圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

機(jī)場(chǎng)航運(yùn)概念昨日持續(xù)受捧，板塊個(gè)股競(jìng)相上漲，中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空、白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)等均有不俗表現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，航空屬于周期性行業(yè)，是供需、油價(jià)、匯率三重周期疊加的結(jié)果。當(dāng)前航空板塊估值處于低位，前期擾動(dòng)因素利空影響緩和，存在修復(fù)動(dòng)力。供需結(jié)構(gòu)向上，擾動(dòng)因素逐步轉(zhuǎn)向利好，航空板塊將在中長(zhǎng)期獲得超額收益。

基本面結(jié)構(gòu)性改善

民航供給側(cè)改革后，行業(yè)供給并未產(chǎn)生明顯下滑，但ASK增速出現(xiàn)分化。三大航供給增速平穩(wěn)，中小航空公司在主協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)的時(shí)刻增量受限明顯，ASK增速高位下滑，促成一二線市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)改善。

數(shù)據(jù)顯示，10月國(guó)航、南航、東航ASK分別同比增長(zhǎng)7.8%、12.4%、7.5%，RPK同比增長(zhǎng)7.8%、13.2%、9.9%；整體客座率提升0%、0.6%、1.7%，三大航客座率延續(xù)Q3同比上行趨勢(shì)。并且，10月國(guó)航、南航和東航國(guó)內(nèi)線客座率分別為84.4%、83.8%和84.6%，均達(dá)3年來(lái)同期最高。三大航ASK增速環(huán)比提升，其中南航恢復(fù)至兩位數(shù)，東航提升3.0pcts。

機(jī)場(chǎng)方面，10月首都、上海、白云、深圳機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降分別同比增長(zhǎng)1.9%、2.0%、3.0%、4.8%，旅客吞吐量分別同比增長(zhǎng)6.0%、4.8%、6.3%、8.4%，核心樞紐機(jī)場(chǎng)流量增速均環(huán)比改善。2018年冬春航季周航班量同比增長(zhǎng)6.8%，同比增速仍延續(xù)收緊趨勢(shì)，但環(huán)比有所改善。核心樞紐機(jī)場(chǎng)調(diào)整航班結(jié)構(gòu)效果漸顯，新增時(shí)刻主要用于國(guó)際線。

另外，今年前9個(gè)月行業(yè)RPK增速仍比去年加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行的2013-2016年間，RPK增速仍達(dá)12%-15%，今年1-9月，行業(yè)客座率同比上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，三大航平均票價(jià)已經(jīng)上漲。

中金公司認(rèn)為，即使考慮經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)價(jià)仍將受益票價(jià)市場(chǎng)化，量上供給側(cè)仍在控制，預(yù)計(jì)2019年各航司凈利潤(rùn)仍能同比大幅增長(zhǎng)。

利潤(rùn)上升可期

匯率是另一項(xiàng)直接影響航空公司業(yè)績(jī)的重要因素。

國(guó)金證券分析認(rèn)為，目前三大航美元負(fù)債占比仍有下調(diào)空間，航司業(yè)績(jī)匯兌敏感性將繼續(xù)縮窄。向前看，國(guó)際貿(mào)易不確定性引發(fā)的市場(chǎng)情緒波動(dòng)是匯率重要影響因素，而目前存在緩和跡象。長(zhǎng)期隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱，中國(guó)需求逐漸企穩(wěn)，人民幣貶值壓力將會(huì)減輕。航司業(yè)績(jī)具有巨大的向上彈性。

根據(jù)相關(guān)測(cè)算，人民幣兌美元每貶值1%、布倫特油價(jià)均價(jià)每上漲1美元/桶，分別對(duì)應(yīng)減少三大航凈利潤(rùn)約2.5億元、4.0億元。假設(shè)2019年人民幣兌美元貶值約2.0%，布倫特油價(jià)均價(jià)72美元/桶，且保守假設(shè)經(jīng)濟(jì)增速下行使得行業(yè)客座率同比下滑0.2ppt，需求增速放緩至12.2%，在外圍因素壓制減少之下，預(yù)計(jì)三大航2019年凈利潤(rùn)能同比翻倍，扣除匯率因素影響，平均增長(zhǎng)50%。民營(yíng)航空盈利預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)13%。

從成本端來(lái)看，油價(jià)走勢(shì)的擾動(dòng)對(duì)于航空業(yè)績(jī)和股價(jià)的影響不可忽視。國(guó)金證券強(qiáng)調(diào)，油價(jià)均價(jià)將回落，將在明年轉(zhuǎn)為對(duì)航空股的利多，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，屆時(shí)航司收益水平的提高將充分體現(xiàn)在航司業(yè)績(jī)上，運(yùn)輸毛利有望大幅提升。

中信證券也表示，10月以來(lái)布油油價(jià)大幅下降，油價(jià)下跌疊加提升燃油附加費(fèi)，預(yù)計(jì)成本改善利好航空股估值修復(fù)。當(dāng)前航空股估值處于中期底部，外圍風(fēng)險(xiǎn)好轉(zhuǎn)將令航空股反彈延續(xù)。