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光大銀行H股IPO定價(jià)高低兩難 或?qū)⒀稣虆R金

證券日報(bào) 2013-07-09 16:38:46

分析人士表示,匯金的增持和市場目前給予擬上市銀行的估值溢價(jià),有望在未來一段時(shí)間內(nèi)最終促成本次光大銀行H股發(fā)行。

本報(bào)記者 張 歆

光大銀行的H股IPO似乎總是“生不逢時(shí)”,第三次沖刺又在關(guān)鍵期遭遇港股市場疲軟和銀行業(yè)“錢荒風(fēng)波”。光大銀行H股定價(jià)在凈資產(chǎn)、A股股價(jià)和同業(yè)估值之間艱難的尋找著“動(dòng)平衡”,本次IPO前景再次變得黯淡。

不過,市場似乎忽視了光大銀行最大的股東“靠山”——中央?yún)R金,某資深I(lǐng)PO中介機(jī)構(gòu)人士昨日對《證券日報(bào)》記者表示,“匯金的增持和目前市場給予擬上市銀行的估值溢價(jià)有望在未來一段時(shí)間內(nèi)最終促成本次光大銀行H股發(fā)行”。

第三次沖刺H股IPO

中國有句古話,叫“事不過三”。如今,光大銀行已經(jīng)是第三次沖擊港股IPO,按常理說,也應(yīng)該守得云開見月明了。

此前,光大銀行曾兩度尋求在香港上市:2011年,光大銀行籌備預(yù)計(jì)融資60億美元上市交易,恰逢歐債危機(jī)肆虐,在全球市場不景氣情況下,光大銀行決定取消IPO。

2012年5月,光大銀行再次啟動(dòng)上市計(jì)劃,并從基石投資者以及錨定投資者處獲得了12億美元的融資承諾,但是在考慮市場狀況之后,再次推遲了交易。

今年一季度,港股市場十分活躍,光大銀行的IPO計(jì)劃也終于再度起航。6月21日晚,光大銀行發(fā)布公告稱,該行已獲得銀監(jiān)會《關(guān)于光大銀行首次公開發(fā)行H股股票有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》,同意其首次公開發(fā)行H股股票并在香港上市,發(fā)行規(guī)模不超過120億股,所募集資金用于補(bǔ)充公司資本金。同時(shí),根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定,公司也已接到證監(jiān)會行政許可申請受理通知書。

光大銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人在隨后接受媒體采訪時(shí)表示,“國家財(cái)政部、銀監(jiān)會已經(jīng)批復(fù)了光大銀行H股上市方案,目前各項(xiàng)工作正常推進(jìn)。雖然目前資本市場市況波動(dòng),但引入基石投資者工作進(jìn)展順利,只要有合適的窗口,光大銀行將爭取在年內(nèi)完成H股IPO。”

光大銀行之所以渴望于年內(nèi)完成H股IPO,與其資本充足率水平始終在監(jiān)管紅線附近徘徊有關(guān)。

截至今年一季度末,按照銀監(jiān)會新頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》計(jì)算,光大銀行的資本充足率為9.90%、核心一級資本充足率及一級資本充足率為7.53%,而監(jiān)管層規(guī)定股份制商業(yè)銀行核心資本充足率為8.5%。

定價(jià)“高低兩難”

對于光大銀行來說,IPO能否成功,很大程度將取決于其“定價(jià)的藝術(shù)”。

首先,國有控股公司IPO存在一條“紅線”,即新股發(fā)行價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn),否則就是“賤賣國有資產(chǎn)”。光大銀行財(cái)報(bào)顯示,2012年每股凈資產(chǎn)為2.82元,如果考慮光大銀行6月份的分紅派現(xiàn),凈資產(chǎn)應(yīng)降至2.76元/股。以上周日人民幣兌港元中間價(jià)計(jì)算,折合為3.49港元。也就是說,光大銀行最低定價(jià)大約需在3.49港元以上(考慮匯率波動(dòng)因素,該數(shù)值會有小幅波動(dòng))。

而截至上周五,光大銀行A股收盤價(jià)為2.79元,小幅高于去年年底的每股凈資產(chǎn),低于今年一季度的每股凈資產(chǎn)(2012年年報(bào)中為2.82元/股,考慮分紅派現(xiàn)因素后,應(yīng)調(diào)整為2.97元/股)。如果按照坊間傳言的H股價(jià)格較A股折讓10%,對應(yīng)的價(jià)格為3.18港元,低于對應(yīng)的每股凈資產(chǎn)值。

此外,如果光大銀行H股發(fā)行未能于今年年底前完成,則光大銀行2013年年末的每股凈資產(chǎn)很可能較2012年年底還有所增長(由于近年來上市銀行始終全部保持著盈利,這一可能性是大概率事件),從而間接提升H股的發(fā)行難度。

