每經(jīng)記者｜程雅    每經(jīng)編輯｜馬子卿    

4月已過(guò)，上市公司年報(bào)已基本披露完畢，許多公司的分紅方案也已出爐。

數(shù)據(jù)顯示，2024年度蘇州上市公司現(xiàn)金分紅總額達(dá)195.93億元，同比增長(zhǎng)5.48%；平均分紅比例達(dá)50.19%，同比增長(zhǎng)8.25%，分紅總額和分紅比例均創(chuàng)歷史新高。

近日，蘇州大學(xué)商學(xué)院副教授常巍在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪時(shí)表示，近兩年來(lái)，上市公司主動(dòng)大比例現(xiàn)金分紅不僅增強(qiáng)了投資者的信心，也對(duì)資本市場(chǎng)形成價(jià)值投資和長(zhǎng)期回報(bào)的理念產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。持續(xù)、穩(wěn)定、高比例現(xiàn)金分紅對(duì)于穩(wěn)定投資者預(yù)期、提升上市公司價(jià)值、體現(xiàn)上市公司的現(xiàn)金實(shí)力和盈利能力都發(fā)揮了積極的作用。

蘇州大學(xué)商學(xué)院副教授 常巍 圖片來(lái)源：受訪者

不過(guò)，常巍也表示，如果一家上市公司在行業(yè)景氣度下行、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模連續(xù)萎縮的情形下，仍然堅(jiān)持超額現(xiàn)金分紅，這明顯與盈利能力不一致且不能保持持續(xù)性。這些上市公司要做出解釋說(shuō)明，防止巨額資金通過(guò)分紅途徑落入實(shí)控人及其一致行動(dòng)人手中。

政策驅(qū)動(dòng)、市值管理、評(píng)價(jià)指引“三管齊下”

分紅是資本市場(chǎng)中公司治理與投資者回報(bào)的核心紐帶。對(duì)上市公司而言，合理的分紅策略是展示實(shí)力、維護(hù)市值的工具；對(duì)投資者而言，分紅既是收益來(lái)源，也是判斷企業(yè)質(zhì)量的“試金石”。兩者的良性互動(dòng)，最終推動(dòng)資本市場(chǎng)價(jià)值投資理念的深化。

常巍表示，2024年，蘇州上市公司能夠交出這樣的答卷，主要原因在于相關(guān)政策驅(qū)動(dòng)和規(guī)則指引。

2024年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，其中明確指出，要強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。2024年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，鼓勵(lì)董事會(huì)根據(jù)公司發(fā)展階段和經(jīng)營(yíng)情況，制定并披露中長(zhǎng)期分紅規(guī)劃，增加分紅頻次，優(yōu)化分紅節(jié)奏，合理提高分紅率，增強(qiáng)投資者獲得感。

2025年以來(lái)，監(jiān)管層持續(xù)加強(qiáng)上市公司分紅引導(dǎo)。

2025年3月，上海證券交易所發(fā)布修訂后的信息披露工作評(píng)價(jià)指引，提升現(xiàn)金分紅對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響權(quán)重，引導(dǎo)上市公司積極實(shí)施現(xiàn)金分紅。進(jìn)一步明確制定并披露中長(zhǎng)期分紅規(guī)劃、合理提高股息率、一年多次分紅等加分情形，鼓勵(lì)支持上市公司加大現(xiàn)金分紅力度，提高投資者回報(bào)水平。同時(shí)明確不分紅減分情形。將具備分紅能力但長(zhǎng)期不分紅的行為納入重大負(fù)面事項(xiàng)，通過(guò)評(píng)價(jià)減分機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管約束，督促不分紅的公司實(shí)施分紅。

“在上述政策措施的引導(dǎo)下，我國(guó)近七成上市公司2024年度宣布分紅，合計(jì)分紅金額同比增長(zhǎng)超7%，再創(chuàng)歷史新高。在上市公司的企業(yè)文化中逐漸形成對(duì)股東權(quán)益的重視，特別是對(duì)中小股東價(jià)值的重視。蘇州本土上市公司也在政策帶動(dòng)下，堅(jiān)持連續(xù)分紅，加大分紅頻次、提高分紅比例。通過(guò)優(yōu)先采用現(xiàn)金分紅的利潤(rùn)分配方式，提高分紅的穩(wěn)定性、及時(shí)性和可預(yù)期性，為投資者帶來(lái)滿意的回報(bào)。”常巍稱(chēng)。

投資者盼望高分紅，但上市公司也要根據(jù)現(xiàn)金流“量入為出”

