每經(jīng)編輯 鐘舒 每經(jīng)記者 楊可瞻    

鐘舒 每經(jīng)記者 楊可瞻

最近一份調(diào)查顯示，有高達八成的網(wǎng)友抱怨“被上漲了”，理由是盡管A股今年漲幅全球第一，但大多數(shù)人仍在過著賠錢的日子。但不要太早喪氣，在情況相似的2009年一季度，隨著全球央行貨幣政策集體倒向?qū)捤?，A股在領(lǐng)先見底后亦曾領(lǐng)漲全球。

領(lǐng)先觸底

在回答未來會否重演次貸時A股領(lǐng)先見底這個問題前，先看看這組數(shù)據(jù)：截至5月24日，深成指年內(nèi)累計上漲了12%，領(lǐng)漲全球主要股市。其他指數(shù)方面，德國表現(xiàn)最好，漲幅為7%。新加坡和日本股市分別上漲了5%和2%。相比之下，本月才經(jīng)歷拋售潮的美股表現(xiàn)難如人意，其中道指僅上揚2.6%。另外歐洲其他國家和部分金磚國家成為“重災(zāi)區(qū)”，其中法國股市下跌4%，巴西則狂瀉5%。

這意味著，素有“阿斗”形象的A股表現(xiàn)竟輕松躍升至全球第一，盡管這一切聽上去有些諷刺：比如美國經(jīng)濟表現(xiàn)好于中國，但美股仍不及A股給力；又比如同樣采取了寬松貨幣政策的金磚國家——巴西，其股市卻遠遠落后于中國A股。

然而，如果你將目光投向2008年四季度至2009年一季度，就會發(fā)現(xiàn)一些奇妙的跡象。

2008年9月注定是黑色的，隨著雷曼、貝爾斯登等大行轟然倒下，全球經(jīng)濟集體陷入恐慌和衰退。為抵抗經(jīng)濟快速下滑風(fēng)險，中國央行果斷在一夜間將貨幣政策從“從緊”扭向“適度寬松”。事實上，這并不是當年唯一一次降息。9月16日、10月8日、10月29日、11月27日，央行在70天內(nèi)以平均每20天降息一次的頻率，將貨幣寬松推向了最高潮。

同年11月，國務(wù)院推出了4萬億元的經(jīng)濟刺激方案，以期擴大內(nèi)需并穩(wěn)定經(jīng)濟增長。通過如此大規(guī)模的印錢來刺激經(jīng)濟，中國走在了全球前面。這也可以從一個側(cè)面理解為何A股當時能領(lǐng)先全球見底。

資料顯示，滬指于2008年10月見底至1664點，并在隨后9個月當中累計上漲了97%。相比之下，美聯(lián)儲直到2009年3月才宣布推出第一輪量化寬松（QE），這時全世界才如夢初醒，由超額流動性推動的牛市要來了！

于是我們目睹了這樣一幕：全球幾乎所有股市都在2009年3月見底，但A股卻將這個時間向前撥動了5個月。而在2009年一季度中，A股表現(xiàn)同樣是全球最驚艷的。據(jù)統(tǒng)計，深成指期間累計漲幅為38%，滬指漲幅30%。與此相比，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標普500均暴跌超過11%，恒生指數(shù)跌6%，日經(jīng)指數(shù)跌8%。歐洲方面，德國DAX、英國富時100和法國CAC跌幅均在10%以上。

新一輪寬松

然而，我們并不能由此判斷中國目前的貨幣政策就領(lǐng)先于全球，畢竟美聯(lián)儲已連續(xù)推出了兩輪規(guī)模超過2萬億美元的QE，并在今年實施了4000億美元的扭曲操作。

在債務(wù)危機纏身的歐洲，德拉吉帶領(lǐng)的歐央行已分別拍賣出兩輪超萬億的3年期LTRO（長期再融資計劃），目的是以極低利息為超過500家歐洲銀行提供流動性。當然LTRO還有另外一個重要作用，即機構(gòu)可通過套利利息差（約4%），來提高對主權(quán)債務(wù)國國債的認購率，進一步壓低國債利率。由于這個效果與QE相似，LTRO被市場稱為歐洲版的量化寬松。

而在過去幾個月中，中國的貨幣政策顯然更為 “穩(wěn)健”。今年2月和5月，央行連續(xù)2次下調(diào)了存款準備金率，合計達到1個百分點。而在公開市場上，央行的動作更是謹慎，一方面于年內(nèi)停發(fā)了央票，另一方面直至今年5月才重啟逆回購 （上次是1月19日），這一切都讓那些寄望貨幣政策大幅寬松的人們備感失望。

即便如此，我們?nèi)匀挥谐浞掷碛上嘈湃驅(qū)⒙?lián)手啟動新一輪寬松，這在很大程度是因為全球經(jīng)濟仍徘徊在懸崖邊。以中國來說，其GDP同比增速已連續(xù)9個季度回落，截至今年一季度放緩至8.1%，這相當于2009年3月時水平；工業(yè)增加值方面，今年4月同比增速為9.3%，創(chuàng)2009年5月以來新低。

