每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評上聲電子（688533）。

事項：

公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告：營收23.0億元、同比+30%，歸母凈利1.60億元、同比+84%，扣非凈利1.59億元、同比+1.4倍。

評論：

大客戶繼續(xù)放量，4Q營收續(xù)創(chuàng)歷史新高。4Q23公司預(yù)計實現(xiàn)營收7.1億元、同比+24%、環(huán)比+12%，理想、華為放量顯著拉動增長，其中理想X平臺批發(fā)1.32萬輛、同比+2.0倍、環(huán)比+25%，問界6.4萬輛、同比+1.1倍、環(huán)比+3.1倍，大眾中國91.5萬輛、同比+17%、環(huán)比+15%，大眾全球217萬輛、同比+5%、環(huán)比-2%。

4Q凈利同樣再創(chuàng)新高。4Q23公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利0.53億、同比+85%、環(huán)比+47%，歸母凈利率7.5%、同比+2.4PP、環(huán)比+1.8PP，歷史新高，放量&放業(yè)績邏輯兌現(xiàn)，規(guī)模效益疊加稀土、功放芯片價格下行估計對毛利率有較大貢獻；扣非凈利0.52億元、同比+3.6倍、環(huán)比+50%，扣非凈利率7.3%、同比+5.3PP、環(huán)比+1.8PP。

公司的核心投資要點在于市場擴容、ASP提升、國產(chǎn)替代及商業(yè)模式變革：

1）車載揚聲器隨消費升級不斷增配從而推動行業(yè)擴容。上聲全球市場份額約13%，國內(nèi)份額第一，遠期銷量有望從當(dāng)前6千萬只升至9千萬只+。

2）高端聲學(xué)系統(tǒng)上車，公司成為國產(chǎn)替代先鋒、推動行業(yè)趨勢。公司目前已實現(xiàn)對蔚來全面配套，前期已新獲蔚來、理想、零跑、華為金康等車企的聲學(xué)系統(tǒng)新定點，未來客戶及項目有望進一步擴大。

3）隨產(chǎn)品升級，商業(yè)模式有望變化，壁壘及ROE有望提升。公司產(chǎn)品/業(yè)務(wù)從揚聲器到聲學(xué)系統(tǒng)，再到調(diào)音，價值量走高，商業(yè)模式從單一零件制造到系統(tǒng)部件制造，再到人力服務(wù)，壁壘相應(yīng)變化、投資回報也有望相應(yīng)變化，是當(dāng)前國內(nèi)汽車零部件行業(yè)少有的三段模式變化型發(fā)展企業(yè)。沿演進方向，我們預(yù)計公司產(chǎn)品凈利率將從6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基礎(chǔ)上進一步提升。

投資建議：消費升級、行業(yè)競爭帶動汽車聲學(xué)市場升級擴容，公司揚聲器、聲學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)已獲可觀新項目支撐，調(diào)音服務(wù)有望突破，業(yè)績與商業(yè)模式迎來積極變化。根據(jù)2023年業(yè)績預(yù)告、新能源客戶定點放量預(yù)期及公司毛利率恢復(fù)情況，我們將公司2023-2025年歸母凈利預(yù)期由1.55億、2.07億、2.82億元調(diào)整為1.60億、2.08億、2.56億元，對應(yīng)增速+84%、+30%、+23%，對應(yīng)當(dāng)前PE 34倍、26倍、21倍。公司近兩年業(yè)績高增已兌現(xiàn)，但根據(jù)板塊當(dāng)前估值、公司歷史估值及市場競爭情況，我們將公司2024年目標(biāo)PE由40倍調(diào)整為30倍，目標(biāo)價相應(yīng)調(diào)整為39.0元。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，功放新項目獲取不及預(yù)期，原材料、運費漲價、人民幣升值等。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)