每經(jīng)記者｜吳永久    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

清明節(jié)里，有一座石橋上擠了上萬人的視頻火了。

現(xiàn)在疫情控制得很好了，不少人打了疫苗，機場火車站也客流量爆滿。

還記得去年疫情期間，到處冷冷清清的，實際這就是一個周期，疫情不可能持久，在見到低谷之時不要悲觀，早晚會否極泰來。

在股市里，在剛回暖之時介入，在高峰退出則是完美的操作。

若能搞懂周期，也能夠賺快錢。集裝箱運輸龍頭中遠?？厝ツ?月3元見底之后，今年初最高漲到接近18元，目前14元多的股價。

今天，牛眼君（每經(jīng)牛眼：njcjnews）注意到，一些基金經(jīng)理的年報觀點還蠻有意思的，咱就來說說吧。

景順長城明星基金經(jīng)理楊銳文，自從洋洋灑灑寫了幾千字的三季報走紅之后，楊銳文成了基金經(jīng)理界出了名的“文章?lián)?rdquo;。在基金經(jīng)理四季報披露中，景順長城楊銳文憑借5000多字的總結(jié)，成功出圈。被不少網(wǎng)友評為：“史上最走心”基金經(jīng)理。

牛眼君瀏覽了一下他的三季報、四季報以及年報，覺得確實一位有個性的基金經(jīng)理，粗略統(tǒng)計了一下，目前其管理基金規(guī)模超400億。在這里摘一些有意思的內(nèi)容：

關(guān)鍵點

1，我們希望投資具有偉大前景的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，并伴隨他們的成長，而不是趨勢增強、尋求市場熱點。每個人都在談?wù)搩r值投資理論，為何我們并沒有選擇抱團白馬股，而是去尋找大家相對不那么熟悉的成長股呢？

2，成長股之所以叫成長，一定是處于未成熟的階段，如同朝氣蓬勃的青少年一般，所處的階段或行業(yè)應(yīng)該有巨大的成長空間。在我們過去的經(jīng)驗中，如果成長股一旦踏入成熟階段，則很有可能發(fā)生殺估值的過程，這個殺估值甚至有可能是永久性的。

3，正如我們要準確認知一個人需要長時間的了解，評估企業(yè)的生命力也是同樣需要長時間的觀察和研究。時間才是檢驗企業(yè)生命力的利器。

4，市場大部分人都講求資金使用效率，希望在股價大漲之時介入。然而，股價大漲時間通常是短暫的，很難有充分研究的時間。我們相對早期的孤獨伴隨給予我們充足的時間研究，另外，相對早期介入也倒逼我們持續(xù)對企業(yè)深入的思考。這也解釋了我們的投資組合持倉為何與主流基金的持倉不太一樣。

5，造成它們（美國漂亮50）下跌的最大原因還是過高的估值，使得這些公司很長時間（73 年-80 年）跑輸市場以消化高估值。美國漂亮50去泡沫化的過程，市場風(fēng)格從大盤轉(zhuǎn)向了估值更便宜的中盤。我們認為市場的機會并不是來自5%高估值的抱團股，更多來自于剩余的95%股票。這里并不是說，剩余的95%股票會有系統(tǒng)性機會，而是機會可能誕生于這些股票中。這意味著未來賺錢難度大大增加，畢竟篩選難度大幅上升。

6，我們不可能一開始就為未來 10-20 年的成長買單。我們努力洞察企業(yè)在未來3-5 年的潛在增長空間，而更長遠的周期評估是超出我們能力范圍的。因此，我們的估值體系有上限。在時代的變革面前，時間不一定有那么多朋友。我們更希望持續(xù)觀察和評估企業(yè)的生命力，在合理的估值范圍內(nèi)分享到成長的收益。

