每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃修眉    

◎每經(jīng)記者 黃修眉

今年國(guó)內(nèi)游戲企業(yè)跨境并購(gòu)熱鬧非凡，騰訊前腳用86億美元（約合人民幣566億元）收購(gòu)了芬蘭手游巨頭Supercell 84.3%股份，世紀(jì)游輪后腳就斥資305億元收購(gòu)以色列游戲公司Alpha。此外，希望通過(guò)跨境并購(gòu)尋找新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的公司不在少數(shù)，將游戲行業(yè)的跨境并購(gòu)?fù)葡蛐碌母叱薄?/p>

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，今年國(guó)內(nèi)游戲公司頻頻跨境并購(gòu)，與前幾年游戲行業(yè)興起的一波并購(gòu)潮頗有類(lèi)似，只是并購(gòu)標(biāo)的從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)到了海外。在這轉(zhuǎn)變的背后，卻是國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)趨于飽和、國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾屢不達(dá)標(biāo)的局面。

業(yè)內(nèi)人士向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）表示，跨境并購(gòu)是國(guó)內(nèi)游戲企業(yè)向市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)，更多表達(dá)著在海外市場(chǎng)“跑馬圈地”的決心。但海外并購(gòu)這種模式是否真能成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，整個(gè)行業(yè)內(nèi)部也沒(méi)有一個(gè)明確的路線(xiàn)圖，更多是看并購(gòu)標(biāo)的是否具有良好業(yè)績(jī)。

●跨境并購(gòu)?fù)苿?dòng)股價(jià)大漲

資本向來(lái)喜愛(ài)對(duì)重組并購(gòu)題材熱炒，特別是跨境并購(gòu)。11月1~3日，斥資305億元收購(gòu)以色列游戲公司Alpha100%股權(quán)的世紀(jì)游輪，復(fù)牌后連續(xù)三日“一字板”漲停，僅僅4個(gè)交易日，世紀(jì)游輪復(fù)牌后的股價(jià)便暴漲了32.76%。

3月23日，游族網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告，稱(chēng)擬5.8億元收購(gòu)德國(guó)游戲開(kāi)放商Bigpoint100%股權(quán)當(dāng)天，股價(jià)就出現(xiàn)7.29%的漲幅，在此后短短的10個(gè)交易日中，游族網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)飆升了40.92%。今年3月8日~23日，宣布11億元收購(gòu)韓國(guó)游戲公司網(wǎng)禪19.24%股權(quán)的掌趣科技，股價(jià)上漲了12.92%。而在今年7月12日停牌期間，宣布作價(jià)16.32億元收購(gòu)英國(guó)知名游戲開(kāi)發(fā)商和發(fā)行商Jagex的中技控股，于9月27日復(fù)牌立即漲停，截至11月4日，中技控股股價(jià)已漲超了24.12%。

“今年國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)確實(shí)流行跨境并購(gòu)，從公司股價(jià)的表現(xiàn)看，資本市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)并購(gòu)題材也青睞有加。”國(guó)內(nèi)一位資深游戲行業(yè)人士向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）透露。“這不禁讓人想起兩三年前的那波并購(gòu)潮。”上述游戲行業(yè)人士感嘆道。就在2013~2014年間，國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)也興起過(guò)一波并購(gòu)潮，只不過(guò)并購(gòu)標(biāo)的的地區(qū)是在國(guó)內(nèi)。但從并購(gòu)后的一系列數(shù)據(jù)看，彼時(shí)的并購(gòu)效果并不理想，這也成為游戲公司外延拓展的原因之一。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，以整個(gè)游戲行業(yè)中占比最大的手游為例，2013年是手游爆發(fā)的元年，2014年是手游擴(kuò)張的一年。但從當(dāng)年國(guó)內(nèi)并購(gòu)的案例看，許多公司在完成并購(gòu)后并沒(méi)能實(shí)現(xiàn)當(dāng)初向投資者許下的業(yè)績(jī)承諾，自然股價(jià)也就隨之下跌。

