每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)科達(dá)制造（600499）。

陶瓷機(jī)械設(shè)備龍頭，海外建材業(yè)務(wù)及海外營(yíng)收占比同步提升

公司創(chuàng)建于1992年，以陶瓷機(jī)械起家，經(jīng)過(guò)30余年的發(fā)展，公司逐步完成從單一設(shè)備制造商向陶瓷整廠整線工程供應(yīng)商的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)已成為亞洲第一、全球第二大的建筑陶瓷機(jī)械裝備供應(yīng)商。公司的主要業(yè)務(wù)為建材機(jī)械、海外建材及鋰電材料三大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品銷往60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2023H1建材機(jī)械及海外建材業(yè)務(wù)收入占比分別為44.2%、40.2%，2023H1國(guó)外營(yíng)業(yè)收入占比提升至61.8%，建材機(jī)械及海外建材是公司的主要業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)重要性逐步提升。

建材機(jī)械：優(yōu)勢(shì)主業(yè)自我變革，產(chǎn)業(yè)鏈拓展打開新空間

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，陶瓷機(jī)械業(yè)務(wù)主要為存量市場(chǎng)，“雙碳”策略推動(dòng)下帶來(lái)陶機(jī)升級(jí)迭代機(jī)會(huì)；從國(guó)外市場(chǎng)來(lái)看，世界瓷磚市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球陶瓷機(jī)械行業(yè)仍然處于擴(kuò)容趨勢(shì)，公司積極貫徹“全球化”的發(fā)展戰(zhàn)略，2023H1公司海外陶瓷機(jī)械訂單占比已超60%；從公司角度來(lái)看，公司積極通過(guò)“裝備+配件耗材+服務(wù)”的組合實(shí)現(xiàn)配件耗材拓展縱向延伸。公司建材機(jī)械業(yè)務(wù)海內(nèi)外市場(chǎng)空間廣闊，且公司主動(dòng)變革利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)縱向拓展，有望打開新的增長(zhǎng)空間。

海外建材：把握市場(chǎng)擴(kuò)容紅利，再創(chuàng)增長(zhǎng)新高峰

非洲建材需求持續(xù)旺盛，人口紅利疊加生產(chǎn)和消費(fèi)缺口帶來(lái)市場(chǎng)新機(jī)遇，MECS-Acimac預(yù)測(cè)2022-2026年非洲或?qū)⑹鞘澜绱纱u消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的地區(qū)，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到6.6%。公司的海外建材業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略合作伙伴森大集團(tuán)合資經(jīng)營(yíng)（科達(dá):森大=51%:49%），已形成“陶瓷+潔具+玻璃”的業(yè)務(wù)架構(gòu)。公司借力合作方森大集團(tuán)優(yōu)勢(shì)資源，在非洲市場(chǎng)市占率逐步提升，2022年市占率約12%。2023H1公司海外建材業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25%，公司海外建材業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資金、技術(shù)、渠道均具優(yōu)勢(shì)，已成為非洲地區(qū)領(lǐng)先的建筑陶瓷供應(yīng)商。

鋰電材料：參股藍(lán)科鋰業(yè)，鋰電業(yè)務(wù)雙線發(fā)展

公司鋰電材料業(yè)務(wù)主要分為石墨負(fù)極材料業(yè)務(wù)及碳酸鋰加工業(yè)務(wù)，其中碳酸鋰加工業(yè)務(wù)是公司在2017年參股鹽湖提鋰企業(yè)藍(lán)科鋰業(yè)之后開始涉足。2022年藍(lán)科鋰業(yè)對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)34.50億元，獲得分紅近30億元，為公司帶來(lái)豐厚的現(xiàn)金流。2023年鋰電材料雖然面臨產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的周期性壓力，但憑借著藍(lán)科鋰業(yè)的較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，藍(lán)科鋰業(yè)仍具備較強(qiáng)的盈利能力，2023Q1-3藍(lán)科鋰業(yè)仍為公司歸凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)14.08億元。

海外建材毛利率保持高位+國(guó)外業(yè)務(wù)占比提升，共同帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善

公司整體海外業(yè)務(wù)收入占比由2022年的55.6%提升至2023H1的61.8%，毛利率提升至39.7%；其中海外建材業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)25%，業(yè)務(wù)收入占比提升至40.2%，毛利率為43.6%。公司海外建材業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，且毛利率保持高位穩(wěn)定，已成為帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們認(rèn)為公司有望把握住非洲建材市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)會(huì)，看好公司海外建材業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性及規(guī)模增長(zhǎng)潛力，公司整體業(yè)績(jī)能夠持續(xù)改善。綜合考慮公司的業(yè)務(wù)布局及發(fā)展?jié)摿?，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為23、26、28億元，預(yù)計(jì)2024年EPS為1.31元/股，參考可比公司估值，考慮到公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的可能性，我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；國(guó)內(nèi)建材機(jī)械需求下降；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)