偉星股份(002003)：拉鏈增長(zhǎng)較快但紐扣低于預(yù)期

拉鏈增長(zhǎng)較快但紐扣低于預(yù)期、全年可比口徑收入略有增長(zhǎng)、而13Q4收入降幅明顯擴(kuò)大。12年底收縮低效業(yè)務(wù)(轉(zhuǎn)讓上海偉星光學(xué)子公司控股權(quán)+收縮人造水晶鉆業(yè)務(wù))，拖累公司13年總收入下降5%，而可比口徑收入略有增長(zhǎng)，分業(yè)務(wù)看，紐扣收入8.8億元，同比下降7%，銷量和均價(jià)同比分別下降5.2%和1.9%；拉鏈?zhǔn)杖?.9億元，同比增長(zhǎng)13%(延續(xù)較快速增長(zhǎng)趨勢(shì))，銷量和均價(jià)同比分別增長(zhǎng)5.4%和7.3%。分季度看，公司13Q4總收入降幅明顯擴(kuò)大(前三季度下降2%)，主要是紐扣業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期所致，一定程度上也有基數(shù)略高的影響。

毛利率提升、費(fèi)用控制及減值沖回等拉動(dòng)全年盈利增速顯著高于收入增速，并且在13Q4體現(xiàn)得尤為明顯。結(jié)構(gòu)升級(jí)及成本下降提升核心主業(yè)毛利率，13年紐扣和拉鏈毛利率同比分別提升3.4和0.8個(gè)百分點(diǎn)，此外，收縮低效業(yè)務(wù)也有一定貢獻(xiàn)，13年公司綜合毛利率同比提升3.0個(gè)百分點(diǎn)至39%，拉動(dòng)毛利額同比增長(zhǎng)2400萬，并且管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失同比分別減少2100、500和1600萬，共同拉動(dòng)去年盈利增速顯著高于收入增速，并且在13Q4體現(xiàn)得尤為明顯。

14年盈利增速與收入增速的差距將收窄、并且完成股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核的難度相對(duì)較小。今年服飾品牌終端零售需求仍未有明顯復(fù)蘇，上游輔料供應(yīng)商的訂單也難有明顯好轉(zhuǎn)，在此行業(yè)大背景下，預(yù)計(jì)公司今年收入增速相對(duì)有限，公司工作重點(diǎn)還是集中于打造國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、提升人效、以及對(duì)接下游高端品牌等方面。弱市背景下公司核心主業(yè)毛利率提升幅度將趨緩，也沒有類似13年收縮低效業(yè)務(wù)的額外貢獻(xiàn)，所以今年綜合毛利率提升幅度相對(duì)有限，這將導(dǎo)致盈利增速與收入增速的差距收窄。此外，公司13年凈利潤(rùn)取得23%的較快速增長(zhǎng)，將導(dǎo)致14年完成股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核完成難度相對(duì)較小(2014年凈利潤(rùn)較2012年增長(zhǎng)不低于25%).

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在下游需求仍未明顯恢復(fù)的大背景下，公司14年收入增速相對(duì)有限，且毛利率提升趨緩等將導(dǎo)致盈利增速與收入增速的差距收窄，但完成股權(quán)激勵(lì)考核的難度相對(duì)較小。預(yù)計(jì)公司2014-16年每股收益分別為0.88、0.96和1.05元，對(duì)應(yīng)14年市盈率為13倍，公司在制造業(yè)中質(zhì)地較優(yōu)，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，今年外部環(huán)境難有明顯改善，公司業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性仍較多地取決于管理層態(tài)度和管理等企業(yè)內(nèi)部因素。招商證券