聚飛光電(300303)：背光、照明業(yè)務(wù)均進展順利積極布局新產(chǎn)品

2013年，公司營收同比增長52.19%；凈利潤同比增長43.06%。利潤增速低于收入的原因是公司毛利率同比略有下降，主要原因包括：(1)為提升市場占有率，公司主動性降低了產(chǎn)品銷價；(2)大中尺寸背光、LED照明產(chǎn)品在營收中的占比提升，但這兩種產(chǎn)品毛利率水平比小尺寸背光產(chǎn)品毛利率低。

背光、照明業(yè)務(wù)均進展順利。

公司小尺寸背光器件業(yè)務(wù)受到臺灣、韓國等地區(qū)客戶認可，開始走向國際化；中、大尺寸背光領(lǐng)域2013年實現(xiàn)收入15885萬元，開拓、儲備了豐富的客戶資源與產(chǎn)品線；照明LED器件實現(xiàn)銷售收入11276萬元，同比增長83.93%，在中高端市場也形成了一定的口碑。

積極布局光學(xué)膜等新產(chǎn)品。

2013年公司設(shè)立了一家專業(yè)從事光學(xué)膜材的控股子公司，光學(xué)膜材與現(xiàn)有的背光產(chǎn)品有著共同的應(yīng)用領(lǐng)域(手機、平板、液晶電視等)，可共享客戶群；另外公司還可在產(chǎn)品設(shè)計時通過增加光學(xué)膜材與背光器件產(chǎn)品之間技術(shù)指標的匹配度，從而提升公司產(chǎn)品競爭力。其他新產(chǎn)品包括LED閃光燈等。

估值：維持買入評級，目標價維持32元。

我們根據(jù)公司中大尺寸背光、照明業(yè)務(wù)進展，以及在光學(xué)膜等新產(chǎn)品上的布局，小幅上調(diào)2014-2016年EPS至0.88/1.05/1.15元(原為0.86/1.01/1.08元)，同時我們小幅下調(diào)長期盈利預(yù)測假設(shè)。我們基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，在WACC假設(shè)為10.4%的情況下，推導(dǎo)得出目標價至32.00元，2014/15/16年P(guān)E分別為36.36/30.47/27.82倍。維持“買入”評級。瑞銀證券