每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

股價沿著45度斜線持續(xù)飆升是怎樣一種感覺？雖說趕不上坐火箭，那也是絕對的倍兒爽！最近，港股市場上，亞洲水泥、華潤水泥為代表的水泥龍頭正在制造這么一場水泥風(fēng)暴！

反觀A股的水泥板塊，卻顯得相形見絀，昨日（5月23日）華潤水泥在港股大漲4.2%，行業(yè)龍頭海螺水泥A股卻大跌4.7%。有行業(yè)分析師認(rèn)為，這在一定程度上是當(dāng)前A股投資人心態(tài)的縮影。盡管當(dāng)前A股交投仍然沒有明顯轉(zhuǎn)暖的跡象，然而滬深港通的北向資金卻持續(xù)呈現(xiàn)凈流入。

隨著A股市場打開新一輪開放的大門，境外投資者將有更多的機(jī)會、更寬的渠道投資A股，在這樣背景下，內(nèi)地賣方機(jī)構(gòu)赴海外路演也趨于增多。從近期得到的反饋來看，海外投資者對A股的投資思路和關(guān)注點與A股投資者的差異讓不少分析師感受頗深，例如境外資金對我國經(jīng)濟(jì)前景并不悲觀；在經(jīng)過之前兩年大漲后，境外資金對A股消費(fèi)白馬仍然情有獨(dú)鐘等都給內(nèi)地的賣方分析師留下了深刻印象。

（圖片來自：攝圖網(wǎng)）

分析師吐槽做A股“辛苦”

之前有少數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測的“紅五月”正在逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實。樂觀的看，在還剩5個交易日的時間里，只要不出現(xiàn)大幅調(diào)整，上證指數(shù)的月K線有望自今年2月以來首度收陽。

不過盡管如此，也要看到，受到中美貿(mào)易爭端余波未止、債券違約事件多發(fā)等容易帶來心理波動的因素影響，此次“紅五月”的成色顯得有所不足，從本周的市場表現(xiàn)來看，市場人氣仍然沒有明顯恢復(fù)。事實上，從今年1月底以來，A股就多有受外部情緒擾動，先是受美股大跌影響，后又是受到中美貿(mào)易爭端的波及。

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺日前向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，近階段A股，受到各種各樣的市場影響因素的沖擊，有些是情緒面的，再加上對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心等等，導(dǎo)致最近兩三個月反映在指數(shù)上的表現(xiàn)是偏弱的。

A股的相對低迷也影響到了對應(yīng)的H股，這從近一階段A股和H股中水泥板塊截然不同的走勢可見一斑。

就在內(nèi)地投資人對A股的周期板塊疑慮重重之際，近期，水泥板塊卻在港股市場掀起了一股風(fēng)暴，多只水泥股的股價沿著45度斜線持續(xù)飆升，其中華潤水泥、亞洲水泥兩大龍頭近期走出了一輪其歷史上罕見的凌厲攻勢，其中華潤水泥已經(jīng)連漲5個月，今年來的累計漲幅接近80%。

反觀A股水泥板塊的表現(xiàn)，可謂乏善可陳，行業(yè)龍頭海螺水泥今年來累計漲幅為15.7%，遠(yuǎn)低于華潤水泥，而去年兩家公司的市場表現(xiàn)則相近。此外，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，今年來A股水泥板塊個股的累計漲跌比為3:8，表現(xiàn)最佳的萬年青累計漲幅不足20%，板塊內(nèi)有10只個股累計跌幅超10%。

對于這一的現(xiàn)象，某新財富行業(yè)分析師吐槽道，“相比做港股，做A股比較辛苦。”

他指出，A股水泥板塊表現(xiàn)得不盡如人意的原因是，現(xiàn)在A股投資人的思維是，別看現(xiàn)在基本面好，未來存在可能下行的擔(dān)憂，因此看空股價；而事實上，目前水泥板塊基本面樂觀，今年三季度水泥行業(yè)有較大的概率出現(xiàn)淡季提價。

“近期華潤水泥股價強(qiáng)勢，體現(xiàn)的是典型的港股思維。目前公司擁有較高的噸凈利水平，業(yè)績展望樂觀，此外，近幾年公司的分紅率持續(xù)穩(wěn)定在50%左右，以及現(xiàn)在股價仍然對應(yīng)較高的股息率等，另外重要的一點是，華潤水泥不像海螺水泥那樣有A股的拖累。”

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，近期基本面有利多因素的火電、航運(yùn)板塊，也是總體呈現(xiàn)H股強(qiáng)于A股的狀態(tài)。據(jù)Wind資訊顯示，反映AH價差的恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)自今年2月6日見頂以來，便持續(xù)走低；今日收盤，該指數(shù)的收盤點位為120點，較2月6日的最高點下跌13.67%，表明近階段AH股之間的價差持續(xù)收窄。而縱觀歷史，該指數(shù)走強(qiáng)的階段通常也對應(yīng)著A股表現(xiàn)強(qiáng)勢的階段。

