盤(pán)和林

根據(jù)中國(guó)人民銀行本月初發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年11月30日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30516億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。有機(jī)構(gòu)據(jù)此預(yù)測(cè)，外儲(chǔ)在本月有可能跌破3萬(wàn)億美元大關(guān)。

北京時(shí)間上周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在12月聲明中如期加息25個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)更值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后發(fā)布了“鷹派加息”計(jì)劃，即預(yù)計(jì)2017年加息3次，預(yù)計(jì)2017年底時(shí)聯(lián)邦基金利率中值升至1.4%，2018年底時(shí)到2.1%，2019年底時(shí)到2.9%，這均超出市場(chǎng)預(yù)期，意味著美元及其利率進(jìn)入更強(qiáng)的上升通道，此舉必然由于資本外流對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成更直接、更大的壓力。

筆者認(rèn)為，隨著人民幣升值預(yù)期的結(jié)束，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子正式落地，當(dāng)機(jī)構(gòu)紛紛表示亟需打響“外儲(chǔ)保衛(wèi)戰(zhàn)”的關(guān)頭，我們更需要采取“開(kāi)放與監(jiān)管并重”的原則，不必簡(jiǎn)單粗暴限制流出，而是采取對(duì)資本流入“鎖短放長(zhǎng)”，即謹(jǐn)慎對(duì)待短期的國(guó)際游資，歡迎中長(zhǎng)期投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的措施。

無(wú)需諱疾忌醫(yī)，由于資本的逐利性，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期必然在一定程度上導(dǎo)致包括中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家的資本外流。一旦資本出現(xiàn)大規(guī)模的外流，會(huì)因?yàn)檠胄斜黄仁召?gòu)人民幣造成基礎(chǔ)貨幣萎縮，并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣與信用量的明顯收縮，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊。

中國(guó)必須高度重視資本流動(dòng)的國(guó)際平衡，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、有限監(jiān)管的意義是不言而喻的。

12月18日，清華大學(xué)教授李稻葵在一個(gè)會(huì)議上表示，“央行人民幣負(fù)債存量達(dá)到了21萬(wàn)億美元，但外儲(chǔ)僅3萬(wàn)億美元，所以必須嚴(yán)格精準(zhǔn)管控跨境資金流動(dòng)。對(duì)于不合理的，純粹是預(yù)期人民幣會(huì)貶值而把人民幣換成美元的投資需求，應(yīng)該堅(jiān)決遏制住。”

透過(guò)發(fā)言，李稻葵教授保衛(wèi)外匯儲(chǔ)備的心情躍然紙上，也是一個(gè)學(xué)者的責(zé)任感使然，但對(duì)普通民眾的購(gòu)匯行為是否需要加以遏制，這一打算依然值得商榷。

首先，市場(chǎng)化改革最為集中體現(xiàn)的是微觀(guān)主體決策方式及包括資本等生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化。貨幣替代對(duì)于普通老百姓而言，具有一定的合理性和現(xiàn)實(shí)性，因而不能簡(jiǎn)單地加以限制。其次，建立開(kāi)放的國(guó)際金融體系也是人民幣國(guó)際化的重要前提。再次，我國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕，同時(shí)“外儲(chǔ)保衛(wèi)戰(zhàn)”還有更多的選項(xiàng)，遠(yuǎn)沒(méi)有到了需要“簡(jiǎn)單粗暴”的程度。

有專(zhuān)家測(cè)算，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全線(xiàn)在1.5萬(wàn)億到2萬(wàn)億美元之間。此外，我國(guó)采取適度放寬中長(zhǎng)期投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，可以獲得較多的國(guó)際資本流入。

實(shí)際上，對(duì)于資本外流導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降，央行早就開(kāi)始未雨綢繆，并不是被動(dòng)挨打。早在今年9月份，中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）境內(nèi)證券投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》。根據(jù)通知，RQFII額度將采取新的模式——第一是RQFII的審核從原先的審批制改為備案制和審批制相結(jié)合的模式；第二是放寬了RQFII的投資額度，新規(guī)將RQFII的投資額度與其資產(chǎn)規(guī)模掛鉤。新規(guī)大大提升RQFII額度的使用效率。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，僅僅RQFII就有可能為中國(guó)帶來(lái)可觀(guān)的外資流入。央行12月21日公告稱(chēng)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大到愛(ài)爾蘭，投資額度為500億元人民幣。截至目前，RQFII試點(diǎn)擴(kuò)大到18個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)，可投資額度達(dá)15100億元。適度擴(kuò)大RQFII試點(diǎn)地區(qū)，不僅有助于平衡我國(guó)國(guó)際資本的流動(dòng)，還有助于促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資便利化，也是人民幣國(guó)際化的重要步驟。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，金融穩(wěn)定在各國(guó)經(jīng)濟(jì)中舉足輕重，金融危機(jī)的破壞力也前所未有的強(qiáng)大。對(duì)于各國(guó)政府而言，金融穩(wěn)定甚至超越經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定，成為最為關(guān)注的問(wèn)題。

但有一點(diǎn)是非常肯定的，若是放棄開(kāi)放政策，通過(guò)逆全球化的政策措施來(lái)維持金融穩(wěn)定，無(wú)異于因噎廢食。

因而，“外儲(chǔ)保衛(wèi)戰(zhàn)”必須基于全球化、市場(chǎng)化的前提下，采取開(kāi)放與監(jiān)管并重的原則，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍。在這個(gè)意義上，央行的金融穩(wěn)定目標(biāo)責(zé)任重大。

（作者系中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）