每經編輯 每經記者 任世磊 郎曉俊 鮑春妹    

每經記者 任世磊 郎曉俊 鮑春妹

如果股民來唱“想說愛你并不是很容易的事”，說不定不經意中唱出的卻是“想說見底并不是很容易的事”。

五一假期的組合拳政策未讓A股見底；6月8日年內首次降息，A股還是沒見底；昨日，央行再次降息，但見底預期似仍不樂觀。“猶抱琵琶半遮面”一般的A股市場底，究竟何時能看見？

/市況回顧/

降息當日滬指漲逾1%

距離上次降息不到一個月時間，5日央行宣布6日起，再次下調一年期存貸款基準利率，這也是央行自2008年9月份以來的首次“非對稱降息”，降息當日，滬指上漲1.01%。上次的“非對稱降息”是雷曼兄弟倒閉后的2008年9月16日，在不到一個月后的10月9日，央行宣布再次降息，隨后A股市場見底。

7月5日晚間，央行宣布自7月6日期下調金融機構人民幣存款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

6日滬指上午出現(xiàn)下行，但午后繼續(xù)上攻，以2223.58點報收，上漲22.23點，漲幅1.01%。“這次降息主要是與將要出爐的宏觀經濟數據較差有關，預計將要公布的二季度GDP增速可能會低于7.5%”，一位不愿透露姓名的宏觀經濟分析師如此告訴《每日經濟新聞》記者，“此外6月制造業(yè)PMI指數為50.2%創(chuàng)造了上半年最低，之前采取的措施成效不太顯著，也是促使管理層決定降息的原因”。上述分析師表示，根據現(xiàn)行的經濟形勢和外圍市場變化情況，下半年存在繼續(xù)降息的可能，但還要看外部配套政策實施情況。

歷史總是驚人相似。2008年9月16日，央行下調一年期貸款基準利率下調0.27個百分點，出現(xiàn)“不對稱降息”；10月9日，央行再次將一年期存貸款基準利率下調0.27個百分點。

就在兩次降息后不久，A股市場便迎來著名大底1664點，之后展開了一輪大反彈。本周四央行宣布降息，距離上一次的降息同樣不足1個月，那么之后A股會再現(xiàn)見底反彈嗎？

分析師認為，降息對投資者的心理層面影響較大，有助于短期股市的穩(wěn)定，但一次降息的不能說明問題，對股市的影響有限，股市的走勢還要看后續(xù)的經濟情況和相應的配套政策。

/歷史對比/

A股走勢無政策難見底

《每日經濟新聞》記者對比2005年滬指998點與2008年的1664點兩次歷史大底前后的行情發(fā)現(xiàn)，只有“救市”而無“挺市”政策，A股或難見底。

股改助推998點飆升

2005年6月6日，滬指在11時06分探至998.23點，創(chuàng)下歷史大底。這是自1997年以來股指首次出現(xiàn)三位數點位。998點之后的飛速飆升，與當時各項救市政策頻密推出高度相關。2005年1月24日，財政部經國務院批準，調整證券（股票）交易印花稅稅率，由2‰調整為1‰。

2月，保監(jiān)會聯(lián)合中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會制定了《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》等系列文件，3月7日，華泰保險在資本市場投下了保險資金入市第一單，隨后人壽、人保、平安、太平洋等保險公司紛紛跟進，大批新鮮血液注入證券市場。

4月29日，重磅利好推出，證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，標志著滬深兩市資本市場“股改”的啟動。由于股權分置問題得到了解決，從而實現(xiàn)了證券市場真實的供求關系和定價機制；7月21日，我國廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。此次匯改使人民幣逐漸升值，熱錢涌入。

業(yè)內人士分析稱，股改解決了歷史遺留問題，A股發(fā)生質變，被公認是大牛市根基；匯改則是大牛市重要引擎，兩者共同開啟了A股歷史上最波瀾壯闊的超級牛市。

四萬億力挺1664點翻身

A股的瘋狂大牛市從2005年一直延續(xù)到2007年。2007年10月16日，滬指在攀上6124點的歷史高峰后急轉直下，10月28日探至1664.93點。此時，一系列救市政策再度出手：

