每經(jīng)評論員 杜恒峰

7月9日17時(shí)，央行官網(wǎng)公告，決定于7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.9%，將釋放長期資金約1萬億元。

全面降準(zhǔn)而非定向降準(zhǔn)，且在國務(wù)院釋放降準(zhǔn)信號、6月CPI數(shù)據(jù)披露后就迅速發(fā)布，無論是力度還是速度，此次降準(zhǔn)都是超出市場預(yù)期的。對于此次降準(zhǔn)，央行表達(dá)的兩個(gè)要點(diǎn)值得特別關(guān)注：1.這是為了優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是加大對中小微企業(yè)的支持；2.雖然是全面降準(zhǔn)，但這不是大水漫灌，央行仍將堅(jiān)持正常的貨幣政策。對于這兩點(diǎn)更深入地理解，有助于更好地把握未來貨幣政策可能的方向。

自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，紓困小微企業(yè)一直是貨幣政策的重點(diǎn)。在疫情得到有效控制后，從去年4月份開始，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但這種復(fù)蘇是不均衡的，突出體現(xiàn)為上游行業(yè)、線上服務(wù)業(yè)景氣度極高，而民間投資、中小微企業(yè)、居民消費(fèi)等領(lǐng)域仍未恢復(fù)到既有的增長軌道上來。當(dāng)下，小微企業(yè)面臨的難點(diǎn)較多，比如大宗商品價(jià)格上漲帶來的成本壓力，匯率上升帶來的匯兌損失，國外經(jīng)濟(jì)重啟帶來的競爭壓力等。值得注意的是，這些因素都不是短期的擾動(dòng)，更可能帶來長期的影響——比如大宗商品價(jià)格近期雖然有所回落，但仍處于歷史高位，無論是“碳中和”背景下對煤、石油等化石燃料的投資減少所造成的供給壓力，還是新能源對于銅、鋁、鎳等金屬需求的爆發(fā)，對大宗商品都將構(gòu)成長期支撐。PPI維持高位但CPI維持低位，表明企業(yè)向下游漲價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力的空間有限，尤其是小微企業(yè)將面臨經(jīng)營和財(cái)務(wù)上的困難，仍需要貨幣政策在較長時(shí)間內(nèi)給予支持。

市場環(huán)境的變化，為全面降準(zhǔn)打開了空間。降準(zhǔn)釋放出的資金由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身經(jīng)營情況支配，并不等于直接用于支持中小微企業(yè)。但和以往相比，房地產(chǎn)和金融市場已經(jīng)基本斬?cái)嗔瞬缓弦?guī)信貸資金流入的通路。在房地產(chǎn)市場，從開發(fā)商“三道紅線”，到清理經(jīng)營貸違規(guī)進(jìn)入樓市，再到嚴(yán)查購房者首付資金來源，信貸資金用于炒房已沒有空間。而在金融市場，治理非法配資、股價(jià)操縱，打擊大宗商品囤積居奇、哄抬價(jià)格等行為，讓純粹的投機(jī)炒作變得風(fēng)險(xiǎn)極高。

筆者認(rèn)為，避免“大水漫灌”的機(jī)制已經(jīng)成型，在此時(shí)全面降準(zhǔn)釋放出來的資金，更多地只能流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、中小微企業(yè)，即便沒有全部流入，也可以降低銀行體系的利率水平，讓小微企業(yè)間接受益。如此，貨幣政策也將更加精準(zhǔn)有效。

小微企業(yè)在較長時(shí)間內(nèi)仍需要貨幣政策支持的現(xiàn)實(shí)，疊加傳導(dǎo)機(jī)制更加有效的金融體系，如果后續(xù)央行繼續(xù)全面降準(zhǔn)也并不會讓人意外——畢竟大部分金融機(jī)構(gòu)8.9%的存款準(zhǔn)備金率仍遠(yuǎn)高于5%的最低水平，而在一個(gè)存款保險(xiǎn)已經(jīng)得到全面覆蓋的銀行體系當(dāng)中，存款準(zhǔn)備金“應(yīng)急”的重要性本就在下降。