每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

在大量黃金從倫敦運(yùn)往紐約后，美國(guó)與英國(guó)之間的黃金“聯(lián)系”卻發(fā)生微妙變化。

近日，紐約商品交易所（COMEX）下架了黃金公斤期貨（GCK）、倫敦現(xiàn)貨黃金期貨（GSP）、倫敦現(xiàn)貨白銀期貨（SSP）與場(chǎng)外黃金遠(yuǎn)期合約（GB）。值得注意的是，COMEX下架的四只貴金屬期貨交易品種，都是與倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）掛鉤的黃金白銀期貨合約。

一位華爾街投行貴金屬部人士向記者透露，COMEX之所以下架這四只貴金屬期貨交易品種，一個(gè)重要因素是它們的交易活躍度與交易流動(dòng)性不夠高，導(dǎo)致交易所的合約維護(hù)成本高于合約創(chuàng)設(shè)收益。

記者查閱COMEX特別執(zhí)行報(bào)告（SERP 9171）注意到，黃金公斤期貨（GCK）日均成交量不足100手，場(chǎng)外黃金遠(yuǎn)期合約（GB）持倉(cāng)量連續(xù)12個(gè)月低于5000張，與COMEX黃金期貨主力合約日均30萬(wàn)手交易量形成較大反差。

對(duì)于COMEX下架這四款貴金屬期貨交易品種，部分華爾街投資機(jī)構(gòu)有著另一種解讀。

一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者，當(dāng)前華爾街不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在年初大量黃金從倫敦轉(zhuǎn)運(yùn)紐約后，當(dāng)前倫敦黃金現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的黃金庫(kù)存趨緊，或?qū)е聜惗攸S金市場(chǎng)遭遇現(xiàn)貨交割不足風(fēng)波與黃金價(jià)格大幅異常波動(dòng)。在這種情況下，COMEX早早下架與倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）掛鉤的四只貴金屬期貨品種，某種程度可以緩解倫敦黃金價(jià)格劇烈異常波動(dòng)給紐約黃金期貨市場(chǎng)的沖擊。

前述華爾街投行貴金屬部人士認(rèn)為，倫敦黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)存在交割不足的風(fēng)險(xiǎn)似乎被“夸大”。

據(jù)LBMA披露，截至2025年2月底，倫敦金庫(kù)持有的黃金數(shù)量仍達(dá)到8477噸，總價(jià)值約為7725億美元。

記者注意到，上周起，COMEX下架上述四只貴金屬期貨合約對(duì)黃金市場(chǎng)仍產(chǎn)生不小的影響。

道富環(huán)球發(fā)布報(bào)告指出，由于COMEX下架四只貴金屬期貨合約令倫敦—紐約之間的黃金價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)減弱，他們正在重新評(píng)估跨市場(chǎng)黃金套利策略的有效性，特別是倫敦—紐約價(jià)差交易策略的波動(dòng)率參數(shù)設(shè)置需要至少上調(diào)20%。目前，這種技術(shù)調(diào)整已直接反映在黃金期權(quán)市場(chǎng)，黃金跨式期權(quán)組合的隱含波動(dòng)率溢價(jià)一度上漲18%。

COMEX“下架”貴金屬交易品種 只因交易流動(dòng)性不足與營(yíng)收效益不佳？

記者多方了解到，COMEX下架四只與倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）掛鉤的黃金白銀期貨合約，著實(shí)令黃金投資市場(chǎng)頗感驚訝。原因是COMEX此舉將削弱貴金屬市場(chǎng)的整體流動(dòng)性。

但是，華爾街投行迅速“安撫”市場(chǎng)。

摩根大通大宗商品團(tuán)隊(duì)表示，被下架的四只貴金屬期貨交易品種未平倉(cāng)頭寸僅占貴金屬衍生品總量的0.3%，不會(huì)影響黃金交易市場(chǎng)整體深度。

前述華爾街投行貴金屬部人士告訴記者，COMEX是否下架貴金屬期貨交易品種，主要是基于相關(guān)品種的交易流動(dòng)性、市場(chǎng)需求、交易成本等因素開(kāi)展綜合評(píng)估。一旦COMEX認(rèn)定某些貴金屬期貨交易品種市場(chǎng)參與度不足且交易流動(dòng)性不好，就會(huì)認(rèn)定這類期貨交易品種的維護(hù)成本超過(guò)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，進(jìn)而決定“下架”。

