每日經濟新聞 2019-11-27 13:18:54
在基金的募投管退各個環(huán)節(jié),項目是基礎,價值是核心。而所謂一級市場投資的魅力又在于可以過渡二級市場進行市場驗證,進而為真正的硬核“獨角獸”進行價值證明。可現(xiàn)實在于,缺金少糧的投資機構非但沒有解決融資難的問題,也遇上了一二級市場過渡途中的估值倒掛難題。對此,全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民認為,核心在于沒有量化邏輯。
每經記者 任飛 每經編輯 肖芮冬
11月24日,以“中國資管·全球展望”為主題的清華五道口金融發(fā)展論壇在深圳成功舉辦。論壇上,深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院首任理事長、全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民做了題為“新常態(tài)下資管創(chuàng)新與行業(yè)發(fā)展”的主旨演講。
在他看來,目前中國成功的“超級獨角獸”多數(shù)是由美元基金投資發(fā)家的,而作為后起之秀的人民幣基金在經過前幾年的高光發(fā)展之后,出現(xiàn)了投資“青黃不接”的尷尬——體現(xiàn)在融資階段后移的成本升高等問題。如果沒有大型資本LP跟進,“超級獨角獸”的誕生就會繼續(xù)缺乏人民幣基金的身影,而這其中,母基金的作用毋庸置疑,但實際情況是“募資難”,在國內做母基金LP是一件很孤獨的事。
如果把視角轉向資管新規(guī)之前的銀行理財系統(tǒng),30萬億的規(guī)模足以令部分VC/PE為之歡騰;而要是將視線轉回資管新規(guī)出臺之后,原先處在亢奮期的風投機構或許只能以淚洗面。
什么原因?募資難。
其實,圍繞一級市場的募資困境,投資界人士早已眾說紛紜,GP的苦水一大堆,而事實上,LP的壓力也不小。有投資界專家甚至坦言,“做LP做得很孤獨,我不是孤獨求敗,而是孤獨求勝。”
王忠民指出,在資管新規(guī)之前,大量的銀行委外除了進入信貸市場,有相當多的份額流入了直接融資、私募股權和VC/PE當中。而資管新規(guī)出臺后,原先受益于30萬億理財配置需求的這些風投機構受到募資方面的一定沖擊。
由于上游資本的輸血供應受到制約,部分風險投資機構的后續(xù)投資也受到影響。根據王忠民的觀察,進入2019年,VC在融資過程中,對接LP資金的供應受阻,數(shù)量已較此前大幅減少,“原來承諾出資的約定,現(xiàn)在到了兌現(xiàn)的時候卻拿不出來了。非但原先從30萬億計劃陸續(xù)劃撥的款項不能按時到位,已經到位的也在加緊出貨。因此,S基金成了近一年來的主流。但事實上,市場卻對二手基金份額不甚熱情,最后導致原先辛苦構建的投資市場‘白做了’。”
而原先基金募資效應不及人民幣基金的美元基金,在近一年卻大放異彩。據清科研究中心統(tǒng)計,去年前11個月,人民幣投資超過5800億元人民幣,外幣投資超4400億元人民幣;在投資規(guī)模上,美元基金正在追趕此前遙遙領先的人民幣基金。另據CVSource投中數(shù)據統(tǒng)計,今年三季度,從基金幣種來看,131只人民幣基金募集完成,募集總規(guī)模421.76億美元,平均單只募集規(guī)模3.22億美元;與此同時,10只美元基金募集完成,募集總規(guī)模73.90億美元,平均單只募集規(guī)模7.39億美元。不難看出,平均單只美元基金募集規(guī)模為人民幣基金的兩倍,募資動力強勁。
