每經(jīng)記者 夏子博    每經(jīng)編輯 賀娟娟

2022年3月23日，歷經(jīng)股權之爭后，邢雅江及邢博越父子“控盤”金花股份，吳一堅和金花投資黯然“出局”。

當一切塵埃落定，是“拯救者”，還是“闖入者”，都已不再重要，換了主人的金花股份還當邁進。

2023年，是金花股份進入邢雅江父子時代后的首個完整年度，公司曾給出聚焦主業(yè)與醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)、加重研發(fā)投入的美好圖景，我們亦期望金花股份能走上一條專注、健康、平靜的發(fā)展之路，但如今看，還需長期觀察。

用10多億元大額“炒股”、頻頻涉足地產(chǎn)、唯獨主業(yè)不見大動靜......變動仍然持續(xù)，這位新舵手帶給金花股份的一切還尚未明朗。

凈利潤再虧

1997年，還是個大盤股唱主角的年代，“總量控制、限報家數(shù)”導向利于資本規(guī)模較大的國營企業(yè)，而金花股份就憑借轉(zhuǎn)移因子系列藥品橫空出世，成為陜西最早一批上市的民營企業(yè)，多少帶點傳奇色彩。

上市20多年來，金花股份雖資產(chǎn)變動不斷，曾因凈利潤虧損、涉嫌信披違規(guī)兩度“戴帽”，但都化險為夷保殼成功，業(yè)績也算是穩(wěn)定，主業(yè)亦始終聚焦制藥。

但商海沉浮，一成不變也不現(xiàn)實。

除了實控人爭奪戰(zhàn)外，另一個變化就是主打產(chǎn)品：轉(zhuǎn)移因子退居二線，骨科類的金天格膠囊“接棒”。

眼下，金花股份轉(zhuǎn)移因子產(chǎn)品價格已從最初幾十元一盒已經(jīng)降至十幾元一盒，同時還有萬通、純德、孚泰、華錦生物等十余家廠商都在生產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)移因子，產(chǎn)品的市場表現(xiàn)早已邊緣化，目前免疫類占金花股份營收比重大約13%。

近幾年來，金花股份70%以上營收都來自另一種藥——以人工虎骨粉為原料的金天格膠囊。

圖片來源：金花股份官網(wǎng)

據(jù)悉，人工虎骨粉并非真正“虎骨”，是從其他非保護動物的骨骼如牛、鹿、塞隆鼠等動物中提取出類似虎骨的成分，再通過某種配比，生產(chǎn)出與天然虎骨所含成分基本相似的物質(zhì)。

金花股份對金天格的推廣主要側(cè)重醫(yī)院臨床，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2023上半年重點城市公立醫(yī)院中成藥骨質(zhì)疏松類用藥產(chǎn)品份額占比中，金天格以37.81%的市場份額排名第一。2023年，公司金天格膠囊為主的骨科類產(chǎn)品毛利率為85.90%，即使在中成藥領域中也算夸張。

超高毛利率往往也與畸高銷售費用結(jié)伴而行，落在自己口袋的錢反倒不見增長。

2023年度，公司僅銷售費用就3.42億元，占營收比例為60.56%，同期，濟川藥業(yè)、健民集團、江中藥業(yè)、華潤三九、達仁堂銷售費用占比分別為41.50%、31.91%、37.09%、28.16%、25.86%，遠低于公司水平。

這種高毛利、高銷售的模式在中成藥領域常見，但金花股份尤為突出，這種“花錢砸市場”的“平衡”也更加危險，對于消費者而言，也更多是在為市場推廣費買單。

業(yè)績方面，近十年間金花股份營收由7億元左右萎縮至5億元水平，歸母凈利潤大部分維持在3000-4000萬元水平，其中2021年曾虧損1816.05萬元。

炒股“翻車”

2023年，金花股份實現(xiàn)營收5.65億元，較上年同期進一步萎縮；歸母凈利潤出現(xiàn)大額虧損4289.06萬元。公司解釋稱，主要原因為報告期內(nèi)支付、計提中小股東訟訴賠償影響及交易性金融資產(chǎn)公允價值變動所致。

有意思的是，公司主業(yè)似乎受影響不算太大，扣非凈利潤同比減少21.20%，但仍盈利300萬元。

拆解下來，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，營業(yè)外支出一項中，金花股份2023年支付了訴訟賠款2600.47萬元，主要為此前虛假陳述責任糾紛一案向受損投資者賠償。

金花股份還因為炒股“翻車”，一年虧了超2000萬元。

年報披露的證券投資情況顯示，2023年金花股份操作了二十多筆股票及基金買賣，累計證券投資買入15.1億元，賣出14.7億元，期末證券投資余額為5682.72萬元，報告期內(nèi)投資損益為-2746.71萬元。

在金花股份操作的股票中，虧損最多的是海大集團（002311），2023年內(nèi)買入了1.37億元，賣出后虧損了1349.99萬元，賺的最多的是贛鋒鋰業(yè)（002460），本期買入2.43億元，賺了912萬元。

此外，金花股份操作舍得酒業(yè)（600702）虧損了965.18萬元，操作科大訊飛（002230）虧損250.90萬元，公司還是比亞迪（002594）股東之一，2023年買入了1.05億元，投資損益-565.12萬元，期末還剩2445.30萬元賬面價值股票未賣出。

