每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 蘭素英 蔡鼎    

每經(jīng)記者 蘭素英 蔡鼎 每經(jīng)編輯 宋思艱 

在市場將一些國際知名沽空機(jī)構(gòu)稱為“嗜血狂鯊”之時(shí)，一句俗語也回蕩在人們耳邊：“蒼蠅不叮無縫的蛋”。

在滬港通、深港通機(jī)制日臻完備之際，越來越多的內(nèi)地資金南下，投資港股市場。

但與A股市場不同的是，港股市場有完善的沽空機(jī)制，這導(dǎo)致不少港股公司成為沽空機(jī)構(gòu)的獵物，也讓一些內(nèi)地投資者一時(shí)間難以適應(yīng)，因?yàn)樗麄兞?xí)慣的只是做多。

顯然，投資者在A股市場積累的經(jīng)驗(yàn)不能生搬硬套于港股市場。

那么，面對(duì)港股市場正常的沽空機(jī)制，投資者應(yīng)該如何適應(yīng)呢？

要想不被套 研究是王道 

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，過去5年國際三大專業(yè)沽空機(jī)構(gòu)命中率高達(dá)70%，說明“蒼蠅不叮無縫的蛋”，那么，多數(shù)被沽空公司有哪些漏洞容易被沽空機(jī)構(gòu)抓住？

第一上海首席策略師葉尚志向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，被狙擊目標(biāo)通常有一些特征，包括毛利率遠(yuǎn)高于同行、大量關(guān)聯(lián)交易、利潤高速增長但不分紅、應(yīng)收占款特別大以及資本開支特別大等等。對(duì)于上述觀點(diǎn)，協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖也表示認(rèn)同。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，年初至今，共有7家港股企業(yè)遭遇沽空機(jī)構(gòu)“埋伏”。其中，有5家都被沽空機(jī)構(gòu)指出存在利潤過高嫌疑，分別是中國宏橋（01378，HK）、中國信貸（08207，HK）、瑞聲科技（02018，HK）、科通芯城（00400，HK）以及敏華控股（01999，HK）。

除夸大利潤外，關(guān)聯(lián)交易也是沽空機(jī)構(gòu)的重要關(guān)注點(diǎn)之一。通過在關(guān)聯(lián)交易中尋找蛛絲馬跡，沽空機(jī)構(gòu)便可循跡而上，找到切入點(diǎn)。在上述7家被沽空企業(yè)中，沽空機(jī)構(gòu)認(rèn)為參與關(guān)聯(lián)交易的就占了5家。

中國宏橋便是其中之一。愛默生在今年2月28日發(fā)布的沽空?qǐng)?bào)告時(shí)稱，中國宏橋在港交所上市后虛報(bào)生產(chǎn)成本，并從關(guān)聯(lián)方以極低的價(jià)格買入電力與鋁原料，共隱瞞了216億元的成本，實(shí)際盈利能力不到其所聲稱的一半。

此外，黃立沖向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，估值嚴(yán)重偏離合理范圍也是被沽空公司的一大共同點(diǎn)。

記者留意到，格勞克斯當(dāng)時(shí)“盯上”豐盛控股的其中一個(gè)原因就是其市值近似瘋狂的上漲速度。格勞克斯在沽空?qǐng)?bào)告中稱，2016財(cái)年，豐盛控股經(jīng)常性業(yè)務(wù)EBIT（息稅前利潤）為1.32億元人民幣，意味著以經(jīng)常性運(yùn)營利潤計(jì)算，豐盛控股的估值高達(dá)431倍，格勞克斯形容這個(gè)估值水平屬于“荒唐可笑”。由于市值增長迅猛，豐盛控股近幾年甚至被譽(yù)為港股的“神話”。

要想在投資市場保持贏利，投資者必須練就一雙孫悟空般的“火眼金睛”。

對(duì)此，葉尚志向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，研究永遠(yuǎn)是王道，如果發(fā)現(xiàn)投資標(biāo)的有上述特征，就更要深入調(diào)研。不僅要回查歷史數(shù)據(jù)記錄，并且要長期持續(xù)跟進(jìn)，以此減低“踩地雷”的風(fēng)險(xiǎn)。

他同時(shí)指出，港股有沽空操作機(jī)制，一些被沽空機(jī)構(gòu)盯上的目標(biāo)，其沽空量比例有突然増加的可能；另外，香港券商和金融機(jī)構(gòu)都很注意貸款風(fēng)控，如果一家公司出了問題，其抵押股份將會(huì)被拋售套現(xiàn)，加上港股沒有漲跌停板制（指定股份目前有股價(jià)穩(wěn)定機(jī)制），相關(guān)股票的單日跌幅可以很大。

只有摸清國際沽空機(jī)構(gòu)的“套路”，南下投資者才可以做到知己知彼，百戰(zhàn)不殆。

專家：不可生搬A股投資經(jīng)驗(yàn) 

對(duì)于南下掘金的內(nèi)地投資者，因港股在估值中樞、流動(dòng)性、交易機(jī)制各方面與A股差異顯著，很容易遭遇“水土不服”的情況。如果完全照搬A股邏輯去炒港股，風(fēng)險(xiǎn)將是巨大的。

相比A股，港股投資者中的機(jī)構(gòu)投資者占比較大。在這種由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場中，一些疑似偏離基本面價(jià)值的公司容易淪為專業(yè)投資者的做空對(duì)象。那么，南下投資者該如何甄別這些很容易被沽空機(jī)構(gòu)“狙擊”的公司？

黃立沖對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，投資者應(yīng)拋棄一切在A股市場積累的經(jīng)驗(yàn)，千萬不要把過去的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用在內(nèi)地以外的市場，否則他們不論投資什么都會(huì)輸?shù)煤軕K，因?yàn)椋▋?nèi)地的）商業(yè)邏輯在這些年與境外資本市場邏輯是背離的，金融邏輯也是背離的。

黃立沖對(duì)記者表示，在包括港股市場在內(nèi)的境外市場投資時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持研究股票基本面，堅(jiān)決不投資嚴(yán)重偏離基本面的股票，要從公司披露的公開信息中去尋找真正有用的信息。

由前香港大行分析師組成的港股專業(yè)投資者（Pro Investor）團(tuán)隊(duì)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析道，對(duì)于習(xí)慣了只可以做多的南下資金，投資者需要了解海外沽空機(jī)構(gòu)的做空特點(diǎn)。過去，沽空機(jī)構(gòu)針對(duì)的標(biāo)的有以下特點(diǎn)：財(cái)務(wù)疑點(diǎn)，借票空倉；而現(xiàn)在，沽空機(jī)構(gòu)集中到高估值個(gè)股上，并配合看空期權(quán)。

因此，內(nèi)地投資者除了要分析基本面之外，還需根據(jù)港股市場可做空特點(diǎn)，參考多方做空新聞和數(shù)據(jù)，例如做空機(jī)構(gòu)報(bào)告、港交所做空企業(yè)名單、關(guān)注標(biāo)的的期權(quán)交易變化等。