每經(jīng)編輯 趙靜林    

相信關(guān)注FOF的同學(xué)們都知道了，近日，等候多年的公募FOF基金邁出實(shí)質(zhì)性一步——上周末證監(jiān)會發(fā)布《基金中基金指引（征求意見稿）》。唯恐落后市場一步，各大基金公司聞風(fēng)而動，準(zhǔn)備大干一場。

有基金公司立即召開產(chǎn)品討論會，迅速拿出公募FOF產(chǎn)品方案，也有基金公司即刻宣傳旗下內(nèi)測版FOF基金，還有基金經(jīng)理對理財不二牛（微信號：buerniu5188）表示正在設(shè)計FOF產(chǎn)品方案，尋找托管行。

相關(guān)產(chǎn)品方案中，絕對收益、相對收益、量化型FOF紛紛亮相。針對征求意見稿，貨幣基金是否受到單只基金20%上限限制，投資被動型基金的FOF是否可以選用同一基金經(jīng)理也有待探討。

不到兩天搞定產(chǎn)品方案

不到兩個工作日，公募FOF基金產(chǎn)品方案已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，用搶占市場先機(jī)形容基金公司對FOF產(chǎn)品的態(tài)度絕不為過。

“公司今天召開了FOF基金的討論會，拿出了公募FOF的產(chǎn)品方案。”有大型基金公司人士表示。同樣供職于上述基金公司的人士進(jìn)一步透露，事實(shí)上，專戶部門的FOF產(chǎn)品今年春天已經(jīng)成立運(yùn)作，只要公募FOF意見指引落定，公司就可以著手設(shè)計發(fā)行相關(guān)公募FOF產(chǎn)品。

其他基金公司同樣也積極備戰(zhàn)。上海一家基金公司量化投資基金經(jīng)理已經(jīng)開始設(shè)計相關(guān)FOF基金產(chǎn)品方案，同時尋找托管行。“估計有基金公司已經(jīng)往證監(jiān)會遞送FOF基金材料，現(xiàn)在不行動就會落后一步。”他如此解釋FOF基金仍在征求意見階段就開始設(shè)計相關(guān)產(chǎn)品的原因。

富國基金也在微信公眾號公開內(nèi)部測試的FOF基金，在富國基金內(nèi)測版FOF最新持倉中，富國天惠、富國文體健康、富國富錢包等5只富國基金旗下產(chǎn)品涵蓋在內(nèi)。

招商基金也對FOF基金文件積極解讀。“不光招商基金、鵬華、南方基金等大型基金公司都有準(zhǔn)備。”華南某基金公司市場部人士透露。

基金圈討論熱烈

相比以往券商、私募發(fā)行的FOF產(chǎn)品，整體基本都投資于權(quán)益資產(chǎn)，采取優(yōu)選股票管理人的FOF投資策略，基金公司準(zhǔn)備的公募FOF產(chǎn)品方案中，大類資產(chǎn)配置型FOF產(chǎn)品更受青睞。

在上述大型基金公司的產(chǎn)品思路中，公募FOF基金分為相對收益FOF和絕對收益FOF兩種類型。

區(qū)別

絕對收益產(chǎn)品特征是中低風(fēng)險，穩(wěn)定收益，波動率在10%左右，目標(biāo)收益率為年化10%左右。采用流動性較好的ETF等指數(shù)型基金作為資產(chǎn)配置的工具，長期業(yè)績較好的主動管理型基金作為Alpha的來源，貨幣基金用于流動性管理。

而相對收益產(chǎn)品特征是，管理目標(biāo)為跑贏同類基金的前50%。

在上述量化基金經(jīng)理看來，F(xiàn)OF只是基金經(jīng)理投資思路的一個實(shí)現(xiàn)形式。他將采用量化模型作為大類資產(chǎn)配置方案的決策依據(jù)，在全市場ETF直接進(jìn)行投資配置。

“相比被動型基金，主動型基金經(jīng)理投資思路很難了解，倉位也不穩(wěn)定。”一位基金公司FOF專戶投資經(jīng)理也傾向于投資被動型基金。

關(guān)于貨幣基金比例上限的問題，同時受到基金經(jīng)理及產(chǎn)品部兩方人士關(guān)注。在富國基金內(nèi)測版FOF持倉中，F(xiàn)OF持有貨幣基金超過征求意見稿中“基金中基金持有單只基金的市值，不高于基金中基金資產(chǎn)凈值的20%”這一要求。一位基金公司人士也表示，近期公司旗下專戶FOF基金經(jīng)理對市場看法偏謹(jǐn)慎，F(xiàn)OF專戶主要配置貨幣基金。

