核心觀點：人民幣轉入升值通道，三類行業(yè)受益

人民幣升值期間，部分行業(yè)收益與人民幣匯率相關性較高，我們總結出以下邏輯：

①受益于配置效應的食品飲料、家電、家居、裝修建材、港股；

②受益于匯兌效應的航空機場、工業(yè)金屬；

③受益于相對基本面效應的食品飲料、裝修建材、傳媒、計算機。

與之相對，國防軍工、公用事業(yè)、鐵路公路等防御性行業(yè)相對收益邏輯在人民幣升值環(huán)境中承壓，風險偏好及相對基本面效應或為跑輸主導因素。

考慮本輪匯率變化的特殊性，建議此主題下配置：食品飲料、家電、家居、裝修建材、航空機場、工業(yè)金屬、傳媒、計算機行業(yè)及港股，文末附有“受益于人民幣升值”主題組合。

中美利差及風險偏好能基本解釋人民幣匯率波動

中美利差以及風險偏好能較好的解釋人民幣匯率的長期走勢。中美利差既是兩國經濟相對強弱的映射，又反映了不同的貨幣政策取向，從歷史上看中美利差和美元兌人民幣匯率存在著較好的相關性，僅有三個時間段發(fā)生明顯背離，其中風險偏好（中美關系是重點）能夠解釋兩個背離時段：

1）2019.03~2020.01，中美貿易摩擦帶來的不確定性增加，貿易談判進展成為決定人民幣匯率的主導因素；

2）2020.02~2020.05，疫情沖擊、美股熔斷驅動全球避險情緒上行，帶動美元走強；

3）2021年至2022年初，人民幣在出口結匯的強勁需求帶動下走出“美元強，人民幣更強”的行情。

人民幣升值利好哪些行業(yè)？

在人民幣升值期間，市場風險偏好修復，中美利差往往回升。人民幣升值對權益結構有三條影響路徑：

1）配置效應：人民幣升值帶來外資流入，外資定價權較高的食飲、家電、家居、裝修建材行業(yè)及港股通常上行。

2）匯兌效應：①債務端，人民幣升值減輕航空機場、工業(yè)金屬美元債務的償還壓力。②成本端，全球定價的大宗原料在人民幣升值期間價格下降，或將增厚航空機場、工業(yè)金屬等行業(yè)的利潤。

3）相對基本面效應：人民幣升值往往對應內需強于外需的時段，國內營收占比較高的食飲、傳媒、計算機、裝修建材受益。

人民幣升值對行業(yè)超額收益邏輯有負面影響？

在中美關系主導的市場避險情緒增加、中美利差收斂期間，防御板塊通常走強。

人民幣升值期間，相對基本面效應及風險偏好或為主導行業(yè)超額收益環(huán)境的承壓的因素：

1）相對基本面效應：人民幣升值階段，內需通常強于外需，海外營收占比較高的紡織服裝等出口型行業(yè)受到外需相對較弱及出口價格競爭力下降影響，營收端及利潤端承壓；

2）風險偏好效應：人民幣升值階段往往對應風險偏好（以中美關系為主）的修復，國防軍工及偏防御性板塊（公用事業(yè)、公路鐵路、建筑裝飾）的超額收益邏輯或在人民幣升值階段承壓。

“人民幣升值”主題配置建議：內需消費+內需TMT+外資重倉品種

根據(jù)歷史規(guī)律的總結以及各行業(yè)所處環(huán)境的分析，我們認為各行業(yè)在人民幣升值期間的表現(xiàn)主要取決于配置效應、匯兌效應、相對基本面效應對各行業(yè)的影響，及本輪升值期間行業(yè)自身景氣度及超額收益環(huán)境。結合行業(yè)景氣度及復盤規(guī)律，我們認為食品飲料（配置效應+相對基本面效應+防疫政策優(yōu)化）、家電（配置效應+防疫政策優(yōu)化）、家居（配置效應）、裝修建材（配置效應+相對基本面效應）、傳媒（相對基本面效應）、計算機（相對基本面效應+信創(chuàng)政策推動）、工業(yè)金屬（匯兌效應）、航空機場（匯兌效應）、港股（配置效應）有望在本輪人民幣升值階段獲得超額收益。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期，美聯(lián)儲加息超預期。

來源：華泰證券研報《華泰證券策略專題研究：人民幣升值如何影響AH權益》

（本文內容僅供參考，不作為投資建議，據(jù)此入市，風險自擔）

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