每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

8月的A股，開(kāi)啟了新的征程，但近期在內(nèi)外利空消息的影響下，A股進(jìn)行了調(diào)整，尤其在上周五回撤明顯，使得市場(chǎng)情緒有所改善。

從周末的消息來(lái)看，對(duì)于7月金融數(shù)據(jù)的解讀，有券商認(rèn)為，堅(jiān)持底線思維，期待大幅度降準(zhǔn)。當(dāng)前投資者對(duì)于“活躍資本市場(chǎng)”政策普遍抱有一種“不見(jiàn)兔子不撒鷹”的態(tài)度，都在觀望。借鑒2018年底~2019年初“慢牛早周期”的經(jīng)驗(yàn)，似曾相識(shí)“牛”歸來(lái)？

（一）重磅消息

周末熱點(diǎn)：中美航班翻倍，景林資產(chǎn)大幅增持中概股

1、當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月11日，美國(guó)交通部發(fā)布新指令，自2023年9月1日起，允許中方航司每周執(zhí)行最多18個(gè)中美往返直航客運(yùn)航班。自2023年10月29日起，增加至每周24班，這一數(shù)量將較目前正在執(zhí)飛的中美航班數(shù)量翻倍。若美方航司對(duì)等，則中美將會(huì)有每周48個(gè)直航航班。這一決定無(wú)疑將為中美兩國(guó)的航空市場(chǎng)注入新的活力，同時(shí)也為旅客提供了更多的選擇。

2、8月12日晚間，碧桂園宣布對(duì)旗下11只境內(nèi)公司債券自2023年8月14日開(kāi)市起停牌，復(fù)牌時(shí)間另行確定。作為中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的重要參與者，碧桂園的這一行動(dòng)對(duì)其自身以及整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)都將產(chǎn)生重要影響。

3、千億私募巨頭景林資產(chǎn)最新的美股市場(chǎng)持倉(cāng)顯示，今年二季度，公司大幅增持中概股和AI股，其中拼多多已成為其第一大重倉(cāng)股，同時(shí)清倉(cāng)了谷歌、阿里巴巴、特斯拉等股票。景林資產(chǎn)的這一動(dòng)作反映了其對(duì)中概股和AI領(lǐng)域的看好，也顯示了其對(duì)市場(chǎng)變化的敏銳和靈活。這無(wú)疑為投資者提供了一種新的投資思路和參考。

（二）頂級(jí)券商最新研判

華金證券最新研判：堅(jiān)持底線思維，期待大幅度降準(zhǔn)

7月的金融數(shù)據(jù)顯示，新增信貸大幅度減少，居民信貸的超預(yù)期收縮可能與規(guī)范的房貸置換有關(guān)。這表明房地產(chǎn)市場(chǎng)去杠桿的過(guò)程可能還在中段階段。

當(dāng)前，我們正處于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益復(fù)雜嚴(yán)峻、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整仍需時(shí)間的壓力疊加階段。預(yù)計(jì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策仍將持續(xù)強(qiáng)調(diào)加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和穩(wěn)就業(yè)改善收入。

在地產(chǎn)去杠桿底部企穩(wěn)之前，先進(jìn)制造業(yè)投資和基建投資持續(xù)需要企業(yè)中長(zhǎng)貸更大力度、更具確定性的保障。

在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，華金證券建議年底之前以較大的力度實(shí)施降準(zhǔn)，以低成本、高效率的方式足額向銀行體系投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，保障上述兩大融資需求能夠得到很好的滿足。這是當(dāng)前既具備政策空間，也有很強(qiáng)可操作性的最優(yōu)選擇。

在此基礎(chǔ)上再考慮向1YLPR傾斜的小幅降息，更可獲得兼顧促進(jìn)有效投資、改善銀行息差的結(jié)果。維持年底前降準(zhǔn)75BP、1YLPR/MLF利率再降20-30BP、5YLPR再降10-15BP的預(yù)測(cè)不變。維持本輪地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松以二三線城市用足現(xiàn)有框架內(nèi)空間為主的預(yù)測(cè)不變。

方正證券：投資者觀望政策殺手锏，似曾相識(shí)“牛”歸來(lái)？

當(dāng)前投資者對(duì)于“活躍資本市場(chǎng)”政策普遍抱有一種“守株待兔”的態(tài)度，都在觀望后續(xù)政策有哪些“殺手锏”。市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于：低預(yù)期的社融能否倒逼“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加碼？能否找到歷史上可供參考的“樣板”？對(duì)此，建議借鑒2018年底~2019年初“慢牛早周期”的經(jīng)驗(yàn)。

2023H2和2019H1“金融供給側(cè)慢牛”有諸多相似之處。而風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的“慢牛早周期”行情不是一蹴而就的。當(dāng)前的政策和市場(chǎng)節(jié)奏類(lèi)似于2018年底的“慢牛早周期”。我們判斷，在資本市場(chǎng)融資功能修復(fù)之前，“活躍資本市場(chǎng)”政策將持續(xù)發(fā)力提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

借鑒2018年底經(jīng)驗(yàn)，7月低預(yù)期社融有望加速“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落地。實(shí)質(zhì)性政策“殺手锏”落地之前，繼續(xù)布局“最大公約數(shù)”方向。

具體而言，可關(guān)注階段性再平衡“穩(wěn)增長(zhǎng)”的券商；中期布局“調(diào)結(jié)構(gòu)-大安全”主線的AI“算力基建”以及“中特估-央國(guó)企重估”的泛公用事業(yè)；長(zhǎng)期重視中美“緩和小周期”，新能車(chē)鏈“再出發(fā)”。

