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近期A股市場在底部區(qū)域再次考驗(yàn)2638點(diǎn)的支撐，市場縮量達(dá)到極致，超跌反彈動力逐漸累積。本周滬指的成交量一度跌到了800多億元，這也是近幾年來的最低成交量。市場縮量說明投資者交投意愿清淡，市場的信心嚴(yán)重不足。

從估值上來看，現(xiàn)在A股上的估值已經(jīng)跌到了歷史最低的位置，上證指數(shù)的估值跌到了13倍以下，而滬深300指數(shù)的估值跌到了10倍以下。近400只個股出現(xiàn)了“破凈”，這個數(shù)量也是歷史上比較多的。當(dāng)前市場的底部特征已經(jīng)比較明顯，但是由于缺乏利好因素的刺激，整體來看市場還是在震蕩筑底的過程，但進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)不大。

在市場都在等待2638點(diǎn)會不會跌破的時候，其實(shí)2638點(diǎn)是否跌破并沒有太大的意義。很多資金甚至希望能夠跌破之后再入場，不破不立。大盤真的跌破2638點(diǎn)，反而可能是一些抄底資金入場的一個理由。事實(shí)上近期市場調(diào)整的時候，產(chǎn)業(yè)資本在加大流入到A股市場。

今年以來上市公司回購股票的數(shù)量明顯增加。今年以來截至9月16日，已經(jīng)有510家A股上市公司實(shí)施回購，累計(jì)回購687筆，回購總規(guī)模達(dá)到248億元，比去年大幅增加，也創(chuàng)下了五年來股票回購額的最高紀(jì)錄。公司股份回購體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本在當(dāng)前市場大幅下跌之后，對于公司未來的信心以及股價被低估的看法，可以向市場傳遞一個重要信號，提振投資者的信心，促進(jìn)股價回歸合理的價值。

今年上市公司回購增多，與部分公司有股權(quán)激勵、合并、減資等需求密切相關(guān)。當(dāng)然也有一部分上市公司涉嫌“忽悠式回購”，純粹是為了哄抬股價趁機(jī)套利。對于回購的公司，建議投資者可以積極關(guān)注其回購的動機(jī)以及回購的金額，對于大比例回購的上市公司可以更加關(guān)注。產(chǎn)業(yè)資本對于上市公司的了解是明顯高于普通投資者的。對于回購數(shù)量比較大的公司，建議投資者可以積極關(guān)注其中的投資機(jī)會。

當(dāng)前市場大幅下跌之后，A股市場的估值已經(jīng)達(dá)到了歷史低點(diǎn)，并且遠(yuǎn)低于歐美以及其他亞太股市的估值。在歷史上幾次大底中，包括在2005年的998點(diǎn)、2008年的1664點(diǎn)、2013年的1849點(diǎn)時，A股的整體市凈率跌到2倍以下，隨后市場就出現(xiàn)了大幅反彈，甚至大牛市的走勢。

目前整個市場的市凈率已經(jīng)跌到了1.7倍，再度降到2倍以下，市場整體上已經(jīng)跌出了機(jī)會。到四季度，隨著外部不確定性因素逐步地消除，國內(nèi)政策面也會逐步地轉(zhuǎn)向，包括財(cái)政政策更加積極、貨幣政策會適度的寬松、央行可能會再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、通過展開MLF等方式來向市場加大資金投放，預(yù)計(jì)四季度A股有望出現(xiàn)一波反彈行情。

從傳統(tǒng)上來看，四季度隨著一些機(jī)構(gòu)投資者增持重倉股，往往低估值藍(lán)籌股會有一波比較好的反彈機(jī)會，建議投資者可以積極地關(guān)注一些已經(jīng)跌到位的優(yōu)質(zhì)個股，來布局四季度的反彈行情。

從行業(yè)和板塊來看，可以關(guān)注的有：

1.被錯殺的消費(fèi)白馬股。消費(fèi)板塊是未來中國經(jīng)濟(jì)增長最確定的板塊，消費(fèi)現(xiàn)在已經(jīng)代替投資成為推動GDP增長最重要的因素。無論是受益于消費(fèi)升級的高端消費(fèi)品，還是受益于消費(fèi)總量增長的大眾消費(fèi)品，都將有比較好的盈利增長。過去兩個月時間，由于市場大幅下跌，導(dǎo)致投資者的風(fēng)險偏好下降，對消費(fèi)股的減持力度也比較大。等市場出現(xiàn)反彈的時候，資金仍然會選擇像白酒、醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)板塊來博弈反彈。

2.新能源汽車板塊。新能源汽車是我國新興行業(yè)里面增速最確定，未來發(fā)展前景最好的行業(yè)之一。今年相對于去年新能源汽車的銷量增長在100%以上，受益最大的就是上游的鈷鋰資源股。在經(jīng)過去庫存之后，鈷鋰的價格也開始出現(xiàn)回升，這將帶來比較好的反彈機(jī)會。

3.低估值藍(lán)籌股，特別是銀行、保險等低估值的大盤股?，F(xiàn)在很多銀行股估值已經(jīng)跌到了歷史最低的位置。對于追求低風(fēng)險的投資者，目前銀行股的分紅收益率已經(jīng)有了很大的吸引力，甚至超過4%，也就是超過銀行理財(cái)?shù)氖找媛?。建議投資者關(guān)注金融板塊超跌反彈的機(jī)會。

4.真正的成長股。創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過大幅下跌之后，一些創(chuàng)藍(lán)籌股票市盈率跌到了20多倍，相較于成長潛力，股票已經(jīng)具備了一定的投資吸引力。在成長股里面選擇一些真正有成長性、將來業(yè)績能夠兌現(xiàn)的成長股來配置，也是四季度的一個重要的投資策略。

整體來看，市場已經(jīng)充分地反映了當(dāng)前的利空的因素，投資者的信心也到了極度低迷的時刻，新基金發(fā)行也跌到了冰點(diǎn)。這也說明市場已經(jīng)到了底部區(qū)域。在當(dāng)下，堅(jiān)持價值投資、長期投資的思路，選擇一些優(yōu)質(zhì)上市公司股票來進(jìn)行持股，是應(yīng)對市場震蕩最重要的投資策略。

（楊德龍 作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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