從A股投資者的市場反應(yīng)來看,AH股本就是同股同權(quán),如果H股發(fā)行價(jià)低于目前A股股價(jià)太多,A股投資者顯然也難以接受。

但是,現(xiàn)實(shí)情況是目前8家中資銀行股H股全部陷于H股較A股折價(jià)的局面。

數(shù)據(jù)顯示,截至7月4日收盤,8家滬港兩地上市的銀行股中,H/A最高的是農(nóng)業(yè)銀行,但其也由上半年長期持續(xù)的H股溢價(jià)變?yōu)镠股折價(jià),折價(jià)率為2.3%;其后分別為:建設(shè)銀行折價(jià)率4.3%、工商銀行折價(jià)率4.9%、交通銀行折價(jià)率6.3%、中國銀行折價(jià)率8.3%。此外,招商銀行折價(jià)率10.3%,中信銀行折價(jià)率24.3%,民生銀行折價(jià)率31.4%。從三家股份制銀行的情況來看,平均折價(jià)率為22%。

也就是說,按照常理推斷,港股市場投資者比較容易接受的H股發(fā)行價(jià),很可能是較A股折讓兩成左右。

決定性力量在于匯金

“現(xiàn)在業(yè)界很多聲音都把光大銀行的定價(jià)和中信等銀行的H股估值進(jìn)行比較,由此推斷出光大發(fā)行價(jià)很難高于凈資產(chǎn)價(jià)格的結(jié)論,甚至據(jù)此推斷光大銀行的第三次H股IPO很難成功,但顯然這種觀點(diǎn)忽視了兩項(xiàng)重要因素”,上述中介機(jī)構(gòu)人士昨日對本報(bào)記者表示。

“其一是匯金,匯金目前已經(jīng)表明了增持光大銀行的態(tài)度,光大銀行的估值存在很大變數(shù);其二是擬上市銀行的溢價(jià),從目前地方銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股的案例來看,給予擬上市銀行高于上市銀行估值的溢價(jià)是很普遍的,因?yàn)閿M上市銀行可以借助上市紅利實(shí)現(xiàn)三年左右時(shí)間的超速發(fā)展,而已上市銀行則喪失了這方面優(yōu)勢”。

該人士所指的匯金增持是指光大銀行6月14日晚間公告稱,公司控股股東匯金公司于當(dāng)日增持公司股份逾2200萬股,并擬在未來半年內(nèi)繼續(xù)增持。按當(dāng)日光大銀行股價(jià)2.89元-2.93元計(jì)算,匯金當(dāng)日增持耗資約6371萬元-6459萬元。公告同時(shí)表示,匯金公司擬在未來6個(gè)月內(nèi)(自本次增持之日起算)以自身名義繼續(xù)在二級市場增持光大銀行股份。

如果坊間傳言的H股發(fā)行價(jià)較A股折價(jià)10%屬實(shí),而且發(fā)行價(jià)僅需要高于去年年底的凈資產(chǎn)價(jià)格,那么相當(dāng)于要求光大銀行A股股價(jià)不能低于3.07元/股。這相對于上周五光大銀行A股的收盤價(jià),溢價(jià)不足10%。如果未來數(shù)月內(nèi),滬港兩地市場環(huán)境整體穩(wěn)定,匯金加大增持力度,還是很有可能實(shí)現(xiàn)的。

接下來的問題是,10%的折價(jià)幅度究竟能否被兩地市場投資者所接受?

H股市場投資者方面,除了可以參考目前招行、中信、民生三家銀行的估值水平,還可以參照目前一級市場給予擬上市銀行的溢價(jià)幅度。正在A股市場排隊(duì)的江蘇銀行日前進(jìn)行增資擴(kuò)股,其增發(fā)價(jià)對應(yīng)的PB約為1.33倍,遠(yuǎn)高于目前A股上市銀行的平均水平。

其實(shí),給予未上市銀行估值溢價(jià)在近一段時(shí)間地方銀行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股中確實(shí)屢見不鮮。擬上市銀行可以借助上市紅利實(shí)現(xiàn)三年左右時(shí)間的超速發(fā)展也有實(shí)例。農(nóng)業(yè)銀行2010年成功上市后,攜上市帶來的發(fā)展紅利,于去年全面超越中國銀行,從而導(dǎo)致四大行位次重新排列。

A股市場投資者方面,央企和全國社?;鸷嫌?jì)占據(jù)了70%以上的話語權(quán),這顯然有利于光大銀行展開溝通工作并確保股東大會表決通過;此外,A股市場的投資者當(dāng)然也期待光大銀行打破資本金瓶頸、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展,并且也不會愿意看到光大銀行在資本金告急的情況下被迫轉(zhuǎn)向A股市場再融資的局面,因此對光大銀行折價(jià)的寬容度也將相應(yīng)提高。