Wind數(shù)據(jù)顯示，在蘇州上市公司的分紅統(tǒng)計(jì)中，蘇州銀行2024年度累計(jì)分紅總額高達(dá)16.47億元。數(shù)據(jù)顯示，蘇州銀行除上市首年分紅率低于30%以外，其余年份均超30%，且保持穩(wěn)定。該行股東通過(guò)分享公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)獲得長(zhǎng)期回報(bào)。

不過(guò)，常巍表示：“有的公司年度現(xiàn)金分紅比例超過(guò)200%，而有的公司只有10%。所以單純憑借某個(gè)數(shù)字，并不能全面反映一家上市公司的全貌，更不能借此推斷其是否就是一家優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。”

常巍表示，投資者普遍希望獲得高比例現(xiàn)金分紅，但上市公司現(xiàn)金分紅的金額和比例并非越高越好。分紅資金來(lái)源于未分配利潤(rùn)，上市公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度出發(fā)，需要綜合考慮利潤(rùn)分配和留存收益的比例，結(jié)合自身盈利水平、未來(lái)資金使用計(jì)劃和債務(wù)資金安排，兼顧投資者回報(bào)和公司發(fā)展。

如果上市公司資產(chǎn)負(fù)債率高，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不充裕，仍進(jìn)行大比例現(xiàn)金分紅，會(huì)使其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和償債能力受到不利影響。此時(shí)如果分紅金額超過(guò)凈利潤(rùn)，將不利于分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，也必然引起市場(chǎng)和投資者的質(zhì)疑。

此外，如果上市公司雖然當(dāng)期凈利潤(rùn)比較少，但是貨幣資金和現(xiàn)金流比較充裕，也具備高分紅的條件，即使分完當(dāng)年利潤(rùn)也并不屬于過(guò)度分紅，因此高分紅的公司既要有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，又要有較好的現(xiàn)金流管理能力。

“只有分紅政策透明、執(zhí)行到位，才能吸引長(zhǎng)期投資者”

在相關(guān)政策引導(dǎo)下，上市公司將優(yōu)先現(xiàn)金分紅理念貫徹在日常經(jīng)營(yíng)中，堅(jiān)持在現(xiàn)金流充裕、沒(méi)有大額資本開(kāi)支情況下高比例現(xiàn)金分紅。作為投資者在進(jìn)行投資時(shí)，除了關(guān)注分紅比例，在常巍看來(lái)，還需明確以下問(wèn)題。

一是上市公司是否能夠堅(jiān)持聚焦主業(yè)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，平衡公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、持續(xù)增長(zhǎng)和股東回報(bào)三者之間的關(guān)系。二是不同行業(yè)、不同生命周期的上市公司，其分紅具有不同的特點(diǎn)。

常巍介紹道：“證監(jiān)會(huì)在2023年底發(fā)布的分紅指引中，強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)鼓勵(lì)分紅的企業(yè)，應(yīng)該是處于成熟期且無(wú)重大資金支出安排的企業(yè)，這些企業(yè)開(kāi)拓新業(yè)務(wù)的難度較大，投資再生產(chǎn)的需求不高，也有能力通過(guò)持續(xù)現(xiàn)金分紅回饋投資者，其現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)當(dāng)達(dá)到80%；而公司發(fā)展階段屬成長(zhǎng)期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)當(dāng)達(dá)到20%，因此并不是要求所有企業(yè)都必須高比例現(xiàn)金分紅。”

作為上市公司而言，要平衡股東回報(bào)和公司發(fā)展的關(guān)系，避免因?yàn)檫^(guò)度分紅影響未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和增長(zhǎng)。同時(shí)，建議上市公司結(jié)合行業(yè)特征和公司所處階段建立動(dòng)態(tài)分紅機(jī)制，適度明確投資者分紅預(yù)期，只有分紅政策透明、執(zhí)行到位，才能吸引長(zhǎng)期投資者。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)股東大會(huì)提案、征集投票權(quán)等方式參與分紅決策。投資過(guò)程中，既關(guān)注現(xiàn)金分紅水平，更要樹(shù)立通過(guò)長(zhǎng)期堅(jiān)守獲得持久收益的投資理念。投資者需秉承為自己負(fù)責(zé)的態(tài)度，學(xué)習(xí)巴菲特“逐頁(yè)翻閱”的精神內(nèi)核，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策和公司信息披露，關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)期回饋，助力我國(guó)資本市場(chǎng)形成價(jià)值投資、理性投資、長(zhǎng)期投資之風(fēng)，讓我國(guó)證券市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，讓投資者獲得持續(xù)、增長(zhǎng)、滿意的回報(bào)。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG211478322341