即將到來的2021年，您認為整體業(yè)績是否會較2020年繼續(xù)改善？

張馨元：我們預(yù)計2020年A股盈利有望同比微幅增長，大致測算凈利潤增速或0.9%左右。分市場來看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、中小板有望延續(xù)三季報累計凈利潤同比增速改善的趨勢，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、中小板的同比增速有望繼續(xù)大于主板，但主板受益于順周期行業(yè)的占比較高，其盈利修復、環(huán)比改善的斜率或較高。分行業(yè)來看，我們預(yù)計2020年報中，必需消費板塊的農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料和中游制造板塊的機械、電新、軍工，業(yè)績增長確定性較強，凈利潤同比增速有望居前。

我們預(yù)計2021年A股盈利有望繼續(xù)同比改善，大致測算全A整體凈利潤增速或在14%左右水平，全A非金融/全A非金融石油石化的凈利潤增速或約21%/17%左右水平。分季度來看趨勢，我們預(yù)計2021年A股凈利潤同比增速或在一季度高企后回落，四季度有望再度企穩(wěn)回升。

明年A股上漲動力主要來自盈利增長

NBD：關(guān)于估值，2020年科技股走出一波較大行情，年底低估值的銀行板塊又出現(xiàn)異動。您認為目前A股總體估值處于怎樣的位置？哪些板塊或行業(yè)仍具有吸引力？

張馨元：當前（截至2020年12月16日）A股上證綜指PE(TTM)估值處在歷史（2005年以來）50%分位，滬深300指數(shù)PE(TTM)估值處在65%分位。采用相對估值法和絕對估值法測算，我們預(yù)計2021年滬深300指數(shù)的合理PE中樞可能在14.4~14.5倍左右，PB在1.58倍左右，相比當前有小幅收縮。我們預(yù)計明年A股上漲動力主要來自盈利增長，景氣上升或持續(xù)高景氣的板塊和行業(yè)仍有吸引力，分板塊來看，上游大宗商品、中游制造業(yè)的景氣有望受益全球補庫周期共振、制造業(yè)投資回升。

明年宏觀主線是“全球再通脹和制造業(yè)投資回升”

NBD：2021年有哪些投資主線值得我們關(guān)注？

張馨元：我們認為明年宏觀主線是“全球再通脹和制造業(yè)投資回升”，自上而下沿宏觀主線的配置思路是“大宗為盾、制造為矛”，關(guān)注上游大宗商品、中游設(shè)備零部件和下游耐用品制造。

在上游大宗商品中，我們主要建議關(guān)注工業(yè)金屬、小金屬：（1）考慮到全球經(jīng)濟內(nèi)外共振，更關(guān)注海外定價權(quán)高的資源品；（2）考慮到結(jié)構(gòu)上制造業(yè)投資更為突出，更關(guān)注制造業(yè)投資的上游資源品；（3）兩條邏輯重合的大宗商品是工業(yè)金屬。

在中游設(shè)備零部件和下游耐用品制造中，我們建議關(guān)注機械、電新、汽車等，是全球經(jīng)濟共振修復和制造業(yè)投資回升的受益行業(yè)，本輪中國制造業(yè)的融資成本和毛利成本或小于歷史全球經(jīng)濟修復階段，這些行業(yè)順疫情、順經(jīng)濟周期、順政策周期、順技術(shù)周期，建議重點尋找符合產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化思路，受益于工業(yè)自動化、綠色化、互聯(lián)化的細分行業(yè)隱形冠軍；

另外，沿著“企業(yè)資本開支回升”邏輯，我們同樣建議關(guān)注2B計算機行業(yè)--企業(yè)增加資本開支的兩大方向為自動化和數(shù)字化，計算機是新制造的重要牽引機，國家產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化的政策支持中也包含基礎(chǔ)軟件的研發(fā)支持。

關(guān)注2021年三大特有的時間窗口

NBD：2021年有哪些時間窗口值得我們關(guān)注？

張馨元：2021年是全球的“新冠有疫苗首年”、美國的“大選后首年”、中國的“十四五首年”，以三個變量為主線對應(yīng)可以關(guān)注2021年特有的時間窗口：

