每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

3月25日，記者從發(fā)改委就業(yè)司獲悉，發(fā)改委等多部門已制定《加快培育新型消費實施方案》，其中就引導(dǎo)社會資本融資方面，支持符合條件的企業(yè)通過首發(fā)上市和再融資募集資金，推動私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在支持新型消費發(fā)展方面發(fā)揮更大作用。

今年以來，創(chuàng)投機構(gòu)亦創(chuàng)新募資形式，部分政府引導(dǎo)基金管理機構(gòu)已經(jīng)開始通過發(fā)債融資的形式優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，特別是在經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)背景下，企業(yè)主拓展新興消費領(lǐng)域融資渠道的能力漸被投資方重視起來，而大型母基金也在優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，加速了GP的優(yōu)勝劣汰。

發(fā)債融資獲政策支持

3月25日，發(fā)改委連同多部門共同制定了《加快培育新型消費實施方案》，鼓勵發(fā)展消費新業(yè)態(tài)，重點強調(diào)引導(dǎo)社會資本融入創(chuàng)投發(fā)展共促消費升級。這既是今年兩會之后創(chuàng)投界迎來的首個政策大禮，也系破冰募資難的又一頂層設(shè)計。

根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計顯示：2021年2月國內(nèi)股權(quán)投資募資市場共計157只基金發(fā)生募集，數(shù)量同比上升106.6%，環(huán)比下降36.2%；披露募集金額的155只基金共募集338.17億人民幣，同比上升10.1%，環(huán)比下降57.4%；新設(shè)立基金共計60只，數(shù)量環(huán)比下降30.2%。

總體來看，私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)投機構(gòu)募資難的困境依然沒有得到緩解，對此，方案明確，推動私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在支持新型消費發(fā)展方面發(fā)揮更大作用，支持符合條件的企業(yè)通過首發(fā)上市和再融資募集資金，或到交易所債券市場發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債及資產(chǎn)支持證券融資。

從本次倡導(dǎo)的募資方式來看，與此前直接私募的形式不同，而是強調(diào)加強債券融資能力。此前雖有包括信中利在內(nèi)的多家等機構(gòu)嘗試以發(fā)債形式拓寬基金募資來源，但已暴露的違約風(fēng)險事件持續(xù)影響參與方積極性。

有分析人士指出，資管新規(guī)之后，私募股權(quán)投資基金募資收緊，其中針對募資端“明股實債”的稽核要求趨嚴(yán)，“政策上要打破剛兌就必須與股權(quán)投資長期性、穩(wěn)健性和風(fēng)險相匹配，發(fā)債融資只是形式而非目的。”有投資界人士告訴記者，這要求發(fā)債主體的信用評級有極高的背書。

據(jù)了解，從今年3月開始，已經(jīng)連續(xù)有7家頭部創(chuàng)投企業(yè)相繼發(fā)債募資。3月10日起，滬深交易所陸續(xù)發(fā)布公告，上?？苿?chuàng)投集團、中關(guān)村發(fā)展集團、中國國新控股有限責(zé)任公司、蘇州元禾控股股份有限公司、中國誠通控股集團、成都高新投資集團有限公司以及深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司7家頭部創(chuàng)投機構(gòu)公開發(fā)行科創(chuàng)債，以支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

盡管多家獲批，但創(chuàng)投企業(yè)發(fā)債融資的能力在業(yè)內(nèi)參差不齊，最主要的是涉及公司債主體的信用評級，尤其以AA+以下居多，而兼顧市場流動性和出資風(fēng)險的要求，目前非AAA或AA+債券發(fā)行主體的成功率并不高，有業(yè)內(nèi)人士稱，“對債權(quán)主體評級雙A以下的公司，基本都沒談條件的資格。

逾十個關(guān)鍵領(lǐng)域被點名

活躍融資端的目的是為了更好的服務(wù)投資，依托消費升級的大趨勢，方案中還就十余個關(guān)鍵領(lǐng)域重點細化重點工作，包括投資機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資源的綜合調(diào)度問題，強調(diào)企業(yè)拓展新型消費領(lǐng)域融資、經(jīng)營與政策銜接的重要性。