原文鏈接:http://zqrb.ccstock.cn/html/2013-07/09/content_365192.htm
責(zé)編 牟小琴

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本報(bào)記者張歆 光大銀行的H股IPO似乎總是“生不逢時(shí)”,第三次沖刺又在關(guān)鍵期遭遇港股市場疲軟和銀行業(yè)“錢荒風(fēng)波”。光大銀行H股定價(jià)在凈資產(chǎn)、A股股價(jià)和同業(yè)估值之間艱難的尋找著“動(dòng)平衡”,本次IPO前景再次變得黯淡。 不過,市場似乎忽視了光大銀行最大的股東“靠山”——中央?yún)R金,某資深I(lǐng)PO中介機(jī)構(gòu)人士昨日對《證券日報(bào)》記者表示,“匯金的增持和目前市場給予擬上市銀行的估值溢價(jià)有望在未來一段時(shí)間內(nèi)最終促成本次光大銀行H股發(fā)行”。 第三次沖刺H股IPO 中國有句古話,叫“事不過三”。如今,光大銀行已經(jīng)是第三次沖擊港股IPO,按常理說,也應(yīng)該守得云開見月明了。 此前,光大銀行曾兩度尋求在香港上市:2011年,光大銀行籌備預(yù)計(jì)融資60億美元上市交易,恰逢歐債危機(jī)肆虐,在全球市場不景氣情況下,光大銀行決定取消IPO。 2012年5月,光大銀行再次啟動(dòng)上市計(jì)劃,并從基石投資者以及錨定投資者處獲得了12億美元的融資承諾,但是在考慮市場狀況之后,再次推遲了交易。 今年一季度,港股市場十分活躍,光大銀行的IPO計(jì)劃也終于再度起航。6月21日晚,光大銀行發(fā)布公告稱,該行已獲得銀監(jiān)會《關(guān)于光大銀行首次公開發(fā)行H股股票有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》,同意其首次公開發(fā)行H股股票并在香港上市,發(fā)行規(guī)模不超過120億股,所募集資金用于補(bǔ)充公司資本金。同時(shí),根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定,公司也已接到證監(jiān)會行政許可申請受理通知書。 光大銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人在隨后接受媒體采訪時(shí)表示,“國家財(cái)政部、銀監(jiān)會已經(jīng)批復(fù)了光大銀行H股上市方案,目前各項(xiàng)工作正常推進(jìn)。雖然目前資本市場市況波動(dòng),但引入基石投資者工作進(jìn)展順利,只要有合適的窗口,光大銀行將爭取在年內(nèi)完成H股IPO。” 光大銀行之所以渴望于年內(nèi)完成H股IPO,與其資本充足率水平始終在監(jiān)管紅線附近徘徊有關(guān)。 截至今年一季度末,按照銀監(jiān)會新頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》計(jì)算,光大銀行的資本充足率為9.90%、核心一級資本充足率及一級資本充足率為7.53%,而監(jiān)管層規(guī)定股份制商業(yè)銀行核心資本充足率為8.5%。 定價(jià)“高低兩難” 對于光大銀行來說,IPO能否成功,很大程度將取決于其“定價(jià)的藝術(shù)”。 首先,國有控股公司IPO存在一條“紅線”,即新股發(fā)行價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn),否則就是“賤賣國有資產(chǎn)”。光大銀行財(cái)報(bào)顯示,2012年每股凈資產(chǎn)為2.82元,如果考慮光大銀行6月份的分紅派現(xiàn),凈資產(chǎn)應(yīng)降至2.76元/股。以上周日人民幣兌港元中間價(jià)計(jì)算,折合為3.49港元。也就是說,光大銀行最低定價(jià)大約需在3.49港元以上(考慮匯率波動(dòng)因素,該數(shù)值會有小幅波動(dòng))。 而截至上周五,光大銀行A股收盤價(jià)為2.79元,小幅高于去年年底的每股凈資產(chǎn),低于今年一季度的每股凈資產(chǎn)(2012年年報(bào)中為2.82元/股,考慮分紅派現(xiàn)因素后,應(yīng)調(diào)整為2.97元/股)。如果按照坊間傳言的H股價(jià)格較A股折讓10%,對應(yīng)的價(jià)格為3.18港元,低于對應(yīng)的每股凈資產(chǎn)值。 此外,如果光大銀行H股發(fā)行未能于今年年底前完成,則光大銀行2013年年末的每股凈資產(chǎn)很可能較2012年年底還有所增長(由于近年來上市銀行始終全部保持著盈利,這一可能性是大概率事件),從而間接提升H股的發(fā)行難度。 