記者多方采訪了解到，被下架的四只貴金屬期貨交易品種，都存在交易流動(dòng)性不足困局。比如黃金公斤期貨（GCK）掛鉤亞洲地區(qū)的9999黃金品種，主要交易參與者是亞洲投資機(jī)構(gòu)與黃金貿(mào)易商，如今，這些亞洲投資者主要在迪拜或上海黃金期貨市場(chǎng)開(kāi)展各類黃金投資套期保值，令COMEX的黃金公斤期貨（GCK）“少人問(wèn)津”；倫敦現(xiàn)貨黃金期貨（GSP）的主要參與者是歐洲投資者，目前他們更喜歡在倫敦黃金市場(chǎng)開(kāi)展遠(yuǎn)期合約交易套期保值。

這位華爾街投行貴金屬部人士表示，這導(dǎo)致COMEX的上述四只貴金屬期貨交易品種遭遇“惡性循環(huán)”——成交量越低，越難以吸引亞洲、歐洲投資者參與投資交易與套期保值，其結(jié)果是成交量持續(xù)低迷，更多亞洲、歐洲投資者離場(chǎng)，令這些貴金屬期貨交易品種更加“門(mén)可羅雀”，難以給COMEX創(chuàng)造預(yù)期的“收益”，只能接受“下架”的慘淡結(jié)局。

但是，在金價(jià)迭創(chuàng)新高、年初大量黃金從倫敦涌入紐約的背景下，COMEX下架與LBMA掛鉤的四只貴金屬期貨交易品種，給黃金投資市場(chǎng)帶來(lái)不一樣的氣息。

廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇認(rèn)為，此舉反映COMEX正在調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，專注服務(wù)流動(dòng)性較高、以美元計(jì)價(jià)的、滿足北美地區(qū)市場(chǎng)需求的金銀貿(mào)易和投資服務(wù)。

部分華爾街投資機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，COMEX下架與LBMA掛鉤的四只貴金屬期貨交易品種，或是“未雨綢繆”之舉——緩解倫敦黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)交割風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格異常劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的沖擊。

具體而言，若特朗普關(guān)稅政策導(dǎo)致越來(lái)越多黃金從倫敦繼續(xù)轉(zhuǎn)運(yùn)紐約，未來(lái)倫敦黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)或面臨黃金庫(kù)存不足與交割風(fēng)險(xiǎn)，由此帶來(lái)倫敦黃金價(jià)格劇烈波動(dòng)，若COMEX繼續(xù)維持上述貴金屬期貨交易品種，倫敦黃金價(jià)格異常劇烈波動(dòng)或通過(guò)這些期貨交易品種，直接“傳遞”到紐約黃金期貨市場(chǎng)，導(dǎo)致COMEX黃金期貨價(jià)格隨之大幅波動(dòng)。因此，COMEX下架這些期貨交易品種，可以緩解倫敦黃金價(jià)格劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的沖擊。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川認(rèn)為，通過(guò)下架與LBMA相關(guān)的貴金屬期貨合約，COMEX可以降低與倫敦LBMA市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)度，避免潛在的市場(chǎng)動(dòng)蕩所帶來(lái)的影響。

數(shù)據(jù)顯示，得益于年初大量黃金現(xiàn)貨從倫敦等城市轉(zhuǎn)運(yùn)至紐約，截至3月25日，紐約商品期貨交易所（COMEX）的黃金庫(kù)存達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4260萬(wàn)盎司，較去年底幾乎翻倍。

但是，這也令黃金投資市場(chǎng)對(duì)未來(lái)倫敦黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)交割不足與價(jià)格劇烈波動(dòng)的擔(dān)心持續(xù)升溫。

前述華爾街投行貴金屬部門(mén)人士向記者直言，由于倫敦黃金庫(kù)存仍相對(duì)充足，未來(lái)一段時(shí)間倫敦黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)交割不足風(fēng)波的幾率相對(duì)較低。當(dāng)前金融市場(chǎng)擔(dān)憂的是，隨著紐約的黃金虹吸效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，若全球大量黃金現(xiàn)貨持續(xù)涌入紐約，有可能造成其他國(guó)家地區(qū)黃金供給不足，引發(fā)黃金買(mǎi)賣價(jià)差擴(kuò)大、交易成本增加與金價(jià)波動(dòng)幅度異常擴(kuò)大等狀況，給黃金投資機(jī)構(gòu)與貿(mào)易商帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)管理挑戰(zhàn)。

