每經(jīng)記者 唐宗全    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

黃金現(xiàn)貨漲了，黃金期貨漲了，黃金概念A股也漲了。“漲、漲、漲”是資金無奈的避險選擇，還是周期性行業(yè)又到了風起的時刻？

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，這次上漲又是典型的事件性驅(qū)動。

2019年就快要結(jié)束了，大體上看雖然金價漲了不少，但是黃金行業(yè)十三家公司的利潤卻不怎么樣。明年會怎么樣？關(guān)注美國的國債收益率！這是主要的影響因素。

有機構(gòu)選出了2018年有色金屬行業(yè)十強，黃金行業(yè)有兩只股票位列其中。

黃金“期現(xiàn)股”聯(lián)袂走強

國內(nèi)黃金現(xiàn)貨貿(mào)易的定價基準——上海黃金交易所的“黃金9999”，12月4日的現(xiàn)貨成交價漲了6.22元/克，漲幅1.87%，收盤在339.22元/克。一根中陽線打破了連續(xù)多個交易日的盤整局面。珠寶首飾行業(yè)的定價隨之上調(diào)，周大福的金條今天賣425元/克，前一個交易日是421元/克；老鳳祥的今日黃金價格報433元/克，前一個交易日報價429元/克……

上海期貨交易所的黃金主力合約“滬金2002”上漲6.10元/克，漲幅1.82%，最新報價收盤在340.40元/克。作為黃金的“未來價格”，期貨比現(xiàn)貨漲幅略大，意味市場的預期更好，合約成交額達到了1362.35億元。截至12月4日收盤，合約沉淀資金31.31億元，資金流入3.51億元。

黃金期貨現(xiàn)在呈現(xiàn)“雙主力”合約的結(jié)構(gòu)，“滬金2006”沉淀資金更多，達到了42.76億元，今日資金流入了3.70億元，收盤價格343.10元/克，兩個合約之間呈現(xiàn)“遠月升水”的特征，預示著市場更加看高未來的黃金價格。

看漲預期強烈，截至12月4日收盤，整個黃金期貨市場流入資金7.35億元，持倉量如果用沉淀資金來衡量，達到了92.54億元。

從10月28日開始，由于市場預期有所改善，市場避險需求下降，資金曾持續(xù)流出黃金市場，導致持倉量不斷走低，價格也是緩慢下移。經(jīng)過一個月的弱勢整理，黃金在20多個交易日里首次資金回流，沉淀持倉資金再次逼近100億大關(guān)。

具有期貨屬性的上海黃金交易所的“黃金T+D”，也是資金大幅度流入。截至收盤，持倉沉淀的資金達到766.09億元，全天41.12億元資金流入。K線圖表上也是成交量大增。

A股市場方面，黃金概念股全線飄紅。黃金業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入99.79%的山東黃金，今日漲幅7.80%。

黃金上漲的邏輯是什么？

平安證券研究所今日發(fā)布了個報告，其認為，2019年黃金價格大漲的最重要原因是美國長期利率下行，不確定性加劇也是導致黃金價格上漲的重要驅(qū)動因素，2019年全球黃金價格走勢與美元指數(shù)走勢的相關(guān)程度并不高。

上述報告顯示：“在最近幾年，盡管美國失業(yè)率已經(jīng)降至過去幾十年歷史最低水平，但無論美國名義通脹率還是核心通脹率，都處于非常穩(wěn)定的水平。因此，通脹率變化不是最近幾年黃金價格變動的重要驅(qū)動因素。2019年全球黃金價格走勢與美國10年期國債收益率走勢呈現(xiàn)出驚人的負相關(guān)。10年期國債收益率走勢的三階段恰好與黃金價格走勢的三階段一一對應(yīng)。”

國債有國家信用做保障，通常是最可靠、風險最小的資產(chǎn)，持有國債獲得的收益，可以近似地看作資金的無風險收益，也是金融資產(chǎn)定價和計算投資機會成本的基石。如果一筆投資獲得的收益連國債收益率都不如，那么這筆投資就不值得。

平安證券研報表示：“黃金作為一種避險資產(chǎn)，具有在不確定性加劇的環(huán)境中保值增值的特點。因此，當全球不確定性顯著上升時，黃金價格也可能因此上漲。”

避險需求卷土重來

12月3日深夜，美股開盤之后，暴跌逾400點，創(chuàng)2個月最大跌幅，三大股指均跌超1%。隨后，道指跌超450點，成分股中，高盛和蘋果領(lǐng)跌，跌2.7%，卡特彼勒、英特爾、美國運通均跌超2%；芯片類股集體下跌，高通、美光科技跌超3%。

衡量市場恐慌程度的CBOE波動率指數(shù)（VIX）創(chuàng)7周新高，一度暴漲近20%。

歐洲市場也是全線下跌，英國富時100指數(shù)收跌1.72%，報7160.60點；法國CAC40指數(shù)收跌1.03%，報5727.04點；歐洲斯托克50指數(shù)收跌0.45%，報3610.25點。僅德國DAX指數(shù)和意大利富時指數(shù)微漲0.18%和0.03%。

