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當(dāng)全球各國(guó)都逐步走出QE（量化寬松）政策之后，越來(lái)越多的媒體和機(jī)構(gòu)也開(kāi)始重新審視逐步走向尾聲的QE，會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么深遠(yuǎn)影響。

摩根大通在最新的報(bào)告中，總結(jié)了QE可能帶來(lái)的九大負(fù)面影響，具體如下：

1.導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫和資本支出的崩潰。摩根大通認(rèn)為，即使QE可能對(duì)債券收益率施加下行壓力，但央行資產(chǎn)負(fù)債表的顯著增加使得退出可能更加困難，并增加了政策錯(cuò)誤或債務(wù)貨幣化的看法增加的風(fēng)險(xiǎn)。它可能會(huì)通過(guò)降低資產(chǎn)收益率(相對(duì)于歷史標(biāo)準(zhǔn))來(lái)創(chuàng)造資產(chǎn)泡沫，而最終回歸正常的過(guò)程可能伴隨著大幅的價(jià)格下跌。

2.僵尸企業(yè)增加，并破壞生產(chǎn)力。摩根大通表示，低信貸息差和公司債券收益率是量化寬松的預(yù)期結(jié)果，但效果可能存在扭曲。由于債務(wù)償還成本較低，使得效率低下的公司得以生存，QE可能會(huì)阻礙正常經(jīng)濟(jì)周期中發(fā)生的創(chuàng)造性破壞，因此QE可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)效率降低或生產(chǎn)效率降低。

3.低利率壓垮儲(chǔ)蓄者，讓富人更富有。量化寬松最明顯的影響是貼現(xiàn)率的下降，反過(guò)來(lái)又通過(guò)支持資產(chǎn)價(jià)格創(chuàng)造了財(cái)富效應(yīng)。然而，有觀點(diǎn)認(rèn)為這些財(cái)富效應(yīng)分布不均勻，低貼現(xiàn)率意味著儲(chǔ)蓄者的收入被侵蝕。

4.加劇了貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。以日本為例，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)(Abenomics)自2012年11月開(kāi)始實(shí)施以來(lái)，日元大幅貶值，此后在日本央行超寬松貨幣政策的幫助下，日元匯率一直處于歷史低點(diǎn)。下圖是實(shí)際貿(mào)易加權(quán)指數(shù)下的日元走勢(shì)，整個(gè)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的日本主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都感受到了日元貶值的壓力。

5.負(fù)利率政策損害經(jīng)濟(jì)，阻礙信貸供應(yīng)。超過(guò)某個(gè)臨界值后，負(fù)利率可能會(huì)產(chǎn)生意想不到的后果，如銀行盈利能力下降、銀行貸款利率上升、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸減少、貨幣市場(chǎng)功能受損以及債券市場(chǎng)流動(dòng)性降低等。

舉例來(lái)看，極端的負(fù)政策利率造成了丹麥和瑞士銀行的凈利息收入損失（下圖）。 2015年1月，這兩國(guó)出臺(tái)了負(fù)利率政策后，當(dāng)年丹麥和瑞士銀行的凈利息收入占資產(chǎn)的比例大幅下降。

6.由于抵押品短缺而阻塞了回購(gòu)市場(chǎng)。受量化寬松影響的不僅是商業(yè)銀行，貨幣和回購(gòu)市場(chǎng)的流動(dòng)性減少是另一個(gè)副作用。嚴(yán)重的抵押品短缺阻礙了美國(guó)的回購(gòu)市場(chǎng)。日本和歐洲央行也對(duì)兩地的回購(gòu)市場(chǎng)造成了類(lèi)似的損害，因?yàn)檎畵?dān)保品以更快的速度撤出。負(fù)利率政策可能會(huì)阻礙交易額和流動(dòng)性，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)參與者不太愿意以負(fù)收益率交易。

7.增加的資金赤字會(huì)削弱養(yǎng)老金。較低的債券收益率增加了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司的赤字，給養(yǎng)老基金帶來(lái)了匹配資產(chǎn)和負(fù)債的壓力。在日本等人口老齡化壓力大的國(guó)家，這種將股市和其他高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)移至固定收益的壓力更大。

例如老年撫養(yǎng)比率，即65歲及以上的人口與15 - 64歲的人口的比例不斷上升，日本的老齡化速度比美國(guó)或歐洲更快。一般來(lái)說(shuō)，人口老齡化意味著分配可能會(huì)轉(zhuǎn)向相對(duì)安全的機(jī)制，因?yàn)殡S著年齡的增長(zhǎng)，承受資產(chǎn)損失的能力會(huì)逐漸降低。

8. QE迫使消費(fèi)者更節(jié)省。彭博全球日元計(jì)價(jià)債券指數(shù)的收益率最差接近0.15％，約為金融危機(jī)前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期平均值的六分之一。

除了金融危機(jī)后的去杠桿化和歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，量化寬松在壓低長(zhǎng)期收益率方面發(fā)揮了作用，特別是日本央行和歐洲央行的量化寬松計(jì)劃。它們?cè)诠膊块T(mén)資產(chǎn)負(fù)債表之外凈發(fā)行的政府債券變成了負(fù)值，不僅在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中是這樣，而且G4（美國(guó)、歐盟、英國(guó)、日本）整體也是這樣。低收益率反過(guò)來(lái)又壓低了投資者從債券中獲得的收益，促使他們更多地儲(chǔ)蓄。

9.民粹主義和極端政治紛爭(zhēng)的崛起。量化寬松帶來(lái)的一個(gè)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，是潛在的政治摩擦未來(lái)或?qū)⑸?jí)，特別是一旦量化寬松政策成為央行的負(fù)套利交易時(shí)（即超額準(zhǔn)備金的利率開(kāi)始高于其持有債券的收益率）。

（來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞 作者：劉鑌練）