賽為智能;進軍智能電網,內外并舉跨越發(fā)展

賽為智能 300044 計算機行業(yè)

研究機構：宏源證券 分析師：鮑榮富,傅盈 撰寫日期：2014-02-25

立足建筑智能,快速實現大智能、全國化布局。公司以建筑智能為先導,內生外延并舉,業(yè)務布局上逐漸拓展至軌道交通、鐵路、水利智能、海洋智能、智能電網、電子電源等細分市場,區(qū)域布局已進入全國四大區(qū)域12個省份,2013年華南外收入占比達34%。建筑智能/電網智能/電子電源/城軌智能/海洋智能分別占我們預測14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。

收購金宏威進入智能電網市場,金宏威扣非后歸母凈利占合并后我們預測14-16年歸母凈利潤的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通過現金和定增方式全資收購深圳金宏威,交易金額9.9億元,正式進入智能電網、電子電源等領域。根據協議金宏威2014/15/16年承諾扣非歸母凈利潤分別為7800/9000/10000萬元。我們判斷后續(xù)類似擴張將助推公司跨域式發(fā)展。

智能市場方興未艾,2018年智能市場規(guī)模將達1.2萬億。新型城鎮(zhèn)化推進與消費升級推動智能建筑占比持續(xù)提升。同時,智能化系統在軌道交通、鐵路水利、電子電網等新領域逐步滲透,持續(xù)增長可期。我們測算至2018年建筑智能/軌道交通智能/鐵路智能/水利智能/智能電網市場規(guī)模分別達10600/150/350/400/450億元,2014-18年智能市場總規(guī)模CAGR為14%。建筑智能市場“大行業(yè)、小公司”格局未變,行業(yè)集中度偏低,龍頭公司市占率提升遠未達天花板。

深耕傳統業(yè)務、布局新興領域,產業(yè)鏈延伸及全國化布局驅動業(yè)績持續(xù)高增長。公司在品牌、資質、技術、業(yè)績等方面已經建立起一定競爭優(yōu)勢,細分領域陸續(xù)迎來收獲期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望帶來增量訂單;鑒于公司在廣深、合肥等跟蹤項目陸續(xù)招標,預計14年軌交業(yè)務增速翻番;超高層、綜合體等建筑智能業(yè)務將快速增長;14年若不考慮金宏威并表因素,公司內生增長達88%。外延式擴張帶來的智能電網、海洋智能將貢獻可觀增量。

風險因素:并購整合風險、行業(yè)政策風險、回款風險等。

盈利預測與估值。預測公司14-16年凈利潤分別為1.34/1.75/2.27億元,對應2014/15/16EPS分別為0.44/0.57/0.78元,14-16年凈利潤CAGR為97.57%。綜合考慮公司處于跨越式增長階段及行業(yè)估值水平,我們認為給予公司14年40倍PE較為合理,對應17.60元目標價。當前價9.13元,首次給予“買入”評級。