據(jù)新華社報道，美國總統(tǒng)特朗普12月2日在社交媒體發(fā)文稱，巴西和阿根廷兩國貨幣大幅貶值，這對美國農(nóng)民不利。他表示美國將立即“恢復”對巴西和阿根廷鋼鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅。

昨晚受貿(mào)易局勢緊張影響，黃金突然上破1470美元關(guān)口，刷新近期的新高。昨夜開盤，美股黃金股走高，Harmony Gold Mining Company（HMY.N）漲8.45%，Sibanye Gold（SBGL.N）漲6.81%，金田（GFI.N）漲5.11%，巴里克黃金（GOLD.N）漲2.43%。

明年黃金有牛市嗎？

平安證券首席經(jīng)濟學家張明說：“我們認為，2020年，黃金價格難以延續(xù)2019年的上漲態(tài)勢。但是考慮到上述關(guān)鍵變量走勢，黃金價格大幅下跌的概率也不高，更可能呈現(xiàn)出大幅震蕩的態(tài)勢。”

張明說的“關(guān)鍵變量”是：美國通貨膨脹率、美國實際利率、美元匯率以及金價與美國CPI的比率。

張明判斷，在2020年，美國10年期國債收益率的下行空間明顯不如2019年。在2019年年初，美國10年期國債收益率高達2.8%，而目前僅為1.8%左右。2020年美國經(jīng)濟增速有望溫和回落，但可能仍在2.0%上下，因此10年期國債收益率較難突破1.5%左右的歷史最低水平。這意味著2020年10年期美債收益率下行區(qū)間難以超過30個bp。

2019年黃金價格大漲的最重要原因是美國長期利率下行，在美國國債收益率下跌空間有限的判斷之下，黃金從邏輯上看似乎難以延續(xù)2019年的上漲態(tài)勢。

張明寫道：“在2020年，全球經(jīng)濟政策不確定性有望適度緩解。隨著美國大選時點臨近，我們認為特朗普與中國達成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，暫時緩和美伊沖突，集中力量處理國內(nèi)問題的概率更高。”

金價的變化將影響企業(yè)利潤，特別是黃金作為主營業(yè)務(wù)收入的企業(yè)。

尷尬：金價漲并沒有帶來利潤

金價構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營的市場環(huán)境，黃金有明顯的波動周期，自然會影響到上市公司利潤，黃金概念股的走勢對金價非常敏感。申萬行業(yè)分類的黃金板塊，A股包括13家上市公司。

首先，黃金和多種有色金屬礦伴生，黃金這個行當屬于有色金屬行業(yè)，自然受整個行業(yè)的周期影響。

受消費轉(zhuǎn)暖、環(huán)保趨嚴及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響，在貿(mào)易摩擦持續(xù)且難以降溫的背景下，有色金屬行業(yè)的企業(yè)利潤明顯回落?！?019中國上市公司業(yè)績評價報告》數(shù)據(jù)顯示，2018年規(guī)模以上有色金屬企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入54289億元。同比增長8.8%；利潤1855億元，同比下降6.1%。這構(gòu)成了黃金A股業(yè)績評價的大前提。

其次，從2019年前三季度來看，每股收益為正的公司只有9家，有4家公司每股收益是負數(shù)。從扣非凈利潤指標看，前三季度利潤表現(xiàn)最好的是紫金礦業(yè)，扣非凈利潤為27.53億元。山東黃金扣非凈利潤9.34億元，銀泰黃金扣非凈利潤6.52億元。

營業(yè)收入排在前三的中金黃金，業(yè)績表現(xiàn)令人唏噓，利潤同比下降了31.98%。雖然主營業(yè)務(wù)收入266.87億元，同比增加了6.67%，但營業(yè)利潤只有7.93億元，特別是扣非凈利潤只有1.77億元。

從利潤增速上看，即便是扣非凈利潤的“一哥”，紫金礦業(yè)利潤同比還是下降了10.34%。整個行業(yè)雖然享受著黃金漲價帶來的利好，但是這種利好并沒有轉(zhuǎn)換成看得見的利潤。黃金這個周期性行業(yè)又到了風起的時刻？這個判斷還沒有切實的證據(jù)支撐。

《2019中國上市公司業(yè)績評價報告》數(shù)據(jù)顯示，從財務(wù)效益、資產(chǎn)質(zhì)量、償債風險、發(fā)展能力、市場表現(xiàn)五個方面，中聯(lián)研究院等機構(gòu)對有色金屬行業(yè)上市公司進行了業(yè)績評價，選出了有色金屬十強?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，黃金十三只個股里面有兩只名列其中，分別是銀泰黃金和紫金礦業(yè)，分列有色金屬十強的第一和第八。