7，時代背景發(fā)生急劇的變化，科技對抗、中等國家收入陷阱等這些挑戰(zhàn)，我們都不可能靠炒房喝酒去克服，唯有科技自強不息才是唯一道路。

8，盡管現(xiàn)在（四季報發(fā)布當時在1月下旬）投資者的熱情高漲，但是，我對2021年的市場是相對謹慎的。我認為，龍頭股普遍的高估值導(dǎo)致賺錢難度急劇提升，市場的不確定性因素在于新冠疫情的演變和流動性的變化。我們未來最看好以下幾個方向：電動智能汽車、半導(dǎo)體及自主可控、軍工、創(chuàng)新科技產(chǎn)品與中國品牌的崛起。電動智能汽車或許是我們未來十年見證的少數(shù)十倍以上量級的產(chǎn)業(yè)機會。

9，無論中美的電動智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈在過去一段時間都實現(xiàn)了巨大的漲幅，整體估值都非常高。我們認為未來的表現(xiàn)將會出現(xiàn)明顯的分化，但是，這種時代的革命產(chǎn)業(yè)的泡沫化將是常態(tài)。雖然我們之前也一直談?chuàng)鷳n高估值，更多擔(dān)心的是相對成熟的傳統(tǒng)行業(yè)的高估值，然而，對于嬰兒期的行業(yè)，泡沫將會是常態(tài)，長期潛在市值空間才是我們衡量泡沫的標準。我們敬畏泡沫，但是，也不會因為局部的泡沫而拒絕擁抱一個時代。

牛眼君總結(jié)一下，除了他的成長股投資理論之外，對于投資機會，他認為電動智能汽車或許是我們未來十年見證的少數(shù)十倍以上量級的產(chǎn)業(yè)機會。同時看好半導(dǎo)體及自主可控、軍工、創(chuàng)新科技產(chǎn)品與中國品牌崛起。

中國企業(yè)會逐步從中國制造邁向中國創(chuàng)新，中國的科技和消費品牌將會逐步走向世界舞臺。過去優(yōu)秀的企業(yè)更多地誕生在家電、食品飲料等相對而言制造壁壘比較低的行業(yè)，但未來我們將會看到越來越多的企業(yè)在機器人、電動車、機械設(shè)備、儀器儀表等高精尖領(lǐng)域也打造出全球性的品牌。

牛眼君梳理了一下他所管基金年報持股，發(fā)現(xiàn)順豐控股的持股市值居旗下多只基金股重倉股第一名，并且前十大持倉股分配得均衡，股價位置不高且是重倉的有：晶晨股份、京東方Ａ、天奈科技、再升科技、航發(fā)動力、星源材質(zhì)、長安汽車、穩(wěn)健醫(yī)療、銀輪股份等。從其投資風(fēng)格來看，對于其持倉股，還是值得花時間去仔細研究的，說不定會找到一些10倍股出來。

牛眼君也青睞成長股投資，并且研究了多年，那種股價上漲依靠估值擴張的方式，有一種說法這是套利，最好的投資模式就是成長股投資，國外歷史上有的成長股投資大師在一只票上持有多年就能夠賺幾十上百倍。巴菲特在遇到芒格之前，也主要是投資那些“煙蒂股”，此后他選股即注重安全邊際還有就是成長性，當年投資可口可樂就是一個例子。現(xiàn)在A股一些股票看似估值挺便宜的，但是一個核心問題是，其成長性到底如何，市場給予這么低的估值原因是什么？比如券商股。

另外一位基金經(jīng)理的年報觀點，牛眼君也覺得有意思。他就是景順長城的韓文強，有網(wǎng)友表示，韓文強應(yīng)該是少有的在基金報告里面公開寫看多地產(chǎn)和地產(chǎn)投資邏輯的基金經(jīng)理，難得。還有金句“要么地產(chǎn)的估值是錯的，要么白酒的估值是錯的”。

“這個行業(yè)和白酒一樣，都是總量見頂集中度不斷向頭部企業(yè)提升的過程”，“資本市場目前給地產(chǎn)龍頭過去10年最低的估值，我認為是錯的。因為行業(yè)龍頭在這幾年行業(yè)沒有增長的時候還有15%左右的增速。對于一個ROE 20%、增速15%的公司，給到一倍pb。”

（風(fēng)險提示：本文僅供參考，不構(gòu)成買賣依據(jù)，入市風(fēng)險自擔(dān)。）

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)