（三）券商行業(yè)掘金

西南證券：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)前景廣闊，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)要素蘊(yùn)藏巨大潛力

1、數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)

近日，高層會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。在這樣的大環(huán)境下，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)迎來(lái)了發(fā)展良機(jī)。數(shù)據(jù)要素，即經(jīng)過(guò)權(quán)屬確定后的數(shù)字化文本、圖形等數(shù)據(jù)資源，經(jīng)過(guò)處理、分析后，形成數(shù)據(jù)產(chǎn)品并參與社會(huì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。據(jù)《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》，數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)被分置為三權(quán)：數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、數(shù)據(jù)加工使用權(quán)和數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權(quán)。在權(quán)屬劃分清晰后，數(shù)據(jù)便可以切分為數(shù)據(jù)匯聚、數(shù)據(jù)流通、數(shù)據(jù)應(yīng)用等對(duì)應(yīng)各個(gè)權(quán)屬的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，并在各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生相應(yīng)的價(jià)值。

2、數(shù)據(jù)要素政策密集出臺(tái)，行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期

我國(guó)擁有全球近三分之一的數(shù)據(jù)資源，預(yù)計(jì)2023~2027年數(shù)據(jù)量年增速均在25%以上，為世界第一（IDC數(shù)據(jù)）。在擁有龐大數(shù)據(jù)資源的基礎(chǔ)上，進(jìn)行合理有效利用是當(dāng)下的首要目標(biāo)。我國(guó)已明確以《數(shù)據(jù)二十條》為頂層設(shè)計(jì)，多項(xiàng)具體措施并舉的“1+N”數(shù)據(jù)政策框架，目前已有超30個(gè)省市發(fā)布要素市場(chǎng)化鼓勵(lì)政策和數(shù)據(jù)交易激勵(lì)補(bǔ)貼，數(shù)據(jù)交易所已建設(shè)近50家。據(jù)國(guó)家工信研究中心，到2025年，我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)451.7億元，“十四五”期間CAGR為25%。

3、運(yùn)營(yíng)商擁有優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源，受益數(shù)據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值釋放

三大運(yùn)營(yíng)商擁有C端、B段和G端的全面數(shù)據(jù)資源，具有高連續(xù)性、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)完整等特點(diǎn)。在我國(guó)數(shù)據(jù)市場(chǎng)逐步完善的過(guò)程中，運(yùn)營(yíng)商及上下游配套領(lǐng)域的數(shù)據(jù)價(jià)值逐步得到充分定價(jià)，并快速釋放價(jià)值。中國(guó)移動(dòng)就已匯聚超700PB的數(shù)據(jù)，且日數(shù)據(jù)沉淀量為5PB。運(yùn)營(yíng)商手握優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源，有望受益數(shù)據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值釋放。

4、行業(yè)受益標(biāo)的

在數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域深耕多年，且積極擁抱數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展的公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)受益標(biāo)的包括：中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、恒為科技、浩瀚深度、中貝通信、潤(rùn)健股份、人民網(wǎng)、天喻信息、夢(mèng)網(wǎng)科技、東信和平等。

浙商證券：復(fù)盤(pán)日本經(jīng)驗(yàn)，洞察中國(guó)創(chuàng)新藥未來(lái)

1、日本經(jīng)濟(jì)增速下行期，創(chuàng)新藥如何突圍？

浙商證券的研究報(bào)告復(fù)盤(pán)了日本在經(jīng)濟(jì)增速放緩、人口老齡化背景下，其醫(yī)藥行業(yè)如何通過(guò)創(chuàng)新和國(guó)際化升級(jí)。在藥品控費(fèi)的壓力下，日本制藥企業(yè)從引入國(guó)外技術(shù)開(kāi)發(fā)仿創(chuàng)類(lèi)（me-too）藥物逐步向me-better/FIC進(jìn)行升級(jí)，部分大藥企更是將目光投向海外，逐步誕生了像武田制藥、安斯泰來(lái)等跨國(guó)創(chuàng)新藥巨頭。

2、創(chuàng)新+國(guó)際化，頭部創(chuàng)新藥個(gè)股取得超額收益

自90年代中后期至今，創(chuàng)新+國(guó)際化的兌現(xiàn)，使得頭部創(chuàng)新藥個(gè)股取得超額收益。例如，武田制藥憑借管線兌現(xiàn)（蘭索拉唑、坎地沙坦、吡格列酮等重磅產(chǎn)品先后上市）以及早期海外擴(kuò)張加速（先后收購(gòu)Syrrx、Millennium等）超額收益明顯。

3、投資策略：突破拐點(diǎn)型藥企，創(chuàng)新邊際改善

建議參考日本90年代中后期醫(yī)改背景下創(chuàng)新藥企崛起路徑，以及現(xiàn)階段更為豐富的新技術(shù)突破，從以下三方面關(guān)注本土創(chuàng)新藥企突圍潛力：集采影響觸底（業(yè)績(jī)向下波動(dòng)壓力小）、創(chuàng)新技術(shù)突破（更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際化潛質(zhì)）、業(yè)績(jī)向上兌現(xiàn)（業(yè)績(jī)上行，估值提升）。

4、行業(yè)受益標(biāo)的

深耕各細(xì)分領(lǐng)域多年，在AI領(lǐng)域早有布局，且積極擁抱大模型技術(shù)變革的公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)受益標(biāo)的包括：先聲藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、翰森制藥、海思科、科倫藥業(yè)、科濟(jì)藥業(yè)、康方生物、榮昌生物、石藥集團(tuán)、科倫博泰、百利天恒、澤璟制藥、君實(shí)生物、貝達(dá)藥業(yè)、信達(dá)生物等。

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