從A股投資者的市場反應(yīng)來看,AH股本就是同股同權(quán),如果H股發(fā)行價(jià)低于目前A股股價(jià)太多,A股投資者顯然也難以接受。 但是,現(xiàn)實(shí)情況是目前8家中資銀行股H股全部陷于H股較A股折價(jià)的局面。 數(shù)據(jù)顯示,截至7月4日收盤,8家滬港兩地上市的銀行股中,H/A最高的是農(nóng)業(yè)銀行,但其也由上半年長期持續(xù)的H股溢價(jià)變?yōu)镠股折價(jià),折價(jià)率為2.3%;其后分別為:建設(shè)銀行折價(jià)率4.3%、工商銀行折價(jià)率4.9%、交通銀行折價(jià)率6.3%、中國銀行折價(jià)率8.3%。此外,招商銀行折價(jià)率10.3%,中信銀行折價(jià)率24.3%,民生銀行折價(jià)率31.4%。從三家股份制銀行的情況來看,平均折價(jià)率為22%。 也就是說,按照常理推斷,港股市場投資者比較容易接受的H股發(fā)行價(jià),很可能是較A股折讓兩成左右。 決定性力量在于匯金 “現(xiàn)在業(yè)界很多聲音都把光大銀行的定價(jià)和中信等銀行的H股估值進(jìn)行比較,由此推斷出光大發(fā)行價(jià)很難高于凈資產(chǎn)價(jià)格的結(jié)論,甚至據(jù)此推斷光大銀行的第三次H股IPO很難成功,但顯然這種觀點(diǎn)忽視了兩項(xiàng)重要因素”,上述中介機(jī)構(gòu)人士昨日對本報(bào)記者表示。 “其一是匯金,匯金目前已經(jīng)表明了增持光大銀行的態(tài)度,光大銀行的估值存在很大變數(shù);其二是擬上市銀行的溢價(jià),從目前地方銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股的案例來看,給予擬上市銀行高于上市銀行估值的溢價(jià)是很普遍的,因?yàn)閿M上市銀行可以借助上市紅利實(shí)現(xiàn)三年左右時(shí)間的超速發(fā)展,而已上市銀行則喪失了這方面優(yōu)勢”。 該人士所指的匯金增持是指光大銀行6月14日晚間公告稱,公司控股股東匯金公司于當(dāng)日增持公司股份逾2200萬股,并擬在未來半年內(nèi)繼續(xù)增持。按當(dāng)日光大銀行股價(jià)2.89元-2.93元計(jì)算,匯金當(dāng)日增持耗資約6371萬元-6459萬元。公告同時(shí)表示,匯金公司擬在未來6個(gè)月內(nèi)(自本次增持之日起算)以自身名義繼續(xù)在二級市場增持光大銀行股份。 如果坊間傳言的H股發(fā)行價(jià)較A股折價(jià)10%屬實(shí),而且發(fā)行價(jià)僅需要高于去年年底的凈資產(chǎn)價(jià)格,那么相當(dāng)于要求光大銀行A股股價(jià)不能低于3.07元/股。這相對于上周五光大銀行A股的收盤價(jià),溢價(jià)不足10%。如果未來數(shù)月內(nèi),滬港兩地市場環(huán)境整體穩(wěn)定,匯金加大增持力度,還是很有可能實(shí)現(xiàn)的。 接下來的問題是,10%的折價(jià)幅度究竟能否被兩地市場投資者所接受? H股市場投資者方面,除了可以參考目前招行、中信、民生三家銀行的估值水平,還可以參照目前一級市場給予擬上市銀行的溢價(jià)幅度。正在A股市場排隊(duì)的江蘇銀行日前進(jìn)行增資擴(kuò)股,其增發(fā)價(jià)對應(yīng)的PB約為1.33倍,遠(yuǎn)高于目前A股上市銀行的平均水平。 其實(shí),給予未上市銀行估值溢價(jià)在近一段時(shí)間地方銀行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股中確實(shí)屢見不鮮。擬上市銀行可以借助上市紅利實(shí)現(xiàn)三年左右時(shí)間的超速發(fā)展也有實(shí)例。農(nóng)業(yè)銀行2010年成功上市后,攜上市帶來的發(fā)展紅利,于去年全面超越中國銀行,從而導(dǎo)致四大行位次重新排列。 A股市場投資者方面,央企和全國社保基金合計(jì)占據(jù)了70%以上的話語權(quán),這顯然有利于光大銀行展開溝通工作并確保股東大會表決通過;此外,A股市場的投資者當(dāng)然也期待光大銀行打破資本金瓶頸、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展,并且也不會愿意看到光大銀行在資本金告急的情況下被迫轉(zhuǎn)向A股市場再融資的局面,因此對光大銀行折價(jià)的寬容度也將相應(yīng)提高。 原文鏈接:http://zqrb.ccstock.cn/html/2013-07/09/content_365192.htm

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