一是隨著疫苗投產(chǎn)、疫情放緩、全球有望走出衰退，關(guān)注重點人群接種疫苗（預(yù)計1月底前）和廣泛接種（預(yù)計3月底或4月初）這個兩個時間點是否符合預(yù)期，及其后全球經(jīng)濟活動恢復情況?；诿绹l(wèi)生與人力資源部公開發(fā)言，新冠疫苗的上市接種分四個階段，1）階段I：部分疫苗獲得"限制性使用"授權(quán)，這是當前所處階段，2）階段II：疫苗在FDA正式注冊上市&最易感人群接種，2020年底前，至少有一支新冠疫苗有望獲得美國藥監(jiān)局批準并且接種于最易感人群，3）階段III：重點人群接種，2021年1月底前有望實現(xiàn)重點人群接種，包括醫(yī)護人員、社區(qū)服務(wù)與急救人員、老人等，4）階段IV：廣泛接種，2021年3月底或4月初前，有望實現(xiàn)疫苗量產(chǎn)。

二是關(guān)注美國大選后財政刺激政策、中美貿(mào)易政策、全球貿(mào)易環(huán)境變化。明年1月美國白宮交接后，此前懸而未決的財政刺激政策或有所推進，中美貿(mào)易政策和全球貿(mào)易環(huán)境或隨之變化，有望成為市場關(guān)注焦點。

三是關(guān)注年初“十四五”規(guī)劃正式出臺、以及年中至年末各專項規(guī)劃發(fā)布情況。2021年是“十四五”規(guī)劃落地年，預(yù)計2021年3月“十四五”規(guī)劃《綱要》正式發(fā)布后，各類專項規(guī)劃會逐步落地，同時每年春節(jié)前后由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期、流動性相對充裕等因素，?，F(xiàn)春季躁動行情，市場對“十四五”規(guī)劃和全國兩會議題等政策動向關(guān)注度較高。

三大可能風險仍值得投資者警惕

NBD：我們知道，市場最害怕的是“黑天鵝”或者“灰犀牛”事件。目前來看，您認為市場有可能出現(xiàn)哪些潛在風險值得投資者警惕。

張馨元：我們認為潛在風險主要有海外需求修復低于預(yù)期、美股波動率上升和A股流動性短期偏緊這三方面。

首先，疫情沖擊下，美國貧富差距與收入不均等社會資源分配問題進一步拉大，或?qū)е旅绹用癫块T的杠桿率數(shù)據(jù)不能準確反映消費主力群體的真實資產(chǎn)負債表情況，這對于我們"中國制造業(yè)受益于美國居民部門需求回升、美國家庭設(shè)施設(shè)備更新周期"的基準判斷，構(gòu)成一定風險。

其次，美股的散戶增加及杠桿率升高或?qū)е旅拦刹▌勇噬仙Ｒ咔楹竺拦缮魯?shù)量大幅上升，紐交所融資賬戶余額與標普500的比值也明顯攀升，反映股市資金整體杠桿率上升，上述兩點因素或?qū)е旅拦刹▌勇手袠卸唐诟咂?，并通過北向資金、全球市場情緒等路徑向A股傳導。

第三，全面注冊制的實施和IPO體量對A股流動性的短期影響。全面注冊制和大量IPO下，導致A股資金面偏緊風險。伴隨全面注冊制逐步推進，IPO數(shù)量和規(guī)?；?qū)?chuàng)歷史新高，若2021年IPO節(jié)奏進一步加快，發(fā)行數(shù)量和規(guī)模超市場預(yù)期，則將導致股票供給壓力大幅增加。優(yōu)質(zhì)獨角獸上市、中概股回歸、大型IPO等或短期形成A股市場資金分流現(xiàn)象，若無顯著的增量資金入場，將造成股票流動性緊張局面，A股屆時或面臨較大的調(diào)整壓力。