樂凱膠片:技術(shù)底蘊(yùn)深厚 高端鋰電隔膜值得期待

樂凱膠片 600135

研究機(jī)構(gòu)：長城證券 分析師：楊超,余嫄嫄 撰寫日期：2014-08-01

投資建議

公司技術(shù)底蘊(yùn)深厚,擁有高端濕法動力鋰電隔膜核心技術(shù),中試產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國際一流水平,看好公司隔膜核心技術(shù),看好管理層變化帶來的管理改善。市場對其動力鋰電隔膜技術(shù)尚未充分預(yù)期,在鋰電相關(guān)個股紛紛創(chuàng)新高的情況下,公司有較大補(bǔ)漲空間。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.12/0.15/0.22元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為96.3/76.0/52.0倍,首次給予公司"推薦"評級。

投資要點(diǎn)

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定,增發(fā)加碼鋰電和光伏謀求轉(zhuǎn)型:公司是全球彩色膠片領(lǐng)域巨頭之一,但受數(shù)碼相機(jī)沖擊,公司彩色膠卷已經(jīng)基本停產(chǎn)。而彩色相紙市場空間有限,增速緩慢。在此背景下,公司多年前開始涉足太陽能電池背板行業(yè),而近期更是擬定增募資不超6億元用于高性能鋰電PE隔膜產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、太陽能電池背板等5個項(xiàng)目,全力謀求轉(zhuǎn)型。

技術(shù)底蘊(yùn)深厚,手握三大核心技術(shù)支撐公司轉(zhuǎn)型:雖然公司膠片業(yè)務(wù)已經(jīng)基本落幕,但以前從事膠片業(yè)務(wù)之時,技術(shù)儲備扎實(shí),擁有實(shí)力強(qiáng)勁的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司手握三大核心技術(shù),包括涂布技術(shù)、微粒技術(shù)、成膜技術(shù)。其三大核心技術(shù)正好與濕法鋰電隔膜工藝相契合,因此公司有望在鋰電隔膜方面占領(lǐng)技術(shù)高點(diǎn)。

光伏行業(yè)景氣下背板產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張:公司從2008年開始涉足太陽能電池背板行業(yè),建設(shè)第一條背板生產(chǎn)線,隨后多次加碼擴(kuò)張產(chǎn)能。經(jīng)過多年發(fā)展,公司背板質(zhì)量國內(nèi)一流,產(chǎn)品囊括單氟、雙氟背板,品類齊全。目前擁有4條生產(chǎn)線,年產(chǎn)1000萬平米,去年收入近2億元。背板三期年產(chǎn)1000萬平米的生產(chǎn)線也已經(jīng)建成,等待正式驗(yàn)收。公司志存高遠(yuǎn),在行業(yè)景氣下計(jì)劃繼續(xù)興建3條生產(chǎn)線,產(chǎn)能擴(kuò)張至3500萬平米,有望成為國內(nèi)背板龍頭企業(yè)。

掌握濕法高性能鋰電隔膜核心技術(shù),未來發(fā)展值得期待:目前國內(nèi)以低端鋰電隔膜技術(shù)為主,高性能鋰電隔膜技術(shù)主要還是掌握在國外龍頭手里。公司通過自主研發(fā),已經(jīng)掌握濕法高性能鋰電隔膜核心技術(shù)。目前公司鋰電隔膜中試產(chǎn)品指標(biāo)已達(dá)國際一流水平,部分指標(biāo)超國外產(chǎn)品,且中試產(chǎn)品已得到部分下游客戶試用認(rèn)可。此次公司通過增發(fā)將投資4億多建設(shè)4000萬平米濕法高性能鋰電隔膜生產(chǎn)線和1700萬平米鋰電隔膜涂布生產(chǎn)線,未來有望躋身高性能鋰電隔膜供應(yīng)商。

風(fēng)險提示:鋰電隔膜項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險;太陽能背板需求低迷風(fēng)險。