每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘    

12月2日，10年期國(guó)債收益率一度跌破2%整數(shù)關(guān)口，迅速引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

在一位銀行理財(cái)子公司人士看來(lái)，隨著市場(chǎng)密切關(guān)注10年期國(guó)債收益率快速跌破2%，將對(duì)當(dāng)前非銀金融機(jī)構(gòu)“搶券”熱情產(chǎn)生影響。

所謂“搶券”，主要是在11月29日全國(guó)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》與《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》（以下簡(jiǎn)稱《倡議》）后，眾多非銀金融機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為未來(lái)同業(yè)存款利率趨降，紛紛搶購(gòu)長(zhǎng)期國(guó)債以鎖定更高的資產(chǎn)配置收益率，導(dǎo)致12月2日長(zhǎng)期國(guó)債買盤激增，引發(fā)10年期國(guó)債收益率一度跌破2%整數(shù)關(guān)口。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，受上述《倡議》影響，12月2日早盤起，各期限存單利率紛紛大幅下行，跌幅均超過(guò)10個(gè)基點(diǎn)，其中部分期限存單品種利率降幅甚至高達(dá)20個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下近年來(lái)的最大單日跌幅。

截至當(dāng)天收盤時(shí)，國(guó)股行一年期AAA存單利率最大跌幅一度達(dá)到14.5基點(diǎn)，多個(gè)品種利率跌至1.7%以下，與7天期逆回購(gòu)利率（1.5%）利差收窄至不到20個(gè)基點(diǎn)。這導(dǎo)致眾多非銀金融機(jī)構(gòu)不再“留戀”同業(yè)存款配置，紛紛搶先購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債以鎖定相關(guān)資金配置的更高回報(bào)。于是，金融市場(chǎng)將這種行為定義為“搶券潮起”。

“搶券潮起”有何邏輯？

記者多方了解到，非銀金融機(jī)構(gòu)“搶券潮起”，還有更復(fù)雜的因素。

華西證券固收首席分析師劉郁此前認(rèn)為，在12月，10年期國(guó)債收益率有繼續(xù)向下突破2%的可能。原因是12月利率走勢(shì)具有明顯的季節(jié)性下行特征，推動(dòng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行的重要力量是交易盤的增持訴求較強(qiáng)，比如年末的排名沖刺，將是基金在12月大額買入長(zhǎng)期國(guó)債的主要邏輯。

此外，保險(xiǎn)配置盤對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的買入需求增加，也是催生“搶券潮起”的一大推手。

上述銀行理財(cái)子公司人士告訴記者，受11月地方債發(fā)行量達(dá)到高峰與市場(chǎng)流動(dòng)性可能趨緊等因素影響，當(dāng)月保險(xiǎn)配置盤擔(dān)心長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格回落，對(duì)買入長(zhǎng)期國(guó)債的意愿有所下降，導(dǎo)致他們配債需求被積壓。隨著11月下旬監(jiān)管部門采取8000億元買斷式逆回購(gòu)、持續(xù)凈買入國(guó)債等舉措確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理寬裕，同時(shí)有效承接地方債發(fā)行募資需求，保險(xiǎn)配置盤積壓的配債需求開(kāi)始釋放，加劇了12月初非銀金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買力度。

在他看來(lái)，正是多種因素在同一時(shí)間的共振，引發(fā)所謂的“搶券潮起”效應(yīng)。尤其是部分私募基金交易盤預(yù)期《倡議》將引導(dǎo)更多非銀金融機(jī)構(gòu)資金從同業(yè)存單配置轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期國(guó)債，紛紛搶購(gòu)長(zhǎng)期國(guó)債待漲而沽，令“搶券潮起”狀況悄然升級(jí)。

這導(dǎo)致12月3日10年期國(guó)債收益率繼續(xù)下跌。截至當(dāng)天收盤時(shí)，10年期國(guó)債收益率報(bào)在1.987%，盤中一度跌至1.957%。

不過(guò)，隨著市場(chǎng)日益關(guān)注10年期國(guó)債收益率快速下行，“搶券熱”或?qū)⒂兴禍亍?/p>

搶券熱情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)？

記者多方了解到，在12月2日機(jī)構(gòu)搶券潮起令10年期國(guó)債收益率一度跌破2%整數(shù)關(guān)口后，12月3日搶券氛圍有所降溫。究其原因，一是眾多金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為一旦10年期國(guó)債收益率持續(xù)跌破2%，不排除監(jiān)管部門將很快加大買短拋長(zhǎng)的國(guó)債公開(kāi)市場(chǎng)交易力度，引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率企穩(wěn)回升至合理區(qū)間，令搶券追漲長(zhǎng)期國(guó)債行為面臨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)；二是12月2日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于四家農(nóng)村商業(yè)銀行自律調(diào)查情況的通報(bào)》（以下簡(jiǎn)稱《通報(bào)》），令眾多金融機(jī)構(gòu)感受到更強(qiáng)的債券交易合規(guī)性壓力，相應(yīng)的搶券熱情有所減弱。

《通報(bào)》顯示，近期交易商協(xié)會(huì)已查實(shí)江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇江南農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇昆山農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇蘇州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司債券交易內(nèi)控管理不健全，對(duì)交易員激勵(lì)過(guò)度，導(dǎo)致部分交易員交易行為扭曲，通過(guò)集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式影響債券價(jià)格，部分交易涉及利益輸送。

“目前，我們內(nèi)部正根據(jù)《通報(bào)》內(nèi)容，對(duì)債券交易員是否存在集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣、自買自賣、頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等影響債券價(jià)格的交易行為加強(qiáng)合規(guī)性監(jiān)管。”前述銀行理財(cái)子公司人士告訴記者，這令債券交易員的長(zhǎng)期國(guó)債詢價(jià)報(bào)價(jià)與交易定價(jià)變得趨于謹(jǐn)慎，相應(yīng)地買入長(zhǎng)期國(guó)債節(jié)奏與力度均有所減弱。

劉郁在最新報(bào)告中指出，當(dāng)前市場(chǎng)可能已提前消化年末債券增量供給所帶來(lái)的利空預(yù)期，12月債市的博弈焦點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)向基本面擾動(dòng)、政策預(yù)期變化、存款利率規(guī)范化下的機(jī)構(gòu)行為，整體而言仍偏多頭。1.95%可能是10年期國(guó)債收益率階段性的下行阻力。

上述銀行理財(cái)子公司人士認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，影響10年期國(guó)債收益率走勢(shì)的關(guān)鍵因素主要有兩項(xiàng)，一是眾多金融機(jī)構(gòu)對(duì)年底降準(zhǔn)的較高預(yù)期，是否會(huì)進(jìn)一步推高長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格（收益率相應(yīng)進(jìn)一步下跌），二是監(jiān)管部門是否加大買短拋長(zhǎng)的國(guó)債公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率不會(huì)過(guò)度“偏離”合理區(qū)間。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)