每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周（12月16~22日），國內(nèi)債市總體依然呈現(xiàn)強勢局面。同時，有機(jī)構(gòu)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，中長期利率債基久期由升轉(zhuǎn)降。盡管從久期的情況來看，仍比前一周有所上升，但久期的下降至少也在說明市場對于接下來的債市投資有所謹(jǐn)慎。近期，債市連續(xù)大漲，而債市當(dāng)前的交易節(jié)奏會不會轉(zhuǎn)變，仍需要觀察。

債基久期先升后降，市場表現(xiàn)依舊偏強

債基久期的調(diào)整與基金管理的謹(jǐn)慎性之間關(guān)系密切，業(yè)內(nèi)也常以此來評估基金經(jīng)理對市場利率變化的預(yù)期和風(fēng)險管理策略。從上周的監(jiān)測來看，中長期利率債基久期先升后降，比前一周仍有所上升。

民生證券的研報分析指出，截至12月20日，偏利率債基久期中位數(shù)為2.59年，較前一周上升0.02年。純利率債基久期中位數(shù)為2.73年，較前一周上升0.01年。上周信用債基久期先升后降。截至12月20日，偏信用債基久期中位數(shù)為1.84年，較前一周小幅上升。

一般來說，在利率下降階段，為了獲得更高的資本收益，可能會拉長債券資產(chǎn)的平均久期。但隨著久期的調(diào)整，或也預(yù)示著資金的風(fēng)險偏好可能有所收緊。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》消息，近期央行或針對債券市場違法違規(guī)行為重拳出擊，目前第一批處罰名單已經(jīng)基本確定，預(yù)計很快公布。

事實上，債券市場在最近的大熱并不尋常。一方面，股債兩市同時出現(xiàn)資金搶籌的情景多次出現(xiàn)；另一方面，監(jiān)管對于市場資金炒作債券資產(chǎn)的行為已在之前有所懲罰，而近期市場的熱度也在推升業(yè)內(nèi)對這一風(fēng)險的關(guān)注。

上周，國內(nèi)債市延續(xù)下行趨勢，市場擔(dān)憂利率尤其是長端利率有所回調(diào)，但截至12月20日大部分期限已收復(fù)回調(diào)幅度，并創(chuàng)新低。整體來看，中短端利率下行幅度更大，期限利差拉大，利率曲線更為陡峭化。信用債本周利率變動不大，信用利差被動走闊。本周資金面逐漸走松，在稅期結(jié)束后，資金價格逐漸走低。

臨近年底，市場進(jìn)入消息空窗期，情緒面和資金面將主導(dǎo)債券走勢。上海東證期貨的研報指出，年內(nèi)出現(xiàn)實質(zhì)性風(fēng)險事件的概率不高，只是利率在偏低狀態(tài)時，不穩(wěn)定性會明顯上升。重點關(guān)注銀行的止盈行為以及降息的落地時間。

中長債基上周頭部業(yè)績近2%

盡管有一些債市投資的擔(dān)憂，不過從業(yè)內(nèi)的分析來看，出現(xiàn)明顯增量利空因素的概率不高，資金面將會維持均衡偏松的狀態(tài)，債市會繼續(xù)走強，曲線將由陡走平，增量資金會迅速抹平價值洼地。

從上周債券基金的表現(xiàn)來看，純債基金當(dāng)中，中長期債基表現(xiàn)較好。Wind統(tǒng)計顯示，單周平均收益率達(dá)到0.1751%，高于短期純債基金的0.0771%。頭部業(yè)績產(chǎn)品當(dāng)中，中長期純債基金部分產(chǎn)品單周收益率已接近2%，短債基金最高未達(dá)0.5%。

對于當(dāng)下債市的解讀，有分析指出，當(dāng)下需要理解本輪政策框架體系不同于以往，核心在于財政政策著眼于化解存量債務(wù)負(fù)擔(dān)以及更大程度上支持消費等民生支出，使得財政政策的貨幣屬性更強，而信用派生屬性弱于以往周期。

諾安基金分析指出，貨幣政策的持續(xù)支持性是當(dāng)前一系列宏觀政策發(fā)揮作用的基本條件，需要較低的利率和相對較長的時間，平穩(wěn)度過當(dāng)前的債務(wù)周期和經(jīng)濟(jì)階段，再度開啟新一輪的信用周期。

進(jìn)一步分析指出，這種政策框架的變化是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展改革進(jìn)入“深水區(qū)”的必然選擇，所以短期內(nèi)可能需要適度淡化對于單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所指示的基本面數(shù)據(jù)的交易，更關(guān)注債務(wù)周期的演進(jìn)和信用周期開啟的跡象。

這種情況下，債券利率的波動中樞可能不像過往周期，是有參照物和錨定點的，反而是動態(tài)變化的。需要更加深刻地理解利率所表征的宏觀本質(zhì)，適應(yīng)本輪政策框架體系下的債市交易新范式。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N926128866