每經(jīng)評(píng)論員 王硯丹

A股證券板塊經(jīng)歷了年初以來(lái)深幅調(diào)整，近來(lái)終于見(jiàn)到了曙光。上周券商板塊發(fā)力，多只個(gè)股大幅上漲，帶領(lǐng)上證指數(shù)重回3600點(diǎn)。

證券行業(yè)目前處于前所未有的好時(shí)代。5月22日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第七次會(huì)員大會(huì)上發(fā)言，支持證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；緊接著28日證監(jiān)會(huì)宣布出臺(tái)證券行業(yè)“白名單”制度；29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超又表示，將進(jìn)一步深化“放管服”改革，更大力度推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)。以上種種均傳達(dá)出管理層支持證券行業(yè)發(fā)展，培育現(xiàn)代一流投行的強(qiáng)烈決心與愿望。

回顧歷史，1990年資本市場(chǎng)建立為證券行業(yè)起步奠定了基礎(chǔ)；2005年通過(guò)實(shí)施股權(quán)分置改革解決了資本市場(chǎng)發(fā)展制度瓶頸，證券行業(yè)迎來(lái)了跨越式大發(fā)展良機(jī)。如今，三十而立的證券行業(yè)，在全面深化資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的背景下，可謂是站在第三次起飛的風(fēng)口浪尖。

蛋糕是巨大的，但目前證券行業(yè)擁有百余家公司，競(jìng)爭(zhēng)之激烈可想而知。為什么前期券商板塊在諸多明顯利好因素之下仍然出現(xiàn)下跌，除了近幾年融資類(lèi)業(yè)務(wù)造成的巨額減值損失外，證券行業(yè)在凈資本為核心的監(jiān)管條件下，不斷實(shí)施巨額融資，投資者擔(dān)心ROE（凈資產(chǎn)收益率）下降從而影響估值是重要原因。

根據(jù)東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)，2020年以來(lái)，已經(jīng)完成定增的上市券商多達(dá)13家，合計(jì)募集資金約995億元。目前包括錦龍股份、華創(chuàng)陽(yáng)安在內(nèi)，還有5家公司準(zhǔn)備進(jìn)行定增，預(yù)計(jì)募資約382億元。此外，一些巨無(wú)霸公司的配股尚在路上。比如，中信證券今年2月宣布配股募資不超過(guò)280億元，這一消息直接導(dǎo)致公告次日中信證券A股股價(jià)一度暴跌8%。

A股投資者不太喜歡巨額再融資，尤其是當(dāng)巨額再融資與分紅回報(bào)相PK，除非像2006年~2007年超級(jí)大牛市，投資者一般用腳投票的多。對(duì)于證券行業(yè)而言，募資之后資金使用效率也是個(gè)大問(wèn)題。在上一輪大牛市中，海通證券曾經(jīng)在2007年11月完成了260億元定增，使得其自有資金從2007年三季報(bào)時(shí)的34.5億元大幅增長(zhǎng)至301.15億元。但在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，海通證券卻沒(méi)有為這一筆巨款找到好去處，只是任憑它們躺在銀行生利息。截至2009年年底，海通證券自有資金仍然高達(dá)289.07億元。也就是說(shuō)，兩年時(shí)間，海通只消耗了約12億元自有資金，因此在當(dāng)時(shí)引發(fā)了輿論討論。

當(dāng)然，與十余年前相比，證券行業(yè)多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，像上一次熊市中海通手握巨資而無(wú)處可用的情況相信不會(huì)再出現(xiàn)，但在擴(kuò)充了資本金規(guī)模后，如何將投資者的錢(qián)花在實(shí)處，為投資者帶來(lái)回報(bào)，是每家券商必須謹(jǐn)慎對(duì)待的事。

從投資角度而言，筆者認(rèn)為，現(xiàn)在A(yíng)股券商板塊與十年前的銀行板塊有一定相似之處。2010年左右，也有多家銀行因巨額再融資而受到估值壓制。但十年后回望，當(dāng)年一些融資后找到正確經(jīng)營(yíng)方向的公司成為長(zhǎng)牛個(gè)股。招商銀行就是其中之一。2010年、2013年招商銀行兩次配股，當(dāng)時(shí)也被議論紛紛，但隨著招行成長(zhǎng)為零售銀行的龍頭，與2013年最近一次配股價(jià)格每股9.29元相比，其股價(jià)上漲超過(guò)4倍。上市以來(lái)，招商銀行總募集資金約為902億元，總派現(xiàn)約為1863億元，為投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。

對(duì)于券商板塊而言，站在新起點(diǎn)上，最重要的是如何在重視風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)的前提下，依照自身優(yōu)勢(shì)尋找到差異化發(fā)展之路，提高資金使用效率，提升ROE水平。