在王忠民看來,由于人民幣基金的再次式微,未來“獨角獸”或“超級獨角獸”的誕生過程或將再次被美元基金所主導。“倘若中斷對VC/PE的資金投入,那么隨著投資輪次的后移,估值升高的企業(yè)將不再是投資能力有限的人民幣基金所能消化得了的。”王忠民表示,核心還是因為當前大型機構的LP變少了,即一級市場當中注入母基金和大批量的資金是少的,中斷以后沒有人可以替代。“所以作為社?;疬@樣的母基金LP,我做得很孤獨,因為LP太少了。”
在基金的募投管退各個環(huán)節(jié),項目是基礎,價值是核心。而所謂一級市場投資的魅力又在于可以過渡二級市場進行市場驗證,進而為真正的硬核“獨角獸”進行價值證明。可現(xiàn)實在于,缺金少糧的投資機構非但沒有解決融資難的問題,也遇上了一二級市場過渡途中的估值倒掛難題。
對此,王忠民認為,核心在于沒有量化邏輯。
“一級市場點對點的投資去了二級市場上不被承認,證明了一級市場的估值沒有被二級市場的金融理念及思路所接受,因此二者在對接過程中往往會就風險因素形成對賭。”王忠民指出,這是一種應對邊際風險的應對策略,但他認為,如果全社會每一種一級市場的投資都要用對賭協(xié)議,“未來對金融領域的傷害一定是最大的,反映出市場當中一級市場缺乏對風險量化的標準”。
可見,造成一二級市場估值倒掛的原因主要或來自于定價標準的差異,核心還在于對差異風險的管控。此外,由于規(guī)定受限,一些具備盈利高增實力的公司也難免在市場行情欠佳時被“錯殺”,甚至透支一級市場的價格。使得投資人的投資意愿減退,部分中小機構開始“斷糧”。
據投中數(shù)據統(tǒng)計,從2018下半年開始,中國創(chuàng)投市場融資活躍度持續(xù)滑坡,截至2019年1月,融資案例數(shù)量共計283起,環(huán)比下降12.65%;融資總規(guī)模達29.84億美元,環(huán)比下降13.12%。
在王忠民看來,誰如果把自己的初始數(shù)據延展到其他的應用,則是找到了開啟邊際收益成長的訣竅。他舉例稱,阿里剝離出螞蟻金服,今天估值一萬億人民幣,騰訊做的理財保,京東做的京東金融包括京東科技,延展出數(shù)據的應用。“這樣做的好處是,如果這個邊際收益率增加,這就是數(shù)據無限裂變性和滲透性,讓邊際數(shù)據沒有估值,要把邊際成本為零的時候推廣給用戶,推廣給監(jiān)管部門用這個東西監(jiān)管金融風險。”
事實上,管控估值倒掛的風險實際上是為了更有效地促進項目退出。但據記者了解,目前國內風投機構投資的項目中,仍屬IPO退出居多,而IPO放緩也對VC/PE退出的影響初步顯現(xiàn)。清科研究中心旗下私募通數(shù)據顯示,2018上半年,中國股權投資基金退出案例數(shù)量達到889筆,同比下降50.4%,其中被投企業(yè)IPO數(shù)量332筆,占退出總數(shù)量的37.3%。受IPO審核趨嚴的影響,過會率下降至49.2%,被投企業(yè)IPO上市數(shù)量同比下降35.3%,機構退出壓力增大。
對于估值倒掛、退出難等風險因素的管控,王忠民認為應該建立“風險管理的市場價值”。而突破口或在于建立健全金融市場的風險轉移工具,“形成良性的投資循環(huán)要有持續(xù)的股權流通,由于沒有龐大的衍生品市場、交易品市場,風險轉移就會受阻,而這需要從監(jiān)管制度的設計之初就進行細致規(guī)劃”。
封面圖片來源:攝圖網
如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯(lián)系。
未經《每日經濟新聞》報社授權,嚴禁轉載或鏡像,違者必究。
讀者熱線:4008890008
特別提醒:如果我們使用了您的圖片,請作者與本站聯(lián)系索取稿酬。如您不希望作品出現(xiàn)在本站,可聯(lián)系我們要求撤下您的作品。
歡迎關注每日經濟新聞APP