在重點領(lǐng)域的部署中，方案提到，要培育壯大零售新業(yè)態(tài)、積極發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”、深入發(fā)展數(shù)字文化和旅游、有序發(fā)展在線教育、大力發(fā)展智能體育、加強商品供應(yīng)鏈服務(wù)創(chuàng)新、暢通農(nóng)產(chǎn)品流通渠道、加強新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推進新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快以新技術(shù)促進新裝備新設(shè)備應(yīng)用、推動車聯(lián)網(wǎng)和充電樁（站）布局應(yīng)用、提升新型消費網(wǎng)絡(luò)節(jié)點布局建設(shè)水平。

與此同時，發(fā)改委還就部分領(lǐng)域的發(fā)展與其他部門加強合作，要求按職責(zé)分工負責(zé)。特別是在引導(dǎo)企業(yè)融資方面，方案在加強金融支持和降低平臺交易成本等方面優(yōu)化工作。其中提到，在加大對消費領(lǐng)域信貸支持的同時，將所有互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)納入監(jiān)管；進一步優(yōu)化跨境人民幣政策，支持跨境電商等貿(mào)易新業(yè)態(tài)開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。

根據(jù)此前進一步放開合格境外投資者對中國的投資準(zhǔn)入，此舉或?qū)⒏勉暯佣嘣Y本對接國內(nèi)實體經(jīng)濟。有分析指出，疏通政策和貨幣的傳導(dǎo)機制一直是機制創(chuàng)新中亟待解決的問題，多元暢通融資渠道能加快投資人對本土政策、人文、商業(yè)的認知，減少試錯成本。

另一方面，鼓勵商業(yè)銀行、非銀行支付機構(gòu)、清算機構(gòu)等創(chuàng)新措施優(yōu)化移動支付等相關(guān)收費，降低中小商戶支付服務(wù)成本。加快數(shù)字人民幣的試點推廣，優(yōu)先選擇部分新型消費活躍的城市進行試點，著力提高金融運行效率、降低金融交易成本。

母基金優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)倒逼GP優(yōu)勝劣汰

此外，方案中還專門對強化財政支持予以說明，支持省級人民政府發(fā)行地方政府專項債券，用于符合條件的支撐新型消費發(fā)展、有一定收益但難以商業(yè)化合規(guī)融資的公益性項目建設(shè)。

可見，財政有序、有效進場服務(wù)實體經(jīng)濟投資再被提及，而回顧此前針對財政落地創(chuàng)投領(lǐng)域的扶持，已出現(xiàn)明確的考核機制，在去年上半年財政部下發(fā)的《關(guān)于加強政府投資基金管理提高財政出資效益的通知》（以下稱“7號文”）中，對政府預(yù)算對財政出資的約束、提升政府投資基金使用效能、實施政府投資基金全過程績效管理、健全政府投資基金退出機制、禁止通過政府投資基金變相舉債、完善政府投資基金報告制度等六個方面對政府引導(dǎo)基金提出了更高的要求。

彼時，業(yè)內(nèi)就有關(guān)于政府引導(dǎo)基金收緊的討論，而事實上，早在2019年時，深圳率先大舉清理政府引導(dǎo)基金子基金，當(dāng)時深創(chuàng)投發(fā)布了《關(guān)于公示深圳市政府投資引導(dǎo)基金清理子基金及縮減規(guī)模子基金名單的通知》，被清理的原因或是未在規(guī)定的期限內(nèi)完成子基金簽約、出資及投資。據(jù)統(tǒng)計，這25只基金目前占用政府引導(dǎo)資金總額共計140億元。

今年3月22日，深創(chuàng)投再發(fā)公告稱，對已過會一年內(nèi)未簽署基金合伙協(xié)議、已簽署基金合伙協(xié)議但一年內(nèi)未完成工商登記或首期資金未實際到位、以及完成首期實際出資后一年內(nèi)未開展投資業(yè)務(wù)的子基金進行清理，經(jīng)溝通確認，本次終止合作及縮減規(guī)模子基金共19只，引導(dǎo)基金共收回認繳出資額57.17億元。

有分析指出，政府引導(dǎo)基金并非萬能活水，特別是在有財政支持的投資領(lǐng)域，更需要強調(diào)資金利用的效率問題，而隨著對財政投資績效的考核要求提升，未來不達標(biāo)的子基金被清退或是常態(tài)，GP行業(yè)或面臨新一輪優(yōu)勝劣汰。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)