每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃修眉 蘭素英    

每經(jīng)記者 黃修眉 蘭素英 每經(jīng)編輯 賈運可 

編者按：在資本市場的海洋里面，沽空機構(gòu)就像是鯊魚，只要上市公司露出一丁點的破綻，它們就會像鯊魚嗅到血腥一樣蜂擁而至，群起而攻。由于專業(yè)技能過硬，資本操作手法老道，被沽空機構(gòu)盯上的上市公司往往難以幸免，不是股價暴跌，就是長期停牌，有的甚至被迫退市。

進入2017年，資本市場掀起了新一輪的沽空潮。與以往不同，這一波沽空潮呈現(xiàn)出短期內(nèi)密集爆發(fā)、市場重心轉(zhuǎn)向港股、百億市值公司多發(fā)、內(nèi)地南下資金首次直面“沽空戰(zhàn)”四大新的特征。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，在2012年至今的5年內(nèi)，渾水公司（Muddy Waters）、格勞克斯研究（Glaucus Research）、匿名分析（Anonymous Analytics）三家機構(gòu)在“狙擊”中概股和內(nèi)資股的“戰(zhàn)役”中，平均成功率高達75%。

這些來無影去無蹤的國際沽空機構(gòu)，他們到底是什么來頭？成功狙擊問題上市公司的背后，有著什么樣的獨門秘籍？面對沽空，上市公司是否只能束手就擒？與港股市場聯(lián)動日益密切的A股市場，可以從這波沽空潮中汲取怎樣的經(jīng)驗教訓(xùn)？為解答這些問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者展開了深入調(diào)查，并獨家專訪了近期沽空市場“新秀”——哥譚市研究（Gotham City）和FG Alpha Management兩家機構(gòu)創(chuàng)始人。

2017年6月7日，原本紅紅火火的港股市場平地響起一聲驚雷——渾水公司（Muddy Waters）、FG Alpha Management、哥譚市研究（Gotham City），三家國際沽空機構(gòu)輪番上陣，針對三家港股公司分別發(fā)出沽空報告。

一天內(nèi)出現(xiàn)三起沽空事件，這聲驚雷，不僅讓被沽空公司紛紛采取緊急停牌、發(fā)布澄清公告等方式予以回擊，也讓資本市場為之震動，不少人不由回想起了2010年~2013年間的沽空潮。彼時，大批在美上市的中概股公司被機構(gòu)沽空，部分公司股價一瀉千里甚至退市，至今仍未翻身。

值得注意的是，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計整理，今年以來的這波沽空潮較以往呈現(xiàn)出四大新的特征：其一，沽空密集爆發(fā)；其二，沽空力量逐漸向港股市場轉(zhuǎn)移；其三，狙擊目標(biāo)瞄準百億市值公司；其四，滬港通、深港通開通后，大量內(nèi)地南下資金參與港股市場炒作，首次正面接觸沽空戰(zhàn)。

一天三起沽空創(chuàng)紀錄

6月7日的港股市場，可能讓很多人記憶猶新。

當(dāng)日，國際沽空大鱷渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克在SOHN香港投資會議上，宣布沽空敏華控股，并細數(shù)了該公司的五大“罪狀”，包括未披露債務(wù)、稅務(wù)信息不一致、出口數(shù)據(jù)疑造假、利潤率過高等問題。消息一出，敏華控股股價在短短幾分鐘內(nèi)便從7.40港元暴跌至5.67港元，跌幅一度高達15%。為了應(yīng)對股價的異常波動，敏華控股宣布緊急停牌，并稱公司將在稍后發(fā)布澄清公告。

就在布洛克宣布沽空敏華控股后，另一家沽空機構(gòu)FG Alpha Management緊隨其后，也在該會議上宣布沽空達利食品，其質(zhì)疑主要針對上市公司廣告費、運營成本、預(yù)付款、資本開支以及稅務(wù)信息不一致等方面。消息發(fā)布后，達利食品股價快速跳水，一度跌逾7%，尾盤稍有回升，收盤跌6.52%，市值縮水41.08億港元。但次日，達利食品股價收漲3.95%。