“如果想持有貨幣基金突破20%上限，同時滿足單只基金不得超過20%，可以選擇投資別家基金公司的貨幣基金，但是這樣會相對麻煩，還可能受到貨幣基金大額申購贖回限制的影響。”北京某基金公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人稱，征求意見稿規(guī)定，基金中基金是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準(zhǔn)或注冊的基金份額的基金，如果FOF基金對市場看法謹(jǐn)慎，選擇持有現(xiàn)金，不買貨幣基金，又會違背“FOF基金資產(chǎn)中80%投資基金”的規(guī)定。

FOF基金估值問題也是基金經(jīng)理關(guān)注的另一個重點(diǎn)。相比股票在二級市場上的實(shí)時估值，基金估值都得等到收盤之后的晚間時刻，且各家基金公司基金凈值公布時間不一。上述量化基金經(jīng)理希望基金業(yè)協(xié)會出臺“規(guī)定FOF基金凈值統(tǒng)一延后一天”的相關(guān)規(guī)定。

上述FOF專戶投資經(jīng)理認(rèn)為，分級基金母基金應(yīng)該劃入FOF基金投資范圍。“目前很多跟蹤行業(yè)指數(shù)的基金只有分級基金沒有行業(yè)ETF，在實(shí)際投資中，分級基金母基金、ETF、普通指數(shù)基金、ETF聯(lián)接基金都?xì)w為一類。”

而在華南某大型基金公司分管產(chǎn)品設(shè)計的總經(jīng)理助理看來，之前市場擔(dān)心的FOF基金雙重收費(fèi)并不是問題。“關(guān)鍵還是投資業(yè)績?nèi)绾?，巴菲特的基金即使收?%的管理費(fèi)，也不會影響投資者的購買熱情。”

FOF基金征求意見稿中規(guī)定，基金管理人開展基金中基金業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)置獨(dú)立部門、配備專門人員，就防范利益輸送、內(nèi)幕交易等行為制定有效業(yè)務(wù)規(guī)則和安排。基金中基金的基金經(jīng)理不得與其他基金的基金經(jīng)理相互兼任。

上述北京基金公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人指出，若是FOF投資被動型基金，即使是同一個基金經(jīng)理，也不會涉及利益輸送問題，基金公司也不需要再配備多余人手。

也有基金公司人士表示，相比征求意見稿，更關(guān)注公司自身產(chǎn)品方案、相關(guān)部門人員組建等內(nèi)部問題。

誰會打響公募FOF第一槍

“公司已經(jīng)開始準(zhǔn)備產(chǎn)品方案，爭取第一批發(fā)行FOF基金。”上述大型基金公司人士表示。

“基金公司是否會扎堆發(fā)行FOF產(chǎn)品，還要看證監(jiān)會的審批流程，如果采取審批制，F(xiàn)OF基金發(fā)行速度會相對放緩。”北京某基金公司市場部人士表示。

“不同類型FOF基金對應(yīng)不同市場行情。”上述FOF基金專戶投資經(jīng)理表示，結(jié)構(gòu)性行情中，優(yōu)選基金經(jīng)理的權(quán)益類FOF相對更吸引投資者；牛市行情下，投資指數(shù)基金的大類資產(chǎn)配置型FOF或許更受青睞；熊市之中，投資者也會寄望通過基金經(jīng)理大類資產(chǎn)配置能力規(guī)避風(fēng)險，引發(fā)FOF購買熱情，而在實(shí)際運(yùn)作之中，基金經(jīng)理是否具有擇時能力又是基金公司面臨的難題。

上海證券基金評價研究中心分析師李穎表示，券商、私募、第三方早已運(yùn)作FOF，整體規(guī)模大約是400億元，與成熟市場比還有很大差距。而公募系FOF加盟，有可能真正帶來FOF類產(chǎn)品的大發(fā)展。據(jù)測算，境外成熟的市場一般FOF品類占基金品類的10%左右。截至今年5月底，境內(nèi)公募基金管理規(guī)模為8.09萬億元，據(jù)此推算，F(xiàn)OF至少有8000億元市場空間。

未來，養(yǎng)老金入市或?qū)⒅艶OF基金規(guī)模擴(kuò)大。招商證券研究發(fā)現(xiàn)，從類型上看，隨著基金市場產(chǎn)品越來越多樣化，可配置的資產(chǎn)類型進(jìn)一步補(bǔ)充，F(xiàn)OF可投資的標(biāo)的也越來越多，目前FOF產(chǎn)品類型也將進(jìn)一步豐富。尤其值得注意的是，目標(biāo)期限基金在中國還未發(fā)展起來，參考美國目標(biāo)期限基金巨大的資產(chǎn)管理規(guī)模，中國可以借鑒相似發(fā)展路徑。如果政策能夠放開，中國巨量的養(yǎng)老保險資金規(guī)模將會帶來巨大的資金注入。目前中國年金基金存量已達(dá)7000億，機(jī)關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計年度增量接近3000億元，因此未來對生命周期基金的需求是有巨大潛力的。

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