每經(jīng)編輯 彭水萍

一、超長債交易火爆，追多需謹(jǐn)慎！

2024年，由于市場信心與未來預(yù)期仍然偏弱，債券市場延續(xù)去年底快牛行情，各期限債券收益率都迎來了不低幅度的下行。結(jié)構(gòu)上，長端利率表現(xiàn)強(qiáng)于短端，10年和30年國債收益率均創(chuàng)下近年新低，收益率曲線牛平持續(xù)時間較長。截至2月4日，10年期國債收益率年內(nèi)大幅下行15BP至2.41%；30年期國債最為亮眼，下行近22BP至2.61%。

這輪超長端國債行情，不僅有配置型機(jī)構(gòu)的推動，也有國債期貨、交易力量等的共同作用。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，超長債的交易活躍度有明顯提高，成為最活躍品種之一，近兩周30年國債換手率指標(biāo)穩(wěn)定在100%分位，交易擁擠度較高。除了利率債，“資產(chǎn)荒”也促使各類資管產(chǎn)品積極拉長久期，增加對超長信用債的需求，由此也帶動了相關(guān)品種的利差快速收窄。

二、利率仍有下行空間，短端也有機(jī)會

對于債券市場而言，信貸表現(xiàn)較弱，貨幣政策發(fā)力的必要性上升，1月降準(zhǔn)落地后更多利好仍在路上。當(dāng)前央行寬松的基調(diào)已經(jīng)較為明確，后續(xù)MLF和LPR調(diào)降仍然是概率較高的事件。短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)基本面難以快速拐頭向上，宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)入真空期，預(yù)計債市整體以震蕩為主。從收益率曲線上的機(jī)會來看，在前期超長債的火爆行情后，短端具備更高的配置性價比，可博弈春節(jié)后資金寬松帶動的收益率下行；若降息兌現(xiàn)，曲線走陡邏輯將更為順暢。

中長期來看，寬貨幣將持續(xù)發(fā)力，利率中樞仍處于下行周期，隨著國內(nèi)存款利率調(diào)降（進(jìn)而打開政策利率空間）和中美貨幣政策周期差收斂（進(jìn)而減輕匯率壓力），長端向下突破2.4%只是時間問題，債市還將處于偏強(qiáng)運行之下。

三、長短端都有機(jī)會，基準(zhǔn)國債ETF價值凸顯

基準(zhǔn)國債ETF（511100）是當(dāng)下市場涵蓋多個關(guān)鍵久期國債的特色產(chǎn)品，自2023年12月25日上市交易以來交投活躍，成交額逐日放大，1月30日已突破19.54億！基準(zhǔn)國債 ETF（511100）主要跟蹤上證基準(zhǔn)做市國債指數(shù)，選取上交所基準(zhǔn)做市品種名單范圍內(nèi)的全部國債作為成分券，具體從1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期等期限的國債中分別選取兩只左右最新上市的債券，每月定期調(diào)整一次。目前成分券數(shù)量為14只，均為關(guān)鍵期限國債，涵蓋短、中、長、超長期限國債，是偏向綜合性的中期國債指數(shù)?；谇拔奶岬介L短端利率均有機(jī)會的市場展望，通過投資基準(zhǔn)國債ETF（511100），投資者可以很方便地實現(xiàn)對一攬子國債的投資，均衡捕捉長短端利率的下行機(jī)會，分散因流動性、基本面等因素造成的期限風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：wind，上交所，截至2023年10月末，以上個券不構(gòu)成投資建議。

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至2023年11月23日，指數(shù)取滬做市國債 (950243.CSI)，自基日2022年6月30日以來收益率為3.61%。

相較權(quán)益類產(chǎn)品，基準(zhǔn)國債ETF（511100）僅參與債券市場投資，波動風(fēng)險較低。相較信用債類產(chǎn)品，基準(zhǔn)國債ETF（511100）底層聚焦國債，具有明顯的信用安全性。相比市場上已有的其他國債ETF多為固定久期，集中在中期、長期及超長期，基準(zhǔn)國債ETF（511100）久期綜合，每月定期調(diào)整持倉、新老換券，可幫助投資者免除自行選券、換券的繁瑣操作。相較于場外債券指數(shù)，基準(zhǔn)國債ETF（511100）還具有 T+0 申贖效率高、交易更便捷，持倉信息透明，已納入融券資金使用范圍與交易所質(zhì)押券，交易成本低的特點。

此外，在《銀行資本管理辦法》明確對銀行自營所投資資產(chǎn)穿透進(jìn)行風(fēng)險權(quán)重計量的要求的背景下，基準(zhǔn)國債ETF（511100）底層資產(chǎn)清晰、可投資產(chǎn)明確，在授權(quán)計量法中占據(jù)明顯優(yōu)勢，是滿足銀行資本新規(guī)穿透要求的不錯選擇。

綜合來看，在充滿不確定性的市場中，基準(zhǔn)國債ETF（511100）為風(fēng)險偏好較低、有國債配置或做市需求的客戶提供了一類更便捷、更精準(zhǔn)的工具。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券、華夏基金，風(fēng)險等級：R2。本基金為債券 ETF，標(biāo)的指數(shù)并不能完全代表整個利率債市場，存在標(biāo)的指數(shù)成份券的平均回報率與整個利率債市場的平均回報率可能存在偏離的風(fēng)險；因宏觀市場因素導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險；因標(biāo)的指數(shù)編制方式變化、成分券調(diào)整、成分券流動性問題、證券交易成本和基金運行費率、管理人管理能力、抽樣復(fù)制和其他因素影響導(dǎo)致基金投資組合回報與標(biāo)的指數(shù)回報偏離的風(fēng)險；指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)的風(fēng)險；標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險；成份券停牌的風(fēng)險；第三方機(jī)構(gòu)服務(wù)的風(fēng)險；管理風(fēng)險與操作風(fēng)險；投資國債期貨的風(fēng)險；政策風(fēng)險；本基金作為 ETF 產(chǎn)品，在場內(nèi)交易，可能存在的特有風(fēng)險包括：基金份額二級市場交易價格折溢價的風(fēng)險；申購贖回清單差錯風(fēng)險；退市風(fēng)險；投資者申購失敗的風(fēng)險；投資者贖回失敗的風(fēng)險；申購贖回的代理買賣風(fēng)險；參考 IOPV 決策和IOPV 計算錯誤的風(fēng)險；場內(nèi)基金份額贖回對價的變現(xiàn)風(fēng)險。關(guān)于本基金的具體風(fēng)險提示，請參考詳見本基金《招募說明書》等基金法律文件。指數(shù)表現(xiàn)不代表產(chǎn)品業(yè)績，二級市場價格表現(xiàn)不代表凈值業(yè)績。本資料不作為任何法律文件，觀點僅供參考，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

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