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每經(jīng)記者 袁東 每經(jīng)編輯 謝欣

近期港股市場(chǎng)的走勢(shì)振幅都不算太大，在上周恒生指數(shù)下跌1.89%后，本周又小漲1.41%，最新指數(shù)報(bào)收于24644點(diǎn)。

對(duì)于近期的大市，第一上海證券指出，目前，市場(chǎng)仍處于宏觀面與政策面的消息碰撞階段，短期走勢(shì)仍傾向反復(fù)，估計(jì)短期反復(fù)過后將向下運(yùn)行發(fā)展。另一方面，美股近期的大幅彈升，對(duì)港股也起到牽動(dòng)作用。然而，經(jīng)歷了三個(gè)月來的反彈，納指在上周也刷新了歷史新高，在美股期貨期權(quán)合約于周五進(jìn)行季結(jié)后，美股反彈過后的真正方向即將展現(xiàn)。

對(duì)于本周最重磅IPO，“京東首日掛牌了，比對(duì)招股價(jià)226港元、漲了3.53%至234元收盤，而在盤中最高曾見239元。正如我們?cè)缜爸赋?，由于受到美股預(yù)托證券價(jià)格的參考限制，雖然京東來港第二次上市的招股反應(yīng)火爆，但是首掛的漲幅該在5%范圍內(nèi)，目前算是符合我們預(yù)期的。然而，對(duì)于京東的前景，我們是持正面看法和態(tài)度的，是可以考慮作為配置的品種。但是，由于市場(chǎng)目前仍偏高、估計(jì)后市有反復(fù)向下的發(fā)展趨勢(shì)，大盤調(diào)下來的話，相信京東也將有強(qiáng)勢(shì)回整的可能，也同時(shí)是逐步吸納配置的時(shí)機(jī)。”第一上海證券這樣表示。

一周港股通標(biāo)的漲跌幅榜

港股一周大事

1、本周京東集團(tuán)-SW（09618,HK）登陸港交所，在上市后的兩個(gè)交易日公司股價(jià)出現(xiàn)K線兩連陰，分別下跌2.26%和0.17%，最新報(bào)價(jià)為每股233.6港元。

2、本周，知名民辦高校東軟教育上市資料在港交所披露，有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)指出，由于學(xué)費(fèi)定價(jià)具有抗通脹性，而提前收費(fèi)、滯后交付服務(wù)的商業(yè)模式也保證了充足的現(xiàn)金流。教育行業(yè)具有明顯優(yōu)勢(shì)，經(jīng)常出現(xiàn)牛股，而且在2016~2018年的港股市場(chǎng)更是走出了板塊的集體行情。不過值得注意的是，在港交所披露東軟教育上市資料后很短時(shí)間內(nèi)又暫時(shí)撤回了上述資料。

3、本周五，北向資金凈流入A股市場(chǎng)182.33億元，此資金額為歷史次高，歷史最高是在去年11月26日的凈流入201.99億元。

下周港股大事早知道

1、6月23日，波司登（03998,HK）將披露其年度業(yè)績(jī)。

2、六福集團(tuán)（00590,HK）將于6月26日披露其全年業(yè)績(jī)。

本周熱點(diǎn)研報(bào)推介

在目前市場(chǎng)上，最炙手可熱的板塊無疑是芯片板塊，而芯片股中芯國(guó)際（00981,HK）也即將回到A股市場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)其的熱度從炒作中芯國(guó)際港股就可見一斑。而對(duì)于投資中芯國(guó)際，本周將向大家推薦一篇國(guó)信證券的研究報(bào)告《投資中芯國(guó)際十問十答》。

一、政府投資、補(bǔ)貼中芯國(guó)際，能夠做起來嗎？

政府主導(dǎo)投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有成功案例可循，日本、韓國(guó)都是政府牽頭投資半導(dǎo)體制造。

二、為什么半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈與其它行業(yè)不同，半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)價(jià)值量最大？

因?yàn)榘雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)是工藝制造技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其它產(chǎn)業(yè)是設(shè)計(jì)、品牌影響力驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

