冀東水泥:量增難抵價(jià)跌 中期業(yè)績(jī)小幅下滑

冀東水泥 000401

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券分析師：范超 撰寫(xiě)日期：2014-07-15

事件描述

公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告:歸屬凈利潤(rùn)-1.83 至-1.66 億元,同降0%~10%,折EPS-0.136至-0.124 元;測(cè)算Q2 業(yè)績(jī)同增3.6%~10.9%,折EPS0.18~0.19 元。

事件評(píng)

論京津冀有量無(wú)價(jià),陜西、鞍山及商混下滑較大。河北在持續(xù)的環(huán)保壓力下關(guān)停了約2000 萬(wàn)噸粉磨產(chǎn)能,因此盡管京津冀需求下滑明顯,前5 月區(qū)域水泥產(chǎn)量同比下滑9%,但我們預(yù)計(jì)公司在京津冀的水泥銷(xiāo)量仍實(shí)現(xiàn)了約20%的增長(zhǎng),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)再次向大企業(yè)靠攏,不過(guò)由于總體需求低迷,搶量之后提價(jià)仍然較為困難。其他區(qū)域,一直為公司盈利做出較大貢獻(xiàn)的陜西和鞍山因新增產(chǎn)能投放,價(jià)格下滑明顯,我們預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)投資收益出現(xiàn)一定下降,商混業(yè)務(wù)同樣出現(xiàn)高位下滑,再考慮13Q1 出售秦嶺股權(quán)得3000 萬(wàn)收益形成的基數(shù),共同導(dǎo)致了中期業(yè)績(jī)小幅下滑。

以史為鑒,供需長(zhǎng)期改善可期?；赝^(guò)去:1、受前幾年產(chǎn)能大規(guī)模投放影響,11 年需求下行拐點(diǎn)出現(xiàn)之后,京津冀區(qū)域產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象十分明顯,價(jià)格盈利惡果也隨之浮出水面;2、13 年受煤價(jià)下跌利好,區(qū)域企業(yè)盈利有所好轉(zhuǎn),但盈利長(zhǎng)期改善的邏輯依舊是需求復(fù)蘇的支撐。展望未來(lái):1、在淘汰落后和環(huán)保壓力之下,區(qū)域產(chǎn)能供給端抑制較為明顯,目前京津冀市場(chǎng)無(wú)新線投產(chǎn)增量沖擊為0,后續(xù)只是存量產(chǎn)能消化力度和進(jìn)度的問(wèn)題;2、更為可喜的是,14 年國(guó)務(wù)院、地方政府對(duì)于京津冀一體化給予了厚望,相關(guān)部門(mén)也在積極編制具體方案(預(yù)計(jì)不久即將出臺(tái)),根據(jù)前期釋放的信號(hào)來(lái)看,交通基建有望成為先行軍,同時(shí)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和人口遷徙也有望帶來(lái)住房及相關(guān)設(shè)施的需求,對(duì)于區(qū)域市場(chǎng)來(lái)說(shuō),可謂是一場(chǎng)歷史性的機(jī)遇。因此總體來(lái)看,市場(chǎng)供需改善確定性高,具體時(shí)點(diǎn)的判斷需要進(jìn)一步跟蹤政策規(guī)劃的執(zhí)行力度。

京津冀價(jià)格底部存支撐,待需求回暖盈利望復(fù)蘇。1、京津冀價(jià)格處于歷史低位,進(jìn)一步跌價(jià)空間不大;2、未來(lái)京津冀供需改善確定性較高,區(qū)域市場(chǎng)彈性較大,盈利復(fù)蘇可期。期待概念與基本面的雙擊,我們預(yù)計(jì)14~16 年EPS 分別為0.26、0.54 和0.82 元,對(duì)應(yīng)的PE 為31、15 和10 倍,維持推薦。