每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

在剛過(guò)去的二十國(guó)集團(tuán)（G-20）財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)表達(dá)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性加大，以及經(jīng)濟(jì)前景向下修正風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

“我們同意需要采取更多行動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)提振全球增長(zhǎng)的共同目標(biāo)。”G-20會(huì)后的聯(lián)合公報(bào)稱(chēng)，“我們將各自以及共同使用所有政策工具，包括貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革政策，來(lái)實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。”

作為此次G-20及輪值主席國(guó)，中國(guó)在結(jié)束會(huì)議后首個(gè)工作日即宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，也被外界視作是對(duì)G20公報(bào)的具體回應(yīng)。對(duì)于此次中國(guó)降準(zhǔn)之舉，西班牙對(duì)外銀行駐香港首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂(lè)就認(rèn)為，在G-20會(huì)議閉幕后降準(zhǔn)，顯示出中國(guó)的努力，聽(tīng)從會(huì)議公報(bào)要求聯(lián)合采取行動(dòng)、利用貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性政策促進(jìn)增長(zhǎng)的呼聲。

那么，G-20會(huì)議后，其他主要經(jīng)濟(jì)體又在做些什么呢？

日本：負(fù)利率后首賣(mài)負(fù)收益率國(guó)債

1月因推出負(fù)利率震驚全球的日本，就在本周二，政府在一輪拍賣(mài)中銷(xiāo)售了一批負(fù)收益率的新十年期債券，此舉再度令世界嘩然。

據(jù)記者了解，日本此次拍賣(mài)的是價(jià)值2.2萬(wàn)億日元（約合194億美元）、平均收益率為-0.024%的10年期債券。這意味著什么呢？簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是投資者借錢(qián)給政府，同時(shí)還要倒貼利息，如果為這份投資加一個(gè)期限，答案是10年。

目前，日本是七國(guó)集團(tuán)（G7）中負(fù)債最高的國(guó)家。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，周二日本10年期國(guó)債收益率為-0.060%。這意味著，投資者借給政府10000萬(wàn)日元10年，他還得每年花上6日元才能獲得這樣做的資格，折合成美元計(jì)算，相當(dāng)于投資者每年需要花費(fèi)6美分，才能向政府提供89美元的貸款。

你可能會(huì)問(wèn)：這種虧本買(mǎi)賣(mài)會(huì)有人來(lái)買(mǎi)嗎？回答是YES。

根據(jù)彭博匯總數(shù)據(jù)，不止日本，全球近30%的政府債券收益率都為負(fù)值?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》將購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)債券的投資者分成了三類(lèi)：　

1）央行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和銀行。無(wú)論回報(bào)高低，它們都必須持有一定比例政府債券；

2）認(rèn)為收益率為負(fù)但仍可能賺到錢(qián)的投資者。首先，日本債券是以日元計(jì)價(jià)的，如果外國(guó)投資者認(rèn)為日元即將升值，那么他們將很樂(lè)意持有這些債券，外匯兌換收益足以抵消負(fù)的收益率。對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，如果他們預(yù)計(jì)通貨緊縮將長(zhǎng)期持續(xù)，那么也會(huì)愿意持有政府的負(fù)收益率債券。因?yàn)殡m然貨幣的名義價(jià)值減少了，但實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力卻增強(qiáng)了；　　

3）兩害相權(quán)取其輕的投資者，相比持有其他資產(chǎn)遭受更大的損失，他們更愿意選擇損失較小的政府債。歐洲股市較一年前下跌了近20%，大宗商品價(jià)格暴跌，公司債違約率也在不斷上升。那些把錢(qián)存在丹麥、日本和瑞典央行的銀行，其回報(bào)率也是負(fù)的。相比對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，政府債券看起來(lái)完全是天堂。

