每經(jīng)特約評論員 熊錦秋 

最近，擬申請創(chuàng)業(yè)板IPO的九州風(fēng)神信披雙標(biāo)等情況受到市場關(guān)注，筆者認(rèn)為這個案例可能有一定代表性，值得擬上市企業(yè)重視。

九州風(fēng)神2020年9月底發(fā)布招股書，其主營業(yè)務(wù)是以電腦散熱器為核心的電腦硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2020年12月，因發(fā)行人及保薦人更新財務(wù)資料，公司主動申請中止發(fā)行上市審核程序。 

低價入股、突擊入股是市場關(guān)注九州風(fēng)神的第一個焦點。比如，2020年1月九州風(fēng)神對董秘兼副總經(jīng)理劉赫麗增發(fā)64.5萬股，股票發(fā)行價格為2.94元/股，這次發(fā)行為股權(quán)激勵，行權(quán)價格是結(jié)合公司2018年年底每股凈資產(chǎn)并與相關(guān)激勵員工協(xié)商確定，但在2019年11月、2020年5月，九州風(fēng)神增資發(fā)行價均為14.1元/股，董秘入股價格明顯偏低，且可能構(gòu)成突擊入股。 

按前不久證監(jiān)會發(fā)布的相關(guān)指引，突擊入股定義修改為發(fā)行人提交IPO申請前12個月內(nèi)入股。公司對董秘授予股權(quán)激勵，或許有利于加速推動公司上市進程，但這對其他股東也可能造成利益損害，突擊入股并不被監(jiān)管部門所提倡，尤其是低價突擊入股。 

目前對上市公司股權(quán)激勵的行權(quán)價格有明文規(guī)定，比如限制性股票行權(quán)價格不得低于近期均價的50%，但對于尚未上市的公司，股權(quán)激勵的行權(quán)價格如何確定，筆者并未找到明文規(guī)定。此次案例中股權(quán)激勵的行權(quán)價格甚至僅為可參考價格的兩折，作為擬上市企業(yè)，如此操作可能并不明智。按照證監(jiān)會相關(guān)指引，對突擊入股，需要說明新增股東入股原因、入股價格及定價依據(jù)等，未來九州風(fēng)神或需對此補充說明，如果沒有合理說明，突擊入股對企業(yè)成功上市應(yīng)是個減分項。 

筆者建議，擬上市企業(yè)應(yīng)避免提交IPO申請前出現(xiàn)突擊入股情況；對于股權(quán)激勵，行權(quán)價格不宜過低，應(yīng)比照上市公司股權(quán)激勵辦法、高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格規(guī)范運作，增強股東共擔(dān)風(fēng)險色彩，這更容易獲得發(fā)行審核部門、社會公眾等各方的認(rèn)可。 

市場關(guān)注九州風(fēng)神的第二個焦點，是信息披露的“雙標(biāo)”問題。招股書顯示，在披露產(chǎn)能利用率時，2017~2019年的電腦散熱器產(chǎn)量分別為602.72萬個、441.25萬個、937.35萬個，產(chǎn)能利用率分別為138.83%、86.34%、104.55%；但在披露“產(chǎn)銷率”數(shù)據(jù)時，上述數(shù)據(jù)又分別變?yōu)?36.16萬個、239.61萬個、482.87萬個，產(chǎn)銷率分別為219.61%、237.47%和128.96%。

之所以出現(xiàn)這種情況，原因在于公司在計算“產(chǎn)能利用率”時，將部分半成品風(fēng)扇計入其中，而在計算“產(chǎn)銷率”時，僅計算成品風(fēng)扇產(chǎn)量。如此一來，兩組比率都顯得比較高。如此信披雙標(biāo)，晦澀難懂，對投資者并不友好。 

在筆者看來，發(fā)行人在招股書中應(yīng)盡量體現(xiàn)對投資者的友好態(tài)度，信息披露不要玩文字游戲。自作聰明讓經(jīng)營數(shù)據(jù)顯得比較靚麗，可能適得其反，投資者明白真相之后，只會對“雙標(biāo)”披露等嗤之以鼻。