三、現(xiàn)在中芯國(guó)際的14nm能夠滿足95%的芯片代工需求，以后會(huì)不會(huì)都遷移到7nm、5nm？

先進(jìn)制程的IC設(shè)計(jì)費(fèi)用越來越高，設(shè)計(jì)公司難以承受，從成本和收益角度看都不會(huì)遷移。

四、假設(shè)失去大客戶14nm訂單，國(guó)內(nèi)有其它需求嗎？

中芯國(guó)際不缺需求，缺產(chǎn)能，目前正在快速擴(kuò)大14nm產(chǎn)能。一是國(guó)內(nèi)的其它公司會(huì)補(bǔ)上需求。二是成熟制程向14nm先進(jìn)制程提升。

五、半導(dǎo)體代工廠第一名賺錢，第二名不虧錢，第三名以后都虧錢，中芯國(guó)際和面板一樣不賺錢？

中芯國(guó)際是中國(guó)內(nèi)地第一，美國(guó)限制中國(guó)半導(dǎo)體發(fā)展促進(jìn)了中芯國(guó)際的成長(zhǎng)，是美國(guó)限制了全球龍頭與中芯國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。所以，這就相當(dāng)于中芯國(guó)際在獨(dú)立于全球市場(chǎng)而發(fā)展的，中芯國(guó)際作為中國(guó)內(nèi)地半導(dǎo)體代工的第一名，是會(huì)賺錢的。另外，半導(dǎo)體制造技術(shù)難度、競(jìng)爭(zhēng)壁壘比面板高很多，中芯國(guó)際在內(nèi)地第一的市場(chǎng)地位很穩(wěn)定，特別是先進(jìn)工藝是不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的，而面板是全球競(jìng)爭(zhēng)的，容易出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)。

六、中芯國(guó)際在中國(guó)內(nèi)地龍頭地位能保持多久？

“資金+技術(shù)”雙壁壘是中芯國(guó)際龍頭地位的保障，在可見的未來，中芯國(guó)際在中國(guó)內(nèi)地的龍頭地位不可動(dòng)搖，如果一定要加一個(gè)期限，至少會(huì)超過目前投資人的職業(yè)生涯。

七、沒有EUV光刻機(jī)，長(zhǎng)期怎么辦？

首先，14nm用不到EUV。其次，目前看不用EUV也可以做7nm。最后，美國(guó)限制設(shè)備進(jìn)口不會(huì)是長(zhǎng)期的，隨著國(guó)產(chǎn)化光刻機(jī)有突破，限制會(huì)取消。

八、怎樣才能緊密跟蹤中芯國(guó)際、預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)？

公司每個(gè)季度的季報(bào)發(fā)布時(shí)候，都對(duì)下一個(gè)季度收入和毛利率有指引，且指引一般很準(zhǔn)確。只要對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有深刻的認(rèn)識(shí)，完全可以不用經(jīng)常調(diào)研、不用非得跟公司高層聊什么，保持和IR的溝通，看公司財(cái)報(bào)足夠做好對(duì)中芯國(guó)際的投資。

九、短期怎么給中芯國(guó)際定價(jià)？

第一階段——對(duì)標(biāo)全球半導(dǎo)體代工廠估值，按照行業(yè)估值邏輯，毛利率越高PB越高，目前26%的毛利率對(duì)應(yīng)PB估值在2.6倍。第二階段——等中芯國(guó)際上科創(chuàng)板后，對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板的華潤(rùn)微電（半導(dǎo)體代工廠）PB為5倍。第三階段——A/H估值趨同，港股中芯國(guó)際估值向科創(chuàng)板看齊。由于內(nèi)資南下買中芯國(guó)際持股比例接近40%，再加上大股東持股，接近80%是內(nèi)資持股?？梢哉f中芯國(guó)際目前是內(nèi)資定價(jià)，所以，上科創(chuàng)板之后A/H定價(jià)將會(huì)趨同，港股股價(jià)會(huì)受益，港股PB估值從2.6倍向5倍提升。

十、長(zhǎng)期看中芯國(guó)際能賺多少錢，市值能到多少？

假設(shè)只考慮14nm先進(jìn)制程，公司計(jì)劃未來建設(shè)2 座12寸的工廠，月產(chǎn)能3.5萬片。晶圓ASP按照4000 美元，凈利潤(rùn)率參考假設(shè)能到30%。那么僅僅未來新建的2座工廠貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約70億元人民幣。A股半導(dǎo)體公司平均市盈率93倍計(jì)算，未來市值可到6500億元人民幣。