每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

2021年以來，盡管市場的整體漲幅有限，但A股市場的交投熱度相較過去兩年卻有增無減，大周期、光伏、新能源車等熱點行業(yè)年內(nèi)的賺錢效應(yīng)較為顯著，電力、建筑央企等板塊年內(nèi)也在“沉默中爆發(fā)”，此外，科技、軍工板塊等賽道股還時不時有搶眼的表現(xiàn)。

在結(jié)構(gòu)性行情向縱深演繹的背景下，2021年7月21日至9月29日，滬深兩市單日成交額連續(xù)49個交易日突破萬億元，創(chuàng)下了A股有史以來的最高紀(jì)錄。有分析認(rèn)為，隨著A股整體規(guī)模的不斷擴(kuò)大、各路增量資金的積極涌入，單日成交額近萬億的水平在未來可能會成為一種常態(tài)。

雖然單日萬億左右水平的成交額有望穩(wěn)住券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本盤，不過行業(yè)的轉(zhuǎn)型仍然勢在必行。2019年以來，隨著資本市場全面深改推進(jìn)，券商行業(yè)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，各項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型增效，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，近年來，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐漸向財富管理轉(zhuǎn)型成為行業(yè)的一大趨勢。相比有著明顯周期屬性的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，財富管理業(yè)務(wù)業(yè)績相對穩(wěn)定，有望幫助券商擺脫以往主要收入與市場表現(xiàn)一起“冷暖交替”的狀況。

今年來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)日賺傭金5.5億元

2021年以來，Ａ股日均成交量再創(chuàng)新高，兩融余額也持續(xù)提升。

據(jù)海通證券非銀團(tuán)隊統(tǒng)計，2021年9月單月日均股基交易額創(chuàng)歷史新高，達(dá)15102億元。而截至10月中旬，2021年以來日均成交額11024億元，相對于2020年的8921億元增長了24%。

自2013年部分券商通過互聯(lián)網(wǎng)手段打響傭金戰(zhàn)以來，境內(nèi)券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率持續(xù)下滑。據(jù)海通證券非銀團(tuán)隊統(tǒng)計，2008年行業(yè)平均傭金率為 0.166%，2012年下降到0.081%，2021年上半年下降至0.025%。

經(jīng)紀(jì)收入占比亦隨之大幅下滑，由2008年的71%下降至2021年的25%。然而，不可否認(rèn)的是，目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是證券公司維系經(jīng)營的基本盤。

以2021年以來日均股基成交額11024億元，行業(yè)平均0.025%的傭金率計算，券商行業(yè)每天單向的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入為2.76億元，雙向的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入可達(dá)5.52億元。

值得一提的是，2021年7月21日至9月29日，滬深兩市單日成交額連續(xù)49個交易日突破萬億，而這也創(chuàng)下了A股有史以來的最高紀(jì)錄。

而此前，Ａ股歷史上單日成交額連續(xù)破萬億持續(xù)時間最長的紀(jì)錄誕生在2015年，2015年5月8日至7月8日，Ａ股曾有連續(xù)43個交易日單日成交額破萬億。

進(jìn)入10月份后，雖然兩市單日成交額連續(xù)破萬億的步伐有所停歇，不過截至10月22日，整個10月除了兩個交易日單日成交額跌破9000億之外，其余的交易日單日成交額都在萬億上下，市場交投的活躍度仍然在歷史高位。

與此同時，另外一個反映市場熱度的指標(biāo)——兩融余額，今年來也不斷刷出新高。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年9月以來，滬深兩市單日平均的兩融余額接近1.9萬億，逼近2015年6月創(chuàng)下的單日平均兩融余額2.2萬億的歷史最高水平，而去年一季度兩市單日平均兩融余額僅為1.1萬億元。

在市場交投持續(xù)活躍的背后，是“源頭活水”的不斷涌入。來自中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，自2020年3月以來，新增投資者數(shù)量已經(jīng)連續(xù)19個月破百萬。其中今年1~9月，市場累計新增投資者數(shù)量達(dá)1594.2萬人，同比增長15.9%。

而另一方面，據(jù)國盛證券非銀團(tuán)隊統(tǒng)計，今年上半年絕大部分上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)客戶占比呈現(xiàn)提升趨勢。從過往來看，東方證券、中信證券、興業(yè)證券等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)客戶占比排名行業(yè)前列的券商在熊市中抵御風(fēng)險的能力更強(qiáng)。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型助行業(yè)逐步擺脫“靠天吃飯”

雖然持續(xù)活躍的成交量仍然能為券商行業(yè)帶來可觀的傭金收入，不過行業(yè)也清醒地認(rèn)識到，業(yè)務(wù)模式“去通道化”已成為不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢。

就券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，自2002年實行傭金費率浮動制以來，證券行業(yè)傭金率不斷下滑，2021年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率已下滑至 0.025%。由于傭金率持續(xù)維持在底部（且仍有下行的可能），券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比不斷降低，轉(zhuǎn)型成為每家券商都不可回避的問題。

