每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

據(jù)報(bào)道，42家公司由于其中介機(jī)構(gòu)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，被滬深交易所中止其發(fā)行上市審核，包括34家申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)、8家申請(qǐng)科創(chuàng)板上市企業(yè)。

被中止審核的企業(yè)何時(shí)可以重啟或恢復(fù)上市審核，這引人關(guān)注。有觀點(diǎn)稱，中止若不屬于發(fā)行人本身的問題，只要中介機(jī)構(gòu)簽一份協(xié)議證明，換一個(gè)團(tuán)隊(duì)來執(zhí)行即可，不一定要換證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。

研讀《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》，中介機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查后，是否需要更換中介機(jī)構(gòu)，并未明文規(guī)定，相關(guān)條文只有比較籠統(tǒng)的“根據(jù)規(guī)定”等字眼。

中介機(jī)構(gòu)(保薦機(jī)構(gòu)及其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu))及其工作人員被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，或可分為幾種情形，一是中介機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查，二是工作人員被立案調(diào)查，三是機(jī)構(gòu)及工作人員均被立案調(diào)查。筆者建議，可明文規(guī)定，在中介機(jī)構(gòu)或工作人員被調(diào)查期間發(fā)行人要重新申請(qǐng)交易所審核，如果只是從業(yè)人員被立案調(diào)查，那么不更換中介機(jī)構(gòu)也是可以的;如果是中介機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查，那么就必須更換中介機(jī)構(gòu)。

證券中介機(jī)構(gòu)是證券市場看門人，中介機(jī)構(gòu)以職業(yè)聲譽(yù)為擔(dān)保，向投資者保證信息披露的真實(shí)性，尤其是保薦人對(duì)企業(yè)申請(qǐng)上市還承擔(dān)推薦職責(zé)。中介機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查，說明機(jī)構(gòu)治理框架可能存在整體性、制度性問題，發(fā)行人不更換中介機(jī)構(gòu)而只是更換團(tuán)隊(duì)或人員，很難確保發(fā)行信息披露材料的可靠性。

值得關(guān)注的是，在股票發(fā)行審核注冊(cè)制下，不僅交易所審核可能中止，證監(jiān)會(huì)的發(fā)行注冊(cè)同樣可能中止，這在《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等文件中有相關(guān)規(guī)定;注冊(cè)的中止事由與交易所發(fā)行審核中止發(fā)行審核事由基本相同，其中當(dāng)然包括相關(guān)中介機(jī)構(gòu)與人員被立案調(diào)查。

發(fā)行人要想順順當(dāng)當(dāng)推進(jìn)發(fā)行上市進(jìn)程，就應(yīng)當(dāng)選擇那些經(jīng)營歷史干凈、遵紀(jì)守法、聲譽(yù)頗佳的中介機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，最好不要選擇那些存有違法違規(guī)污點(diǎn)的中介機(jī)構(gòu)或人員，因?yàn)樗麄兒苡锌赡茉俅斡|碰法律法規(guī)紅線，從而被立案調(diào)查，甚至被監(jiān)管部門依法采取限制業(yè)務(wù)活動(dòng)、責(zé)令停業(yè)整頓等措施，進(jìn)而影響到發(fā)行人自身的上市進(jìn)程。

由中介機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查引致發(fā)行人被中止上市審核，這體現(xiàn)了對(duì)中介機(jī)構(gòu)的倒逼約束，尤其是聲譽(yù)約束。當(dāng)然，發(fā)行人對(duì)中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)如何、執(zhí)業(yè)質(zhì)量如何，或難有一個(gè)準(zhǔn)確評(píng)估，那么監(jiān)管部門或證券業(yè)協(xié)會(huì)是否可以針對(duì)各中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)歷史，對(duì)其從業(yè)質(zhì)量或聲譽(yù)進(jìn)行量化打分?有了這個(gè)量化評(píng)價(jià)機(jī)制，不僅可以方便發(fā)行人等選擇中介機(jī)構(gòu)時(shí)參考(聲譽(yù)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)法律責(zé)任)，也方便監(jiān)管部門對(duì)中介機(jī)構(gòu)采取分層監(jiān)管。

事實(shí)上，為有效實(shí)施證券公司審慎監(jiān)管，提高監(jiān)管效率，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，以證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況為基礎(chǔ)，結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)證券公司進(jìn)行評(píng)價(jià)打分，證券公司可被分為A、B、C、D、E等5大類11個(gè)級(jí)別。借鑒其做法，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作、保薦業(yè)務(wù)狀況等也可設(shè)立評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而對(duì)保薦機(jī)構(gòu)從業(yè)質(zhì)量或聲譽(yù)作出評(píng)價(jià)打分;同理，對(duì)其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)也可設(shè)定評(píng)價(jià)體系、確定其從業(yè)質(zhì)量或聲譽(yù)的評(píng)價(jià)等級(jí)。

核準(zhǔn)制下，中介機(jī)構(gòu)的首要目標(biāo)是提高發(fā)行人上市的“可批性”，也即獲得審核通過;注冊(cè)制下，中介機(jī)構(gòu)要保證發(fā)行人的“可投性”，也即為投資者提供更有價(jià)值的標(biāo)的?？梢哉f，注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任更重了。

注冊(cè)制要強(qiáng)化中介把關(guān)責(zé)任，防止穿新鞋、走老路，除了對(duì)中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)要強(qiáng)化事后懲戒、追責(zé)力度，更應(yīng)在事前就充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)約束作用，讓看不見摸不到的聲譽(yù)得以評(píng)分顯性化，并對(duì)中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展、經(jīng)營利潤產(chǎn)生直接影響，這種具有剛性約束力的聲譽(yù)約束，無疑將對(duì)中介機(jī)構(gòu)展業(yè)產(chǎn)生極其重要的影響，將會(huì)加速中介行業(yè)優(yōu)勝劣汰，讓優(yōu)秀中介機(jī)構(gòu)形成快速發(fā)展的馬太效應(yīng)。