實際上，早在當(dāng)天上午，著名沽空機構(gòu)哥譚市研究已經(jīng)發(fā)布了一份針對瑞聲科技的沽空報告。但與前述兩個案例不同，在5月11日和18日，哥譚市研究已分別發(fā)布報告沽空瑞聲科技。不過，就在“吃瓜群眾”紛紛覺得瑞聲科技被“成功拿下”時，事件卻出現(xiàn)了戲劇性轉(zhuǎn)變——哥譚市研究的沽空報告遭到了業(yè)內(nèi)著名同行的質(zhì)疑。

6月6日，匿名分析發(fā)聲力挺瑞聲科技，稱哥譚市研究的沽空報告錯誤連篇，沒有最基本的常識和邏輯。6月7日，哥譚市研究再發(fā)報告繼續(xù)沽空瑞聲科技，回擊匿名分析的指責(zé)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對同一時期的同一家公司，兩家著名國際沽空機構(gòu)卻觀點相左，這種情況在最近五年的全球金融市場實屬罕見。而一天之內(nèi)三起沽空，也是近五年沽空行業(yè)前所未有的現(xiàn)象。

沽空力量向港股市場轉(zhuǎn)移

一份接一份的沽空報告，在讓被沽空公司壓力倍增的同時，也讓許多投資者回想起了一段往事。2010年~2013年間，沽空機構(gòu)對在美上市的中概股發(fā)起了一波沽空潮，大量中概股公司遭質(zhì)疑后股價重挫甚至最終退市。

比如，2010年6月，渾水公司發(fā)布針對東方紙業(yè)的沽空報告，打響了渾水公司沽空的“第一槍”，也開啟了中概股集體遭遇沽空的序幕。同年8月底，著名財經(jīng)雜志《巴倫周刊》刊登了題為《警惕中國企業(yè)借殼上市》的評論文章，對借殼上市的中概股提出了批評，引發(fā)市場對中概股的進一步關(guān)注。同年11月，渾水公司再度出手，發(fā)報告沽空綠諾科技，使得對中概股的沽空再度升級。經(jīng)過多輪爭辯，綠諾科技最終退市，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

如今，這批沽空機構(gòu)又將目光投向了港股市場。尤其最近五年，這種趨勢越來越明顯。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，2012年至今，11家國際主流沽空機構(gòu)，總共沽空了全球100家公司。其中，遭遇沽空的港股公司就有32家。最近兩年尤為密集，2016年共計8家，今年至今則已有7家港股公司被沽空。出手的沽空機構(gòu)除了該領(lǐng)域的大鱷渾水公司、格勞克斯研究、香櫞、匿名分析等，還有哥譚市研究、愛默生分析、FG Alpha Management、Blazing Research、Triam Research、鐘馗研究等11家主流機構(gòu)。

不過，中概股和內(nèi)資股并非沽空機構(gòu)的唯一目標(biāo)。近五年內(nèi)，仍有10余只其他市場的外資股票被沽空。例如2017年3月，哥譚市研究針對德國公司Aurelius Equity Opportunities發(fā)布了沽空報告。

百億市值成沽空機構(gòu)“新寵”

申萬宏源海外研究團隊王海濤在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，今年來沽空機構(gòu)出手頻繁，出擊對象也是市場熱點公司。從最近沽空報告的內(nèi)容看，哥譚市研究稱瑞聲科技利潤率虛高，科通芯城被質(zhì)疑市場前景不好，這些都是質(zhì)疑公司財務(wù)數(shù)據(jù)不夠好。與過去相比，對質(zhì)疑公司財務(wù)數(shù)據(jù)的沽空行為，市場反應(yīng)已經(jīng)大不如前。

王海濤指出，從今年的沽空案例來看，由于幾十億港元市值的股票流通性小，達不到沽空機構(gòu)想要的效果，因此其大多選擇百億港元及以上市值的公司下手。

由前香港大行分析師組成的港股專業(yè)投資者（Pro Investor）團隊則向記者表示，今年沽空機構(gòu)狙擊的對象多是年內(nèi)表現(xiàn)強勢的明星股或熱門題材股。這些股票由于獲利盤頗豐，市場反應(yīng)敏感，為沽空機構(gòu)創(chuàng)造了（需要的）大跌空間。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2016年，沽空機構(gòu)選擇的港股沽空目標(biāo)主要集中在市值幾十億至百億港元的公司。例如，2016年12月13日被Triam Research沽空的中國全通，沽空報告前一交易日該股市值逾44億港元。同年12月28日，中國擎天軟件被鐘馗研究沽空，其在前一交易日的市值還不到40億港元。去年底被渾水公司沽空后暴跌的輝山乳業(yè)，當(dāng)時的市值也不過60億港元左右。

