每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，財(cái)通證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

事件：中國(guó)中免與上海機(jī)場(chǎng)及首都機(jī)場(chǎng)更新免稅協(xié)議。上海機(jī)場(chǎng)月實(shí)收費(fèi)用自2023年12月1日起采取月保底銷(xiāo)售提成和月實(shí)際銷(xiāo)售提成兩者取高的模式計(jì)算。首都機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)調(diào)整為年度經(jīng)營(yíng)費(fèi)采取年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)和年實(shí)際銷(xiāo)售額提成兩者取高的模式計(jì)算。

機(jī)場(chǎng)租金模式回歸保底與實(shí)銷(xiāo)提成取高模式，實(shí)銷(xiāo)提成比例符合預(yù)期。北上機(jī)場(chǎng)的銷(xiāo)售額提成比例下調(diào)至18%-36%，經(jīng)過(guò)測(cè)算，各品類綜合提成比例約為25%至29%區(qū)間。日上免稅店在銷(xiāo)售額提成比例下調(diào)后有望進(jìn)一步建立價(jià)格優(yōu)勢(shì)，總銷(xiāo)售額有望提升。

上海機(jī)場(chǎng)持有多家免稅店股權(quán)，此次補(bǔ)充協(xié)議有望推動(dòng)合作共贏。上海機(jī)場(chǎng)間接持股日上上海、日上中國(guó)、中免首都、中免大興15.68%股權(quán)或權(quán)益，本次協(xié)議加強(qiáng)雙方合作，中免受益于此次扣點(diǎn)比例降低，日上渠道商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)有望鞏固擴(kuò)大，提升總銷(xiāo)售規(guī)模；同時(shí)此次協(xié)議指出以下條款，有望進(jìn)一步激勵(lì)機(jī)場(chǎng)免稅做大做強(qiáng)：（1）機(jī)場(chǎng)方鼓勵(lì)免稅經(jīng)營(yíng)方引入具有競(jìng)爭(zhēng)力的新品，經(jīng)機(jī)場(chǎng)方審核同意，按各單品毛利額的一定比例另行計(jì)算并計(jì)入相應(yīng)的月品類銷(xiāo)售提成。（2）雙方同意建立激勵(lì)機(jī)制，在實(shí)現(xiàn)機(jī)場(chǎng)方月銷(xiāo)售提成目標(biāo)后，就超過(guò)月銷(xiāo)售提成目標(biāo)部分所對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售額采取更加靈活的調(diào)節(jié)機(jī)制計(jì)取銷(xiāo)售提成。

投資建議：預(yù)計(jì)2023 / 2024 / 2025年公司實(shí)現(xiàn)收入676.82 / 880.88 / 1085.61億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.77 / 81.01 / 101.80億元，分別對(duì)應(yīng)PE 26 / 20 / 16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅銷(xiāo)售不及預(yù)期；國(guó)際客流修復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)