歐洲方面，其經(jīng)濟仍處于整體下滑中，連德國這樣的超級經(jīng)濟體也無法幸免。Bloomberg資料顯示，今年一季度德國GDP同比增長1.7%，創(chuàng)兩年來新低。同期歐元區(qū)GDP增速更回落至0，離衰退只有一步之遙。而相較于中國和歐洲，美國經(jīng)濟表現(xiàn)最好（一季度增速2.2%，已恢復(fù)至危機前水平），但考慮到聯(lián)儲政策聲明曾明確強調(diào)歐元區(qū)風(fēng)險，這意味著美國是否推出進一步寬松還得看歐洲人臉色。

據(jù)花旗最新預(yù)測，希臘將在2013年1月1日離開歐元區(qū)，這將導(dǎo)致其貨幣急速貶值與經(jīng)濟衰退，而風(fēng)險將不可避免傳染至其他經(jīng)濟體。預(yù)計歐洲央行將降息至0.5%，并重啟LTRO。

而就中國而言，降息則成為最值得期待的重量級事件。國信證券認為，溫總理關(guān)于穩(wěn)增長講話至少暗示了兩條信息：目前形勢還在政府掌握之中，但國內(nèi)經(jīng)濟下行的壓力正在變大，未來不確定性因素增加；如果情況進一步變糟，政策可能會適度進行調(diào)整。要保證貨幣政策的有效性，改善信貸投放的能力，降低企業(yè)融資成本，就要加快貸款利率下降速度，而降息無疑是最有效的手段。預(yù)計未來數(shù)周內(nèi)就會看到首次降息。

另外，中國國債收益率曲線陡峭化也能反映出降息概率大增。截至本周二，1年期和10年期債券收益率差在上周擴大了20個基點，至94個基點，創(chuàng)自去年11月以來最大增幅。這暗示資金正在押注短期利率走低。

歷史或部分重演

接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的光大期貨金融創(chuàng)新部股指期貨研究員張欽智指出，歷史行情肯定不會完全重演。因為除政策層面的某些相似性之外，還需要到注意兩次刺激計劃中資金流動方向的區(qū)別。

對于這一次怎樣保證穩(wěn)增長，決策層很注重從擴大內(nèi)需著手。所以在消費領(lǐng)域，未來可期一系列利好政策出臺。而資金面上，也料將從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?。另外，在社保基金和養(yǎng)老金入市方面，監(jiān)管方與政策方對于資金流向也有一定掌握和引導(dǎo)的，對于社保基金，它未來的投資標的料是全指數(shù)的，而并非針對像銀行或房地產(chǎn)這樣某一個特定的行業(yè)或板塊。記者留意到，23日嘉實和華泰柏瑞的滬深300交易型開放式指數(shù)基金（ETF）上市公告顯示，兩個社保組合進入十大基金持有人名單，分別為博時基金管理的社保402組合和易方達基金管理的407組合。

此外，張欽智指出，對于這兩次刺激政策，尤其應(yīng)該注意決策層對房地產(chǎn)行業(yè)的態(tài)度。正是因為房地產(chǎn)行業(yè)目前存在的這些政策限制，所以未來市場的行情不會完全復(fù)制2008年之后強勢上揚的情況。

但張欽智表示，隨著政策層面的推進，國內(nèi)經(jīng)濟基本面有所改觀是可以肯定的。

值得一提的是，除了刺激政策本身以及國內(nèi)經(jīng)濟狀況，當下所面臨的外圍狀況也和2008年不同。張欽智認為，現(xiàn)在的外圍市場情況非常差，而在這種外部環(huán)境下，A股目前能領(lǐng)漲全球主要股指，這也反映出國內(nèi)國外經(jīng)濟基本面的差別。

此外，對于未來歐美等國繼續(xù)推出大規(guī)模刺激計劃，將會對中國國內(nèi)市場產(chǎn)生何種影響，張欽智認為，一方面這些刺激政策從2008年到現(xiàn)在其效用本身是遞減的；另一方面，去年歐美市場持續(xù)推出包括扭曲操作，長期再融資操作等政策，但A股卻經(jīng)歷了10年零漲幅的尷尬，所以外圍刺激政策即使對A股有一定影響，最后的決定性條件還是國內(nèi)經(jīng)濟狀況和資本市場成熟本身。同時，從決策層的“穩(wěn)”增長這一提法來看，未來的努力方向就是盡量使國內(nèi)經(jīng)濟不受外圍負面的影響，在這樣的邏輯下，市場對于未來政策繼續(xù)寬松，比如降息的預(yù)期非常強烈。而隨著財政、貨幣政策的推進，A股未來將迎來一輪上漲，但是上漲的幅度則取決于資金落實的程度和利好消息出臺的密度。未來國內(nèi)經(jīng)濟基本面會不斷好轉(zhuǎn)，投資者應(yīng)該抱有信心。