但從今年初開始，沽空機構(gòu)逐漸將目光鎖定在了市值百億港元甚至千億港元，有著不錯成長性和豐厚分紅的明星企業(yè)身上。比如，豐盛控股被沽空前一交易日市值超過560億港元，瑞聲科技被沽空前一交易日市值逾1340億港元。最新“中槍”的敏華控股和達利食品，在被沽空前市值也均超過百億港元。

值得一提的是，由于市場逐漸成熟，沽空報告的殺傷力有時候也沒有想象中那么大。

“以前沽空報告對個股殺傷力大，（往往）使其股價跌幅過半，甚至能跌到讓大股東質(zhì)押股票被強行平倉的地步。”王海濤表示，“但今年沽空行為對股價的影響非常小，個股跌幅能達到10%~20%就不錯了。”

記者發(fā)現(xiàn)，相較于德普科技和輝山乳業(yè)去年被沽空時超過90%的單日跌幅，今年沽空機構(gòu)針對港股市場總共7家內(nèi)資公司的沽空中，沽空當(dāng)日股價波動最大的科通芯城，跌幅也只有22%。其次是4月25日被格勞克斯研究沽空的豐盛控股，當(dāng)日跌幅約12%。而其他幾家公司被沽空當(dāng)日跌幅均在1%到11%之間。

內(nèi)地資金直面沽空大戰(zhàn)

為何今年以來沽空機構(gòu)頻頻選擇對港股出手？為何目標(biāo)都是內(nèi)資公司？

記者注意到，港股市場與A股市場存在一定差別。作為國際金融中心，香港擁有與國際接軌的金融基礎(chǔ)設(shè)施和市場體系，不僅允許沽空，也允許機構(gòu)或市場人士對上市公司披露的信息提出合理質(zhì)疑。

此外，被沽空的港股公司還有一個共同特征，即南下資金參與程度較高。隨著滬港通、深港通的開通，大批內(nèi)地資金南下“淘金”，但對港股沽空機制卻鮮有了解。因此，只要沽空機構(gòu)一出手，這些資金往往不知如何應(yīng)對，極易出現(xiàn)恐慌情緒，無法對報告所質(zhì)疑的問題進行理性判斷，只要他們被“嚇退”，沽空機構(gòu)就“得手”了。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢香港聯(lián)交所截至2017年5月22日的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近期被沽空的德普科技、豐盛控股、中國宏橋、輝山乳業(yè)、科通芯城、瑞聲科技都是南下資金的重倉標(biāo)的。其中，德普科技港股通持股占已發(fā)行股份比例為24.3%，豐盛控股港股通占比為14.2%，中國宏橋港股通占比為9%。

協(xié)縱策略管理集團聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖在接受記者采訪時認為，今年來香港上市公司被頻繁沽空，與近年來港股與A股聯(lián)動加深有關(guān)。“那些被沽空的公司一般都有著股價虛高、有人炒作、財務(wù)數(shù)據(jù)不扎實、公司表現(xiàn)與行業(yè)景氣度不吻合等特征。”黃立沖表示。

從近期被沽空的7家港股公司來看，大部分被質(zhì)疑的問題都集中在遠超行業(yè)水平的利潤率、未披露貸款或關(guān)聯(lián)交易等方面。沽空機構(gòu)要出手也不會隨意“點兵點將”，必是有備而來。

對于南下資金如何防范此類投資風(fēng)險，王海濤向《每日經(jīng)濟新聞》記者建議，通過港股通南下的內(nèi)地資金，可盡量選擇自己熟悉的大市值股票，因為大市值公司管理往往更為規(guī)范完善；同時可從公司治理方面考察一只股票，盡量詳盡了解公司的治理歷史，例如公司此前是否做過折價較大的配售或公司是否曾給出很高的業(yè)績指引卻未能達到等，這些都有可能表明該公司治理不善，存在被質(zhì)疑的風(fēng)險。 

“嗜血狂鯊——國際專業(yè)沽空機構(gòu)調(diào)查”組稿：

港股沽空風(fēng)起云涌 市場新現(xiàn)四大特征

【大起底】國際沽空機構(gòu)5年命中率高達75% 有公司被逼退市

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