圖片來源：金花股份2023年報

公司似乎還有基金“踩雷”，2023年投資了“華銀穩(wěn)健成長四號私募基金”2070萬元，年底僅剩710萬元，賬面虧損約1360萬元，虧損幅度高達65.7%，遠超滬深兩市指數(shù)漲跌幅。

這兩年，金花股份炒股是嘗過甜頭的。

新實控人入主后，2022年金花股份就曾買入約6.10億元股票投資，包括寧德時代、貴州茅臺、保利發(fā)展、云南白藥等一眾股票，當年證券投資損益為288.48萬元，而當年公司扣非凈利潤才381.30萬元。

整體來看，2020-2023年，采用公允價值計量的項目中，公司交易性金融資產(chǎn)對當期利潤的影響金額分別為210.59萬元、249.13萬元、665.34萬元、-4609.40萬元，典型的小賺后大虧，風險性不可謂不高。

對于證券投資虧損一事，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電金花股份希望了解情況，對方表示領導在開會，不方便接受采訪。

主業(yè)“瓶頸”？

一般來說，有兩類上市公司熱衷炒股，一是優(yōu)質(zhì)的“現(xiàn)金牛”上市公司，賬上現(xiàn)金規(guī)模足夠大，尋求優(yōu)質(zhì)標的投資，追求現(xiàn)金保值增值；另一種就是公司的主營業(yè)務利潤率較低或者增長前景不明朗時，又暫時無項目可投，只能將“炒股”視為一種高回報投資方式。

當然，還有些例外是炒股真有兩把刷子，能把“副業(yè)”干成“主業(yè)”。

服裝上市公司雅戈爾（600177）就是其一，據(jù)瀟湘晨報，2001年—2022年，公司累計的投資收益高達468.58億元，而同期凈利潤和為559.16億元，投資收益占到大半江山，雅戈爾創(chuàng)始人李如成更被不少媒體稱為“裁縫股神”。

但金花股份顯然既不屬于特別“余裕”的，也不屬于異常“熟稔”的，解釋似乎更多是主業(yè)瓶頸。

據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017至2022年，全國醫(yī)院渠道抗骨質(zhì)疏松藥物市場規(guī)模分別為98.2億元、103億元、104.4億元、101.9億元、115.8億元和113.6億元，呈逐年上升趨勢。

從公司年報中數(shù)據(jù)來看，金天格膠囊在重點城市公立醫(yī)院中成藥骨質(zhì)疏松類用藥產(chǎn)品市占率雖是第一，但從2019年開始瓶頸顯現(xiàn)，且市占率出現(xiàn)過下滑。而在公司主要研發(fā)項目中，均為已上市核心產(chǎn)品的二次開發(fā)，亦無需要大額投入的新產(chǎn)品跡象。

邢家父子入局后的金花股份，更多精力被放在了處置虧損資產(chǎn)上，去年將每年大額虧損的金花豪生國際大酒店股權轉(zhuǎn)讓給邢雅江旗下西部投資集團，根據(jù)金花股份官微，該酒店已被投資上億元重新裝修打造為西安南門希爾頓歡朋酒店，并于4月20日開業(yè)。

圖片來源：金花股份官網(wǎng)

此外，邢家父子似乎并未過多留意“賣藥”，反而是利用金花股份平臺成立了不少實業(yè)公司，涉足“西部系”的地產(chǎn)老本行。

例如，2023年1月，金花股份全資子陜西景辰實業(yè)有限公司成立，2023年5月25日，另一全資子公司陜西域源欣實業(yè)有限公司注冊成立，經(jīng)營范圍包括物業(yè)管理、房地產(chǎn)經(jīng)紀、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營……

除此之外，2023年5月4日，陜西禾潤易實業(yè)有限公司（以下簡稱：禾潤易）以12.5億元摘得西安市長安區(qū)112.076畝住宅用地。

年報顯示，此前，禾潤易還是金花股份全資子公司，但未實繳5000萬元的注冊資本，摘地前的2023年4月，禾潤易36%的股權以1元的價格轉(zhuǎn)讓給陜西晟源置業(yè)有限公司，之后禾潤易40%的股權又以1元的價格轉(zhuǎn)讓給陜西博強運動科技有限公司，禾潤易變更為金花股份持股24%的參股公司。

轉(zhuǎn)讓過程中，金花股份方才開始注資，于2023年4月對禾潤易出資1.5億元，于2023年6月出資1500萬元，共計出資1.66億元。

這種老練的地產(chǎn)投資打法，或是出自西部投資集團邢家父子之手。

在《金花大酒店波折終易主》一文中，記者曾提出：在經(jīng)歷曲折離奇的資本大戲后，積極剝離酒店業(yè)務的金花股份，究竟能否走上專注、健康、平靜的發(fā)展之路？

而從眼下公司經(jīng)營風雨飄搖的檔口，還有心思用10多億元大額“炒股”、頻頻涉足房地產(chǎn)來看，新實控人為金花股份提供的“彈藥”是充足了，但激烈的“戰(zhàn)事”還遠算不上平息。

封面圖片來源：金花股份官微