再來(lái)看看日本國(guó)內(nèi)對(duì)負(fù)利率的看法，日本財(cái)務(wù)大臣麻生太郎稱(chēng)，日本央行的負(fù)利率產(chǎn)生了積極影響。最新公布的日本1月失業(yè)率為3.2%，而此前預(yù)估值為3.3%。

但民眾對(duì)此并不買(mǎi)賬。本周由日本經(jīng)濟(jì)新聞社（Nikkei）發(fā)布的民意測(cè)驗(yàn)顯示，日本央行宣布負(fù)利率政策所引發(fā)的混亂和不確定性，已導(dǎo)致50%的選民不滿(mǎn)日本政府的經(jīng)濟(jì)政策。

三菱東京日聯(lián)銀行東京全球市場(chǎng)研究主管Minori Uchida接受彭博采訪時(shí)稱(chēng)，G-20國(guó)家對(duì)日本央行的寬松措施可能會(huì)比以往少些支持，進(jìn)一步放松所能產(chǎn)生的效果恐怕也不會(huì)有想的那么好。

歐洲：下周出臺(tái)新的寬松政策概率較大（小

在中國(guó)央行宣布降準(zhǔn)之后，市場(chǎng)的目光已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向歐洲。

周一歐元區(qū)公布的經(jīng)濟(jì)報(bào)告稱(chēng)，2月通脹下滑情況超乎市場(chǎng)預(yù)期，并跌入負(fù)值區(qū)域。通脹疲軟，提升了歐洲央行3月擴(kuò)大貨幣刺激規(guī)模的可能性。歐央行行長(zhǎng)德拉吉評(píng)論，“歐元區(qū)通脹勢(shì)頭弱于預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景面臨更大下行風(fēng)險(xiǎn)。”（下圖為歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)走勢(shì)）

下周，也就是本月9日至10日，歐央行的決策者們將在法蘭克福開(kāi)會(huì)。屆時(shí)，他們將考慮，負(fù)利率政策和每月600億歐元（約合670億美元）的購(gòu)債計(jì)劃是否足以提升物價(jià)。

彭博分析稱(chēng)，目前德拉吉手中的牌包括：降息、加碼QE、取消出資比例規(guī)定、取消所購(gòu)債券的收益率規(guī)定、購(gòu)買(mǎi)其他資產(chǎn)、提高發(fā)行上限以及維持QE不變。但這些選項(xiàng)都面臨一些阻礙。

此前，德拉吉已經(jīng)表示，在職權(quán)范圍內(nèi)，歐洲央行的行動(dòng)沒(méi)有限制，但是負(fù)利率政策存在風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大QE規(guī)模“說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)難”。他將試圖在讓投資者確信他能在克服阻礙與避免市場(chǎng)失望之間取得平衡。去年12月，歐洲央行的舉措就令市場(chǎng)倍感失望。

Eonia（歐元隔夜拆放平均利率）遠(yuǎn)期顯示，將存款利率從當(dāng)前的-0.3%下調(diào)至少10個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)完全被市場(chǎng)所消化。如果德拉吉無(wú)法拿出更強(qiáng)有力的寬松措施，那么去年12月出現(xiàn)的反作用力或再度重演。

目前歐央行制定的存款利率為-0.3%。從海外機(jī)構(gòu)目前預(yù)判來(lái)看，多數(shù)認(rèn)為歐央行此次會(huì)選擇降息。

摩根大通利率交易業(yè)務(wù)全球聯(lián)席主管查爾斯·布里斯托就認(rèn)為，進(jìn)一步降低存款利率可能不會(huì)讓歐元區(qū)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況變得更加糟糕，因?yàn)闅W洲央行執(zhí)行負(fù)利率已經(jīng)屬于“破釜沉舟”之舉。“市場(chǎng)已經(jīng)完成了向負(fù)存款利率和負(fù)收益率債券的根本性轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步降息不會(huì)從根本上改變流動(dòng)性狀況。”該機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Fuzesi預(yù)計(jì)，歐央行到6月份會(huì)將存款利率下調(diào)至-0.7%。

