每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

當(dāng)前，多空圍繞貴州茅臺(tái)展開激辯，甚至升級(jí)到罵戰(zhàn)，筆者認(rèn)為，從貴州茅臺(tái)多空之爭(zhēng)，不僅可以管窺資本市場(chǎng)江湖，甚至可以管窺整個(gè)社會(huì)現(xiàn)狀。

多空圍繞貴州茅臺(tái)之爭(zhēng)，其中一個(gè)核心就是內(nèi)在價(jià)值之爭(zhēng)。但是，一個(gè)股票的內(nèi)在價(jià)值與公司過往業(yè)績(jī)無關(guān)，而與公司今后的業(yè)績(jī)和其股息回報(bào)有關(guān)。按照貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型，股票內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，也即等于股票未來各年股息貼現(xiàn)至現(xiàn)在的加總?；蛟S，貴州茅臺(tái)在今后一段時(shí)間還能大概預(yù)計(jì)，但其內(nèi)在價(jià)值卻主要由更遙遠(yuǎn)未來股息的貼現(xiàn)值組成，而這卻充滿諸多不確定性。也就是說，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)漂浮不定、難以預(yù)測(cè)的東西，要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)某個(gè)股票其內(nèi)在價(jià)值，難比登天。

不同的投資者都在對(duì)股票進(jìn)行估值、預(yù)測(cè)其未來，這也等于在算命，那每個(gè)人的觀點(diǎn)就很難相同，看好的就是多方，看衰的就是空方。當(dāng)然真要成為事實(shí)上的多方或空方，需要為此買入籌碼或者融券賣空，需要押注。

筆者不妨在這里也給貴州茅臺(tái)估一下值。1月25日，貴州茅臺(tái)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2012年同比預(yù)增50%左右，由此全年凈利潤(rùn)約為131.45億元，前三季度實(shí)現(xiàn)103億元，也即2012年四季度茅臺(tái)凈利潤(rùn)只有28億元。盡管公司高管放言2013年茅臺(tái)力爭(zhēng)銷售額增長(zhǎng)18%，達(dá)到416億元，但這還只是紙上談兵。如果說貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)到來或者很快要到來，那其估值水平就沒有理由高出目前市場(chǎng)平均水平，而目前茅臺(tái)15倍的市盈率估值水平，恰巧與滬市平均市盈率水平基本相當(dāng)，也可以說，當(dāng)前股價(jià)水平基本反映了其內(nèi)在價(jià)值。

當(dāng)然，要談酒類股的內(nèi)在價(jià)值，就不得不談當(dāng)前勁刮的反腐風(fēng)和禁酒令。人們逐漸意識(shí)到，上上下下鉆進(jìn)酒缸純屬誤國(guó)誤民，靠喝酒，提高不了工作效率、也提高不了國(guó)人幸福感；小酌一杯，或許可以品出酒的滋味，但公務(wù)宴請(qǐng)和商務(wù)宴請(qǐng)大拼酒量，既浪費(fèi)錢財(cái)、也傷人身體，因公犧牲喝死的也屢有報(bào)道，而種種潛規(guī)則卻讓人們一直難以擺脫酒的糾纏。當(dāng)前的反腐風(fēng)和禁酒令，可以說順應(yīng)了時(shí)代潮流、順應(yīng)了多數(shù)國(guó)人的心聲和訴求，讓人們遠(yuǎn)離酒桌、逃離酒缸，這是解放人們身心大好事，既然中央開始推行如此利國(guó)利民的好政策，那酒類股的冬天又還會(huì)遠(yuǎn)嗎，其內(nèi)在價(jià)值是不是要大打折扣，又憑什么看多？

另外，貴州茅臺(tái)成為上市公司，進(jìn)入資本江湖，就會(huì)身不由己，資本天生嗜血，由于資本和大股東對(duì)業(yè)績(jī)的追求，上市公司必須多多賺錢，由此采取限價(jià)銷售等營(yíng)銷政策也就不足為怪；但目前這類市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)手段卻受到有關(guān)部門的制止，最近貴州茅臺(tái)被有關(guān)部門責(zé)令依據(jù)反壟斷法進(jìn)行整改，這對(duì)貴州茅臺(tái)等酒類股大佬無疑又不是一個(gè)利空。

但是，理論分析歸理論分析，事實(shí)上，由于內(nèi)在價(jià)值本就由充滿不確定性的遙遠(yuǎn)未來決定，在現(xiàn)實(shí)股市，投資者受上述種種因素影響買進(jìn)或賣出，使得股價(jià)經(jīng)常偏離其理論上的內(nèi)在價(jià)值，在現(xiàn)實(shí)中股價(jià)很大程度其實(shí)是由多空資金博弈來形成，而這個(gè)博弈過程，也不排除會(huì)有市場(chǎng)操縱行為存在。目前多頭但斌不斷視死如歸增倉(cāng)茅臺(tái)，并譏諷黃生只是口頭做空，不敢付諸實(shí)踐；但是，任何人都可以當(dāng)口頭上的多頭或空頭，但他有理由不去成為現(xiàn)實(shí)的多頭或空頭，因?yàn)槟壳癆股的博弈規(guī)則本來就不完善，假若基金等大額投資者聯(lián)手抱團(tuán)，什么空頭都將被打爆。

不過，說一千、道一萬，多空大佬既然都以“內(nèi)在價(jià)值”為準(zhǔn)繩來討論貴州茅臺(tái)是否值得投資，那么多空雙方就應(yīng)順應(yīng)股市價(jià)值回歸潮流，也要順應(yīng)社會(huì)風(fēng)氣逐漸清明大潮流，唯有如此才能取得好的投資效果。另一方面，我們每個(gè)人都作為社會(huì)中一份子，都期望國(guó)家強(qiáng)大、民族復(fù)興，而酒類股在股市中的表現(xiàn)，有時(shí)卻可能是我們這些期望的反向指標(biāo)，酒類股在資本市場(chǎng)的沉浮甚至還可折射社會(huì)風(fēng)氣的好壞，由此筆者在某種程度上其實(shí)期待酒類股表現(xiàn)真不要太好。

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