如2014年4月，掌趣科技完成了對(duì)玩蟹科技100%股權(quán)和上游信息70%股權(quán)的收購(gòu)。但當(dāng)年半年報(bào)顯示，兩家公司分別在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2463.97萬(wàn)元和1720.35萬(wàn)元，與承諾的經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常損益歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.6億元和1.25億元差距甚遠(yuǎn)，完成進(jìn)度僅為15%和14%。（注：半年報(bào)公布后掌趣科技就停牌很久，股價(jià)因此沒(méi)有表現(xiàn)）

華誼兄弟并購(gòu)的游戲開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)公司——廣州銀漢科技在2014年5月份并入公司報(bào)表，當(dāng)年上半年凈利潤(rùn)為3374.86萬(wàn)元，僅為全年承諾凈利潤(rùn)1.43億元的24%。而華誼兄弟的股價(jià)也在當(dāng)年8月22~28日，半年報(bào)公布后的5個(gè)交易日內(nèi)下跌了8.33%。

●進(jìn)軍海外市場(chǎng)跑馬圈地

“前幾年游戲企業(yè)的國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)績(jī)不佳，是現(xiàn)在游戲行業(yè)掀起跨境并購(gòu)的其中一個(gè)原因。”易觀互動(dòng)游戲行業(yè)分析師董振在接受每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)表示，但主要原因還是國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)已趨于飽和。

根據(jù)游戲工委發(fā)布的游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告顯示，中國(guó)游戲用戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)率連續(xù)5年下降。2010年中國(guó)游戲用戶(hù)增長(zhǎng)率達(dá)到歷史峰值71.1%，之后逐步下降。2014年和2015年，國(guó)內(nèi)游戲用戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)率不足5%。從這一點(diǎn)來(lái)看，2013年~2015年游戲行業(yè)掀起的國(guó)內(nèi)并購(gòu)潮，也是迫于市場(chǎng)逐步飽和壓力下的轉(zhuǎn)型需要。董振表示，從目前國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)看，市場(chǎng)趨于飽和迫使國(guó)內(nèi)游戲廠商必須拓寬新的行業(yè)和市場(chǎng)，尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。從具體類(lèi)目來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)端游和頁(yè)游受手游沖擊嚴(yán)重，前兩類(lèi)游戲公司都在向手游逐步轉(zhuǎn)型。今年非?；鸨挠螒蛑辈?、電子競(jìng)技等，其實(shí)也是因端游、頁(yè)游和手游這三個(gè)傳統(tǒng)游戲項(xiàng)目市場(chǎng)達(dá)到飽和后，催生的新興項(xiàng)目。而從市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)飽和，廠商自然會(huì)將目光聚焦到海外市場(chǎng)。

董振解釋?zhuān)瑢?shí)際上國(guó)內(nèi)的游戲市場(chǎng)分為以騰訊、網(wǎng)易兩大家為代表的巨頭陣營(yíng)，和由其他游戲廠商一體組成的中小型游戲公司陣營(yíng)。對(duì)巨頭陣營(yíng)的兩家公司來(lái)說(shuō)，跨境并購(gòu)是其公司發(fā)展的戰(zhàn)略路線(xiàn)。

《中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》）顯示，2015年，騰訊和網(wǎng)易兩家企業(yè)游戲總收入達(dá)到整個(gè)游戲市場(chǎng)的52.3%。今年上半年兩巨頭的市場(chǎng)收入占比繼續(xù)攀高?！秷?bào)告》顯示，今年上半年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際收入為787.5億元，騰訊和網(wǎng)易的游戲收入分別為342.09億元和124.53億元。兩大巨頭上半年游戲收入占整個(gè)國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)的份額繼續(xù)增加至59.3%。

對(duì)于其他中小型游戲公司來(lái)說(shuō)，要么抱團(tuán)取暖，要么通過(guò)跨境并購(gòu)等進(jìn)行資源整合。“跨境并購(gòu)對(duì)他們來(lái)說(shuō)，意義更多在于向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，我們（指公司）在海外市場(chǎng)占有多少份額，向市場(chǎng)和資本界證明自己有能力在海外市場(chǎng)進(jìn)行跑馬圈地，提高自己面對(duì)大型公司并購(gòu)時(shí)的議價(jià)能力，”董振表示。