2008年9月，中央匯金公司高調宣布將在二級市場購入工、中、建三大國有銀行A股，受此利好消息刺激，三大行連續(xù)兩個交易日封住漲停。接下來的1年內，匯金累計購入三大行近5億股A股，其中購入工行就達2.8億股，試圖借助這三家在上證指數中的權重，來扭轉大盤的頹勢；2008年4月，財政部、國家稅務總局發(fā)出通知，更改2007年上調的證券（股票）交易印花稅稅率，由3‰下調到1‰，下調首日，滬指高開7.98%，漲幅達到9.29%；同年9月19日，財政部再發(fā)通知，改印花稅雙邊征收為單邊征收。消息一出，當日滬指開盤大漲9.06%，深成指大漲8.35%，兩市A股歷史上首次全部漲停，B股僅有2家未能漲停。

但是，以上的政策所產生的利好刺激效應不過是曇花一現(xiàn)，A股隨后快速下挫，形成1664點的歷史大底。

在完成一系列前期鋪墊之后，2008年11月18日，最大規(guī)模的投資建設計劃——四萬億投資振興計劃拉開序幕，并配套提出實行積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，政策由“救市”進而轉為“挺市”。

四萬億是個什么概念？《每日經濟新聞》記者查詢相關數據后發(fā)現(xiàn)，2007年全國的財政收入也不過是5.13萬億元，國內的生產總值為24.70萬億元，由此可見四萬億的分量。

受四萬億投資的直接刺激，A股自2008年底展開單邊上行態(tài)勢，到2009年8月4日重新站上3478點的高位。半年多的時間內，股指漲幅實現(xiàn)翻倍，牛市行情再現(xiàn)。

記者將目前的救市政策與之前998點和1664點前后的救市政策相對比之后發(fā)現(xiàn)，若要股市見底，首先就要政策見底。

998點的歷史大底形成于2005年6月6日，但大牛市并不是從此刻就開始，而是直到2005年7月股市二次探底后才最終大幅上漲。而998點形成的原因，便是股改政策出爐，即政策底。

同樣，2008年10月28日，1664點低位形成與四萬億的投資計劃出爐時間基本吻合，而股指的走勢也處于波動之中,直至2009年初開始，才開始迅速上揚，站上高點。

因此，市場底與政策底并不同步,什么時候A股市場能真正砸出政策底，吹響A股的反攻號角也就可以預期了。

/政策分析/

市場期待三大“挺市”政策

如上所述，當前的2132點能否成為市場的政策底，需見到更為有力的“挺市”政策出臺。多位業(yè)內人士表示，此次降息會形成一定的利好，但作用有限。而新一輪的經濟刺激計劃、養(yǎng)老金入市、大規(guī)模減稅這樣的“挺市”政策，其逐步推行將給股市帶來長期的利好。

當前降息是“救市”而非“挺市”

央行已經在年內兩次降息，那么此次降息到底是“救市”還是“挺市”呢？《每日經濟新聞》記者綜合多方觀點后注意到，市場上普遍預計此次降息帶來的利好有限，尚不能稱為“挺市”。

方正證券分析師楊興風表示，由于目前國內經濟仍處筑底階段，就本次降息而言，其幅度尚不能對經濟產生實質性的影響，但其穩(wěn)增長意圖明顯?？紤]到經濟基本面的持續(xù)下滑，上市公司業(yè)績難言改善，估值仍然是驅動股市向上的主要動力，后續(xù)市場走勢的轉暖仍將取決于政策微調的力度和頻率。

浙商證券分析師詹詩華認為，此次降息意在改善政策，能夠快速把握的企業(yè)融資成本，從而刺激實體經濟的信貸需求和投資需求。降息本身無疑是積極行動，但折射出的不確定性，短期亦將增加宏觀面的風險溢價。