據(jù)統(tǒng)計，2020年，券商行業(yè)凈利潤同比增長28%，同期市場交易量增長63.4%，兩市融資融券余額增長58.84%，券商業(yè)績表現(xiàn)不及市場整體交易量的增長。對此，有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，背后的原因在于，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級使券商業(yè)績對市場環(huán)境的敏感度降低。

海通證券非銀團(tuán)隊近日在研報中指出，從券商的業(yè)務(wù)分類來看， 主要分為5個大類別：經(jīng)紀(jì)、投行、自營、資管、資本中介業(yè)務(wù)。2019年以來，隨著資本市場全面深改推進(jìn)，券商行業(yè)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，各項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型增效，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐漸向財富管理轉(zhuǎn)型（收入由以交易量為基礎(chǔ)的傭金制轉(zhuǎn)變?yōu)榇礓N售金融產(chǎn)品、證券投資咨詢業(yè)務(wù)和服務(wù)客戶交易），投行業(yè)務(wù)專業(yè)化程度提升（業(yè)務(wù)重心由定價發(fā)行轉(zhuǎn)移至全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)），資管業(yè)務(wù)“去通道化”（收入由通道業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾鲃庸芾頌楹诵模?/p>

2017年起，國內(nèi)券商開始發(fā)力財富管理業(yè)務(wù)。當(dāng)前，券商行業(yè)的財富管理業(yè)務(wù)的主要形態(tài)是向客戶提供金融產(chǎn)品代銷、投顧等綜合金融服務(wù)。

經(jīng)過這些年的財富管理轉(zhuǎn)型，目前行業(yè)內(nèi)已經(jīng)跑出了一些打著“財富管理”烙印的券商。相比有著明顯周期波動的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，財富管理業(yè)務(wù)收入主要來源于金融產(chǎn)品的代銷收入、投顧咨詢費和資產(chǎn)管理費，業(yè)績相對穩(wěn)定，可以幫助券商逐步走出主要收入與市場表現(xiàn)一起“冷暖交替”的尷尬境地。

據(jù)國盛證券非銀團(tuán)隊統(tǒng)計，2021年上半年41家上市券商代銷金融產(chǎn)品凈收入共計80.17億元，同比大幅增長130%。上半年代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)在總收入中的占比提升至2.6%，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入中的占比提升至13%。

而在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著券商行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的不斷深化，行業(yè)有望在未來逐漸擺脫過去“靠天吃飯”的市場印象。海通證券非銀團(tuán)隊分析認(rèn)為，隨著券商各項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級調(diào)整，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型，投行專業(yè)性加強(qiáng)，資管通道業(yè)務(wù)被逐漸剔除，自營非方向性業(yè)務(wù)增加（當(dāng)前券商自營的投資方向以固收為主）等，券商“靠天吃飯”的被動局面出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。首先，由于不論市場如何變化，投資者都保有財富管理需求，存量穩(wěn)定，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入確定性將大大增強(qiáng)；此外，因券商資管逐漸向主動管理轉(zhuǎn)型，對資產(chǎn)的投資管理能力也將顯著增強(qiáng)。因此在市場行情波動下，券商業(yè)績表現(xiàn)更加平穩(wěn)，對市場環(huán)境的敏感度會有所降低。

與此同時，近年來，行業(yè)內(nèi)的多家券商還紛紛通過再融資的方式提升用資產(chǎn)負(fù)債表服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶的能力。

Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2020年以來，總共有國海證券、天風(fēng)證券、山西證券、國元證券、東吳證券、招商證券、華安證券、紅塔證券8家券商完成配股，這些券商的配股募資金額合計487.56億元。今年以來，還有多家券商發(fā)布了配股計劃，包括中信證券、興業(yè)證券、東方證券、財通證券、東吳證券等。

據(jù)統(tǒng)計，2020年以來，國聯(lián)證券、湘財股份、浙商證券、天風(fēng)證券、西部證券、中信建投、南京證券、中信證券等13家券商完成了定增計劃，合計募資939.5億元。而從這些券商發(fā)布的再融資計劃來看，其募集資金投向大多是以資本中介、投資交易等為代表的客需類業(yè)務(wù)。

另外，值得注意的是，2019年來，券商利潤集中度持續(xù)反彈，大券商在行業(yè)轉(zhuǎn)型中的相對競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固。據(jù)海通證券非銀團(tuán)隊統(tǒng)計，近年來凈利潤前十大券商在行業(yè)中的份額不斷提升，母公司口徑凈利潤占比從2014年的46%增長至2018年的72%。在經(jīng)歷了自營業(yè)務(wù)占比增加導(dǎo)致的集中度下滑后，2019年來券商集中度再次顯現(xiàn)出上升趨勢，2021年上半年前十大券商集中度反彈至64%。 預(yù)計在未來一段時間內(nèi)，證券行業(yè)的競爭格局將加劇，在券商不斷試點衍生品、海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的背景下，大券商有望憑借自身底蘊及資源優(yōu)勢形成“馬太效應(yīng)”。

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