“因?yàn)閲?guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)的大局已定，中小型游戲公司在國(guó)內(nèi)很難再有超越性發(fā)展。”董振稱(chēng)。但受限于游戲行業(yè)的政策、文化等的不同，國(guó)內(nèi)游戲公司跨境并購(gòu)后是否能贏得好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)內(nèi)部也沒(méi)有明顯的路線(xiàn)圖，更多是看并購(gòu)標(biāo)的是否具有良好業(yè)績(jī)。例如海外游戲用戶(hù)更傾向于博彩等項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)游戲公司就不能拿中國(guó)用戶(hù)喜歡的武俠類(lèi)往上套，董振稱(chēng)。

●國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)處轉(zhuǎn)型階段

實(shí)際上，這樣的跡象都意味著國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)正在經(jīng)歷由于內(nèi)生式增長(zhǎng)不夠，通過(guò)外延式并購(gòu)提升業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)型階段。那么對(duì)于關(guān)注企業(yè)跨境并購(gòu)的投資者及資本來(lái)說(shuō)，目前全球游戲市場(chǎng)處于何種發(fā)展態(tài)勢(shì)和階段，就顯得尤為重要。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）查詢(xún)?nèi)騼纱笥螒蛐袠I(yè)市場(chǎng)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告，并對(duì)報(bào)告作者進(jìn)行專(zhuān)訪了解到，根據(jù)為全球游戲行業(yè)提供咨詢(xún)投資并購(gòu)服務(wù)的市場(chǎng)咨詢(xún)公司Digi-Capital近日發(fā)布的《2016年三季度游戲報(bào)告》，今年前三季度全球游戲行業(yè)兼并與并購(gòu)交易額達(dá)257美元，同比增長(zhǎng)逾8倍，并創(chuàng)下歷史新高。其中，來(lái)自中國(guó)游戲行業(yè)的并購(gòu)交易額貢獻(xiàn)巨大，占到今年前三季度全球兼并收購(gòu)交易額的一半左右。

全球著名游戲行業(yè)資訊公司Newzoo的資深市場(chǎng)分析師文森·范迪倫（Vincent van Deelen），在接受每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)就表示，全球游戲市場(chǎng)的兼并和并購(gòu)交易額在去年經(jīng)歷了近十年來(lái)的冰點(diǎn)，但受中國(guó)游戲行業(yè)幾宗大型并購(gòu)案的帶動(dòng)，今年該交易額迅速回暖。這表明全球游戲市場(chǎng)整體仍擁有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

Newzoo公司預(yù)測(cè)，今年底，全球游戲市場(chǎng)收入將達(dá)到996億美元。未來(lái)三年，全球游戲市場(chǎng)仍將以6.6%的年平均復(fù)合增長(zhǎng)率發(fā)展，至2019年時(shí)，全球游戲市場(chǎng)總體收入有望達(dá)到1186億美元。

但有一個(gè)數(shù)據(jù)可以表明，全球游戲行業(yè)正處于整合階段。今年上半年，全球前25大游戲公司的游戲收入為345億美元，同比增長(zhǎng)了22%。而包括這25家在內(nèi)的全球69家游戲公司營(yíng)收同比只增長(zhǎng)了14%。表明這25家頂級(jí)的游戲公司市場(chǎng)份額在逐步擴(kuò)大，范迪倫表示，隨著下半年騰訊對(duì)Supercell、世紀(jì)游輪對(duì)Alpha并購(gòu)交易的納入，可以預(yù)測(cè)下半年全球25家頂級(jí)游戲公司的市場(chǎng)收入份額將繼續(xù)增長(zhǎng)。

值得注意的是，盡管?chē)?guó)內(nèi)游戲用戶(hù)的數(shù)量近五年來(lái)下降，但中國(guó)市場(chǎng)仍蟬聯(lián)全球第一大游戲收入市場(chǎng)。根據(jù)范迪倫向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）提供的數(shù)據(jù)，今年底，亞太游戲市場(chǎng)收入占全球游戲市場(chǎng)總收入的比例將會(huì)達(dá)47%。其中，中國(guó)游戲市場(chǎng)收入預(yù)計(jì)將達(dá)244億美元，超過(guò)美國(guó)235億美元的收入規(guī)模。

