每經(jīng)編輯 周子勛    

周子勛

8月11日，央行公布了《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。

報(bào)告在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策”的同時(shí)，新增“緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)，創(chuàng)新金融調(diào)控思路和方式，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”等內(nèi)容，并著重強(qiáng)調(diào)“把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”，“著力強(qiáng)實(shí)抑虛”，注重流動(dòng)性的“削峰填谷”等表述。這與一季度的報(bào)告有所不同。

需要關(guān)注的是，央行明確提出“研究豐富逆回購期限品種，繼續(xù)提高靈活性和精細(xì)化程度”，并首次披露了備受關(guān)注的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制中“逆周期因子”的計(jì)算方法，表示“逆周期因子”計(jì)算過程中涉及的全部數(shù)據(jù)不受第三方干預(yù)，新的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的規(guī)則性、透明度和市場化水平進(jìn)一步提升。

可以認(rèn)為，央行在人民幣匯率定價(jià)機(jī)制中引入逆周期因子，意味著人民幣對(duì)美元中間價(jià)將由“前一交易日日盤收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”三者共同決定，此舉的目的在于進(jìn)一步弱化上一交易日市場收盤價(jià)對(duì)中間價(jià)的影響。

近日，市場結(jié)匯意愿強(qiáng)烈，帶動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率屢創(chuàng)新高。在美元指數(shù)略有回升的情況下，上周（8月7日~11日），在岸市場人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了大幅升值，從周初的1：6.72升至1：6.67一線。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，8月14日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)連續(xù)5個(gè)交易日上調(diào)，并創(chuàng)11個(gè)月新高。

人民幣匯率升值與中國的外匯儲(chǔ)備增加也形成了“協(xié)同”效應(yīng)。央行日前發(fā)布的“官方儲(chǔ)備資產(chǎn)表”顯示，截至7月末，我國外匯儲(chǔ)備余額為30807.2億美元，較6月的30567.89億美元增加239.31億美元，升幅為0.8%，為連續(xù)第6個(gè)月出現(xiàn)回升，也是2014年6月以來首次“六連升”。

同日，國家外匯管理局發(fā)布的“國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)”顯示，經(jīng)常賬戶和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶（含二季度凈誤差與遺漏）呈現(xiàn)雙順差，其中，今年上半年，經(jīng)常賬戶順差712億美元，占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為1.3%；非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶順差156億美元，可比口徑上年同期為逆差2259億美元。這說明上半年我國跨境資金流動(dòng)形勢回穩(wěn)向好。

現(xiàn)在看起來，中國在去年下半年和今年初面臨的“人民幣匯率貶值+資本外流”的最壞組合基本已經(jīng)完全逆轉(zhuǎn)。由于人民幣匯率持續(xù)穩(wěn)定升值，即使有一部分資本外流，帶來的負(fù)面影響也小得多。更何況由于人民幣升值和中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，有相當(dāng)一部分國際資金正在進(jìn)入中國市場，這也會(huì)對(duì)沖一部分資本外流的影響。

目前看來，人民幣的內(nèi)外部環(huán)境已較2015~2016年出現(xiàn)較大變化。一是中國經(jīng)濟(jì)上半年保持了可觀的經(jīng)濟(jì)增長。以74萬億元人民幣的GDP體量，還能維持6.9%的穩(wěn)定增長，這不僅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是個(gè)穩(wěn)定器，跟其他國家的脆弱復(fù)蘇相比也是個(gè)可觀的增速。

二是美元持續(xù)走弱，有利于人民幣匯率上揚(yáng)并保持穩(wěn)定。近期，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)升值，累計(jì)升值幅度已經(jīng)達(dá)到2238個(gè)基點(diǎn)（3.226%），這提升了我國資本市場的對(duì)外吸引力。

但需要清醒地認(rèn)識(shí)到，此次人民幣走強(qiáng)的主要因素之一是因?yàn)槊涝掷m(xù)走弱。從中國經(jīng)濟(jì)的需要來看，人民幣匯率過快升值也并非全是好事。今年上半年中國經(jīng)濟(jì)向好有賴于外貿(mào)回升，但如果人民幣匯率過快升值，將對(duì)中國的出口增長不利。

從某種意義上說，中國應(yīng)該利用債市開放扭轉(zhuǎn)資金外流局面。自“債券通”、A股納入MSCI之后，“債券通”日均結(jié)算規(guī)模為2.61億元。據(jù)中債登數(shù)據(jù)顯示，7月境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券總量達(dá)8414.68億元，再創(chuàng)新高；7月境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券377.86億元，增幅創(chuàng)2016年10月以來新高。當(dāng)前，中國債券市場是世界第三大債券市場，截至2017年一季度末，流通債券共計(jì)59萬億元人民幣（約合8.5萬億美元），僅次于美國和日本。

中國有必要抓好債券市場建設(shè)，因?yàn)橐环矫孢@有利于消化中國城市化過程中堆積起來的過剩資本；另一方面，也有利于明確我國金融市場的發(fā)展路徑，有益于資本的穩(wěn)健增長，同時(shí)對(duì)人民幣匯率的長期穩(wěn)定提供支撐。下一步還需要堅(jiān)持市場化改革方向，減少債券市場行政管制，同時(shí)強(qiáng)化市場化的約束機(jī)制，激發(fā)市場自身活力。

對(duì)于人民幣匯率來說，未來還需要穩(wěn)住陣腳，以幫助維持經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定。如果動(dòng)蕩的全球市場是一片沙漠，那么穩(wěn)定的市場就是一片綠洲。正如日本瑞穗銀行的分析，今年以來中國維持了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長態(tài)勢，政府加強(qiáng)與市場溝通，增強(qiáng)了市場信心。而美元走弱及特朗普政策前景不明，緩解了中國的資本流出壓力，持有人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低。

在這種情況下，中國要抓住國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場形勢有利的機(jī)會(huì)，扎穩(wěn)國內(nèi)金融市場的營盤，保持謹(jǐn)慎而持續(xù)的改革開放措施，趁熱打鐵加大資本市場的政策開放程度、改善國內(nèi)市場制度性頑疾，吸引更多海外資金流入，帶動(dòng)國內(nèi)債市、股市發(fā)展，最終把國際金融市場的勢能變化，轉(zhuǎn)化為中國金融市場的穩(wěn)健上升。

（作者為《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》社評(píng)理論部評(píng)論員）