考慮到市場(chǎng)已經(jīng)消化再度降息一次的預(yù)期，現(xiàn)在最大的問(wèn)題在于如何調(diào)整量化寬松（QE）政策。在這個(gè)問(wèn)題上，市場(chǎng)仍存在一些分歧。

Oxford Economics Ltd.經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·尼克松表示，增加QE規(guī)模“將是非常富有挑戰(zhàn)的”，他預(yù)計(jì)時(shí)機(jī)還未到，“這類(lèi)似于摒棄常規(guī)。在面臨類(lèi)似的情況時(shí)，德拉吉往往會(huì)有所行動(dòng)，現(xiàn)在就看他是否還會(huì)再變一次戲法了。”

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪爾克·舒馬赫近期則在一份報(bào)告中指出，歐央行每月購(gòu)債規(guī)模料將增加100億歐元，達(dá)到700億歐元。

高盛預(yù)計(jì)，歐洲央行將在3月的會(huì)議上下調(diào)存款利率10個(gè)基點(diǎn)，此外，歐央行將宣布對(duì)準(zhǔn)備金實(shí)施分級(jí)利率體系，即便該體系很可能只會(huì)在晚些時(shí)候才生效。

美國(guó)：“小非農(nóng)”好于預(yù)期注意力轉(zhuǎn)向非農(nóng)（小

目前日歐等發(fā)達(dá)市場(chǎng)采用的“負(fù)利率”政策也引起了美國(guó)的注意。

上個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在回答國(guó)會(huì)議員提問(wèn)環(huán)節(jié)時(shí)，首度提及負(fù)利率。她當(dāng)時(shí)稱(chēng)，“在必須實(shí)行負(fù)利率的時(shí)候，似乎沒(méi)有任何事情會(huì)妨礙美聯(lián)儲(chǔ)付諸行動(dòng)。”此前，美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試就包含了負(fù)利率這一場(chǎng)景，耶倫坦言這正是由于日本和歐洲等央行實(shí)施了負(fù)利率。

測(cè)試歸測(cè)試，事實(shí)上，美國(guó)未來(lái)一兩年都不大可能實(shí)行負(fù)利率政策。摩根大通策略研究團(tuán)隊(duì)就在周報(bào)中明確指出，美國(guó)需要出現(xiàn)類(lèi)似經(jīng)濟(jì)衰退一樣的情況才會(huì)考慮負(fù)利率。目前看，經(jīng)濟(jì)衰退依然是“低可能性事件”，且美國(guó)金融市場(chǎng)架構(gòu)對(duì)負(fù)利率構(gòu)成“實(shí)施挑戰(zhàn)”。

那么，美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)狀況究竟如何呢？

北京時(shí)間周三晚間，美國(guó)人力資源服務(wù)巨頭ADP發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)2月私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)增加21.4萬(wàn)，好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)期的18.5萬(wàn)。

ADP調(diào)查報(bào)告僅涵蓋私營(yíng)領(lǐng)域的就業(yè)狀況，被稱(chēng)為“小非農(nóng)”，而美國(guó)勞工部的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)還包括政府工作人員。ADP就業(yè)數(shù)據(jù)通常被視為非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)。后者意義更重大，并將在本周五公布。

此外，上周末官方公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)去年第四季度核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)年化季率修正至增長(zhǎng)1.3%，預(yù)期增長(zhǎng)1.2%。核心PCE物價(jià)指數(shù)，是美聯(lián)儲(chǔ)習(xí)慣用以衡量通脹水平的指標(biāo)。因此，該數(shù)據(jù)好于預(yù)期或有助于美聯(lián)儲(chǔ)樂(lè)觀看待通脹前景。

整體看，近期美國(guó)公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，促使市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能有理由繼續(xù)加息。當(dāng)然，重點(diǎn)依然是周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)！