范迪倫表示，“在全球市場(chǎng)如此的發(fā)展前景下，中國(guó)游戲公司掀起跨境并購(gòu)潮，購(gòu)買(mǎi)國(guó)外優(yōu)質(zhì)的游戲產(chǎn)品和公司不足為奇。”在他看來(lái)，海外開(kāi)發(fā)商可以與中國(guó)廠商合作，本地化游戲版本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。而碩大的中國(guó)市場(chǎng)也能為國(guó)內(nèi)外的游戲開(kāi)發(fā)商提供巨大盈利空間，為持續(xù)投資國(guó)外游戲作品和公司提供動(dòng)力。

●業(yè)績(jī)承諾是跨境并購(gòu)的隱憂(yōu)

跟蹤游戲行業(yè)動(dòng)向的資深市場(chǎng)分析師，文森·范迪倫預(yù)測(cè)，未來(lái)全球頂尖游戲廠商在行業(yè)內(nèi)部并購(gòu)上還會(huì)有所作為。他表示，目前全球風(fēng)投動(dòng)向逐漸向新的互聯(lián)熱點(diǎn)，例如虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）和機(jī)器學(xué)習(xí)等轉(zhuǎn)變，因此進(jìn)入游戲行業(yè)的風(fēng)投資金將減少。但這也為游戲行業(yè)內(nèi)部提供了并購(gòu)整合的大好時(shí)機(jī)。

易觀互動(dòng)游戲行業(yè)分析師董振也向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）解釋稱(chēng)，即便是實(shí)施了海外戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)游戲公司仍然要承受諸多困難，眾所周知，中國(guó)游戲團(tuán)隊(duì)最熟悉的還是中國(guó)的用戶(hù)，語(yǔ)言和文化門(mén)檻是一道難以逾越的鴻溝，海外戰(zhàn)略失敗的案例也屢見(jiàn)不鮮。

而每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）近日也注意到，對(duì)那些參與游戲行業(yè)跨境并購(gòu)的A股上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)后能否達(dá)到理想效果也是一個(gè)未知數(shù)。就在10月27日，世紀(jì)游輪就收到了深交所有關(guān)此次逾300億元并購(gòu)的問(wèn)詢(xún)函，深交所連發(fā)八問(wèn)，其中就包括收購(gòu)標(biāo)的高溢價(jià)產(chǎn)生的巨額商譽(yù)，公司如何應(yīng)對(duì)減值風(fēng)險(xiǎn)；未有業(yè)績(jī)承諾，如何保護(hù)上市公司及中小投資者的合法利益；單一游戲占標(biāo)的公司收入近50%，是否存在影響未來(lái)營(yíng)收等問(wèn)題。

實(shí)際上，深交所對(duì)世紀(jì)游輪并購(gòu)案巨大商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)和未有業(yè)績(jī)承諾的擔(dān)憂(yōu)，便是大型跨境并購(gòu)案中企業(yè)和投資者都需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在高額的商譽(yù)背后存在著商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，若并購(gòu)不達(dá)預(yù)期業(yè)績(jī)，商譽(yù)減值可能成為上市公司業(yè)績(jī)的“雷區(qū)”。

而此前5.8億元收購(gòu)德國(guó)游戲開(kāi)放商Bigpoint 100%股權(quán)的游族網(wǎng)絡(luò)，也收到了深交所有關(guān)業(yè)績(jī)承諾的問(wèn)詢(xún)函。深交所在相關(guān)問(wèn)詢(xún)函中表示，“請(qǐng)說(shuō)明你公司是否與BP（Bigpoint）集團(tuán)簽訂業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償協(xié)議？如是，請(qǐng)披露協(xié)議內(nèi)容；如否，請(qǐng)說(shuō)明在預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)未實(shí)現(xiàn)的情形下擬采取的補(bǔ)救措施。”在游族網(wǎng)絡(luò)的回復(fù)函中，公司明確表示，未與BP集團(tuán)簽訂業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償協(xié)議，但有一系列業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)后的補(bǔ)救措施。