光大證券分析師何媛媛也認為，降息會雖然會進一步激發(fā)政策放松的預期，但其支持經濟的效力不強，也預示著即將到來的6月宏觀數據可能并不好看，因此對整體市場情緒的支撐作用應該有限。

中投證券分析師黃君杰則認為，央行選擇離經濟數據發(fā)布不足一周的時刻進行二次降息，時點上超出市場預期。兩次降息的累積效應將有力地刺激貸款需求明顯回升，從而促進貸款規(guī)模增長以及貸款結構改善，投資或將進入上行通道，特別是房地產投資有望逐步企穩(wěn)回升，經濟見底回升的動力增強。從歷史經驗來看，一次降息對市場的作用有限，而二次降息后其累積效應對市場的利好效果逐步顯現(xiàn)。此次降息表明股市步入調整尾聲階段。

瑞銀證券研報指出，降息帶來的利好反彈可能出現(xiàn)夭折風險，其中包括：促使政策預期升溫的信號沒有出現(xiàn)、6月信貸不足8000億、弱勢市場先創(chuàng)年內新低再反彈、由于盈利底部尚未出現(xiàn)而反彈力度異常微弱等。

股市反彈需多項政策并舉

如果降息只能算救市的話，那什么政策才算“挺市”？《每日經濟新聞》記者注意到，不少分析人士認為，新一輪經濟刺激計劃、養(yǎng)老金入市、大規(guī)模減稅等舉措都有可能擔當起挺市重任。

首先，2008年的四萬億投資計劃直接給股市帶來一波牛市行情，今年5月23日，國務院常務會議強調，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，并準備啟動一批事關全局、帶動性強的重大項目。進入4月以來，發(fā)改委投資審批提速，僅5月21日一天就審批了100多個項目。有媒體報道稱，4萬億的“2.0版”來了。

隨后這一消息被發(fā)改委辟謠，發(fā)改委還召開新聞吹風會，澄清“4萬億投資2.0版來了”為不實報道。但即便如此，鐵路基建投資的回暖卻仍然讓市場對新一輪經濟刺激計劃抱有希望。日前，發(fā)改委已經放開對鐵道部發(fā)債的“凈資產40%”紅線的限制，今年鐵道部發(fā)債額度恐將突破年初暫定的1000億元的規(guī)模。有消息稱，今年基建投資的規(guī)模將不會超過5000億元。

民族證券分析師陳偉認為，這一輪經濟刺激的規(guī)模力度和效果都會比較有限，它僅能穩(wěn)定下半年的經濟增速，難以較快推動下半年經濟增速的反彈，經濟真正明顯反彈走上新一輪增長周期還需要依賴內生經濟增長的動力，而要培養(yǎng)內生增長動力，僅有需求刺激是不夠的，還需要更多供給層面的調整。

其次，除了新一輪經濟刺激計劃外，養(yǎng)老金入市對股市的見底反彈同樣重要。

對于養(yǎng)老金入市對股市的影響，光大證券分析師范敏認為，從長期角度看，如果全國各地養(yǎng)老金普遍入市，帶來的增量股市資金規(guī)模將達到數千億，不可小視，構成中長期利好。

最后，大規(guī)模減稅政策的出臺也同樣被市場廣泛期待。日前，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求呼吁，經濟今后要適應這種7%至8%的增長環(huán)境，可能2020年以前還要適應5%左右的增長，我們當前并不需要大規(guī)模刺激，貨幣增速也保持14%左右的水平就夠了，但中國目前的稅負水平還很高，需要進行結構性減稅。

也有市場人士認為，國內經濟仍處于下行階段，且已經逼近管理層心理底線。二季度以來，能夠看到明顯的政策松動跡象，包括下調存款準備金率和降息以及發(fā)改委項目審批進度的加快等。這些措施應該能夠刺激經濟在下半年出現(xiàn)反彈。但考慮到這種打興奮劑的方式只是將當下問題推遲到將來、且副作用越來越大，故不如選擇一種操作更為穩(wěn)妥、效果更為長久的方式，即大規(guī)模減稅。

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