每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)裕同科技（002831）。

投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布公告，宣布提高2023年度至2025年度現(xiàn)金分紅比例。公司公告稱，若無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出等事項(xiàng)發(fā)生，2023-2025年每年以現(xiàn)金形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的60%。此外，2023年公司首次中期分紅，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約3億元。

隨資本開支回落，分紅比例提升；公司股息率提升，投資價(jià)值凸顯。2020-2022年公司的現(xiàn)金分紅比例分別為23.26%、20.00%和20.14%，本次公告分紅比例不低于60%，遠(yuǎn)超歷史平均水平。隨著公司全球化布局基本成型，資本開支步入下行周期，2015-2021年公司資本開支CAGR達(dá)到21%，2022/23H1資本開支同比分別為-13%/-24%；2022/23H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別26.21/23.15億元，同比+124%/+88%，資本開支回落，現(xiàn)金流充裕，支撐分紅兌現(xiàn)。按照2023-2024年分紅比例60%/60%計(jì)算，2023-2024年公司股息率分別為3.8%/4.6%，投資價(jià)值凸顯。

主業(yè)具備成長(zhǎng)屬性，隨終端需求回暖修復(fù)；智能工廠覆蓋率提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能出海具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，具體看：

1）消費(fèi)電子：產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐步修復(fù)，全球化布局優(yōu)勢(shì)凸顯。H2為消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季，根據(jù)舜宇光學(xué)科技公告，2023年7-9月手機(jī)鏡頭出貨量同比分別7.3%/17.0%/16.9%，手機(jī)攝像模組出貨量同比分別48.3%/36.8%/41.4%，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度正逐漸修復(fù)。隨著國(guó)際消費(fèi)電子客戶轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈需求漸起，公司率先布局東南亞、南亞制造基地的優(yōu)勢(shì)凸顯。公司在主要客戶中的份額穩(wěn)固，智能化改造保證行業(yè)最高效率，全球化布局保證及時(shí)穩(wěn)定供貨；后續(xù)收入增速隨著賽道景氣度回升修復(fù)。

2）環(huán)保紙塑：產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)，拓客順利，仍保持高景氣；23H2產(chǎn)能利用率提升，帶動(dòng)毛利率修復(fù)。工包業(yè)務(wù)隨著3C景氣度修復(fù)回暖，餐包業(yè)務(wù)隨著海內(nèi)外“禁塑令”實(shí)質(zhì)性落地，持續(xù)高景氣，公司拓客順利。產(chǎn)品端，不斷開發(fā)環(huán)保新材料、新產(chǎn)品，如全植物纖維環(huán)保貓砂產(chǎn)品等，持續(xù)拓展新領(lǐng)域客戶。盈利端，隨著收入起量，產(chǎn)能利用率提升，疊加高毛利餐包占比提升，毛利率有望修復(fù)。

3）煙酒包裝：招標(biāo)市場(chǎng)化程度提升，供給端格局變動(dòng)，公司抓住時(shí)機(jī)切入，正成為新的增長(zhǎng)曲線。中長(zhǎng)期視角看，招標(biāo)市場(chǎng)化程度提升是確定性趨勢(shì)，公司具有強(qiáng)客戶服務(wù)能力、產(chǎn)品迭代速度和設(shè)計(jì)能力，有望持續(xù)增加市場(chǎng)份額。短期看，收入增速受到拓客進(jìn)度和客戶自身動(dòng)銷情況擾動(dòng)，酒包受到終端消費(fèi)不振和客戶去庫(kù)影響，短期收入表現(xiàn)不佳；近兩年煙標(biāo)中標(biāo)情況良好，公司新增廣西中煙客戶，預(yù)計(jì)未來(lái)2年收入端有不錯(cuò)表現(xiàn)。

智能工廠覆蓋率提升、環(huán)保紙塑產(chǎn)能利用率提升等因素助推毛利率提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。公司智能工廠覆蓋面提升，已經(jīng)從許昌工廠逐步向煙標(biāo)、酒包等多地工廠推廣，帶動(dòng)降本增效；此外，隨著環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)產(chǎn)品研發(fā)和客戶拓展，產(chǎn)能利用率有序提升，攤薄固定成本，帶動(dòng)毛利率優(yōu)化。

主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，具備成長(zhǎng)屬性，隨終端需求回暖有序修復(fù)；公司提升分紅比例，優(yōu)化股息率，增厚安全邊際，投資價(jià)值凸顯。我們維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至15.56/18.63/22.18億元，同比分別為4.6%/19.7%/19.0%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為16/13/11倍。后續(xù)通過(guò)貼近式全球化布局、自動(dòng)化升級(jí)、一體化交付持續(xù)提高效率，奠定盈利alpha，仍然維持“買入”評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)景氣復(fù)蘇緩慢，新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)