華爾街基金急尋對(duì)沖金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)替代品 紐約對(duì)倫敦金價(jià)錨定能力減弱

COMEX下架與LBMA相關(guān)的四只貴金屬期貨品種，正對(duì)黃金投資市場(chǎng)產(chǎn)生不小的影響。

記者注意到，上周COMEX黃金期貨市場(chǎng)的1個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)一度升至1.85%，暗示金融市場(chǎng)對(duì)極端行情的預(yù)防性對(duì)沖需求有所增加。

上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者，這背后，是部分華爾街投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)或因美國(guó)關(guān)稅政策而暫停降息，導(dǎo)致黃金價(jià)格出現(xiàn)類似2013年4月的快速下跌行情。

2013年4月，由于美聯(lián)儲(chǔ)決定退出貨幣寬松政策，當(dāng)月全球黃金價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)從1565美元/盎司下跌至1350美元/盎司附近。如今，隨著市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)有較高幾率“不降息”，不少華爾街投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策或令黃金價(jià)格再度快速下跌。

“原先，黃金投資機(jī)構(gòu)與貿(mào)易商可以在倫敦—黃金兩個(gè)黃金市場(chǎng)開(kāi)展跨地套利交易，對(duì)沖金價(jià)下跌所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。但如今COMEX下架了與LBMA相關(guān)的四只貴金屬期貨合約，這些資本發(fā)現(xiàn)難以在COMEX直接開(kāi)展跨地套利交易，只能尋找其他舉措對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策所帶來(lái)的金價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。”這位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。如今，1個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)成為他們眼里的對(duì)沖黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)替代品。

記者多方了解到，COMEX下架與LBMA相關(guān)的四只貴金屬期貨合約，還對(duì)黃金交易市場(chǎng)形成其他影響，一是金融市場(chǎng)對(duì)黃金遠(yuǎn)期合約定價(jià)機(jī)制穩(wěn)定性的擔(dān)憂情緒升溫，直接反映在黃金遠(yuǎn)期合約隱含波動(dòng)率曲線開(kāi)始呈現(xiàn)陡峭化趨勢(shì)，比如3個(gè)月以上期限的黃金遠(yuǎn)期合約隱含波動(dòng)率溢價(jià)一度上升12至15個(gè)基點(diǎn)；二是部分大型長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)原先可以使用黃金公斤期貨（GCK）對(duì)其亞洲黃金資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但隨著這款期貨合約被COMEX下架，他們只能轉(zhuǎn)向場(chǎng)外交易開(kāi)展套期保值，將“放大”相關(guān)黃金衍生品的價(jià)格波動(dòng)幅度。

“更重要的是，上述四只貴金屬期貨品種被COMEX下架，將直接削減COMEX對(duì)LBMA黃金現(xiàn)貨定價(jià)的錨定能力。”前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。3月下旬起，COMEX黃金期貨主力合約與倫敦黃金現(xiàn)貨的價(jià)差再度擴(kuò)大，截至3月27日19時(shí)，兩者價(jià)差再度走闊至38.8美元/盎司，達(dá)到1月下旬大量黃金從倫敦轉(zhuǎn)運(yùn)紐約的價(jià)差水準(zhǔn)。

程小勇認(rèn)為，不排除COMEX下架上述四只貴金屬期貨交易品種，是配合美國(guó)政府吸引黃金回流美國(guó)，補(bǔ)充美國(guó)黃金儲(chǔ)備，進(jìn)而維持美國(guó)作為全球最大黃金儲(chǔ)備國(guó)的地位，進(jìn)一步增強(qiáng)美元的信用兌付能力。整體而言，此舉反映美國(guó)對(duì)黃金定價(jià)權(quán)與黃金儲(chǔ)備的需求在上升，有助黃金價(jià)格上漲。

3月26日，高盛發(fā)布最新報(bào)告，將2025年底的金價(jià)預(yù)期從3100美元/盎司上調(diào)至3300美元/盎司，理由是黃金ETF的資金流入量高于預(yù)期，且全球央行的購(gòu)買(mǎi)黃金需求持續(xù)高漲。若投資者對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求持續(xù)升級(jí)，將黃金ETF的黃金持有量推升至疫情爆發(fā)初期水平，金價(jià)有望在2025年底達(dá)到3680美元/盎司。

高盛還指出，在更極端的尾部風(fēng)險(xiǎn)情況發(fā)生下，黃金甚至在2025年底攀升至4200美元/盎司上方。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