境外資金對A股不悲觀

盡管當(dāng)前A股投資人對市場的信心似有不足，不過境外資金對待A股卻是另一番景象。以受市場矚目的滬深港通北向資金為例，據(jù)Wind資訊顯示，今年4月，滬深港通北向資金加速流入A股，累計凈流入金額達(dá)387億，這是除滬股通開通當(dāng)月以外，月度凈流入規(guī)模最大的月份；進(jìn)入5月，北向資金繼續(xù)加速流入，截至今日收盤，北向資金5月來的凈流入規(guī)模達(dá)364.6億。相比之下，2017年，北向資金月均凈流入的規(guī)模還不到170億元。

據(jù)瑞銀證券的統(tǒng)計，在2017年初，境外資金占A股流通市值的比例僅有3.2%左右，現(xiàn)在這一比例已提升至逾5%。瑞銀證券認(rèn)為，在A股被正式納入MSCI指數(shù)之后，這一比例還會進(jìn)一步提升，目前韓國等周邊市場的外資占比高達(dá)30%-40%。據(jù)瑞銀觀察，一些主要的全球性基金，也在不斷增加對A股的配置，有的基金配置A股的比例從原來的1%-2%提高到了現(xiàn)在的7%-8%。

那么境外資金持續(xù)青睞A股背后的邏輯是什么？隨著A股市場打開新一輪開放的大門，境外投資者將有更多的機(jī)會、更寬的渠道投資A股，在這樣背景下，內(nèi)地賣方機(jī)構(gòu)赴海外路演也趨于增多。

（圖片來自：攝圖網(wǎng)）

通過與境外投資人越來越多的交流，境內(nèi)外投資人在投資理念、關(guān)注方向等方面的差異給A股機(jī)構(gòu)的賣方分析師留下了較為深刻的印象。

日前，某頭部券商首席策略分析師通過網(wǎng)絡(luò)發(fā)表了其個人最近赴英國路演的感受。他指出，相比A股投資人對金融監(jiān)管、中美貿(mào)易爭端、債券違約等事件的擔(dān)憂，海外投資人對這類事件顯得并不太在乎，“境外資金投A股的邏輯很簡單，他們并不太擔(dān)心中美貿(mào)易爭端、金融監(jiān)管之類，而是自上而下的配置思路。”

他指出，從全球資產(chǎn)配置角度出發(fā)，目前仍處于投資新興市場的大周期，對于境外資金而言，“在新興市場里面，A股是較好的選擇，一方面A股即將納入MSCI，另一方面中國經(jīng)濟(jì)增速整體較高，A股的估值盈利匹配度不錯。目前A股整體PE約18倍，2017年凈利潤同比18.4%。”

近期，中信證券曾赴日本、新加坡、東南亞等地與海外投資者進(jìn)行了密集交流。據(jù)中信證券的反饋，海外機(jī)構(gòu)對A股的關(guān)注點與內(nèi)地機(jī)構(gòu)有很大差別，比如相比內(nèi)地機(jī)構(gòu)，海外機(jī)構(gòu)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并不悲觀，他們更看重可以量化的指標(biāo)，而這些因素自開年以來并沒有明顯弱化；海外機(jī)構(gòu)對本來國內(nèi)去杠桿的理解也更為樂觀，他們認(rèn)為有序而可控的去杠桿洽洽是A股中長期風(fēng)險偏好提升的關(guān)鍵，因為這顯著降低了長期投資中國的風(fēng)險。中信證券認(rèn)為，這些差別的根源在于，海外機(jī)構(gòu)投資期限長，對中短期的經(jīng)濟(jì)波動并不敏感。

近期，一系列的債券違約現(xiàn)象引發(fā)了市場的關(guān)注，有不少上市公司受到了牽連，并引發(fā)股價出現(xiàn)較大的波動。對此，境外資金的反應(yīng)顯得頗為淡定。

高挺日前向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，“在去杠桿的背景下，對信貸，尤其是對影子銀行的監(jiān)控會加強(qiáng)，所以一定會發(fā)生一些違約，不發(fā)生了我倒覺得非常奇怪。實際上，信用違約在新興市場不足為奇，之前中國違約很少，是因為之前有剛性兌付這么一個隱性的約束，在我們看來，今年違約相對去年增加了一些，反倒是正常的狀況。總體來看，當(dāng)前違約事件的發(fā)生還是非常局部的，從市場整體的角度看，還沒有看到非常高的風(fēng)險。對于違約現(xiàn)象是否會從局部開始向整個債券市場蔓延，我不是特別擔(dān)心。”

另外，高挺認(rèn)為，政府去杠桿的目的是要控制系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，其力度不會無限放大，使得真的金融風(fēng)險暴出來，他在這方面會有一定的選取，我們不是特別擔(dān)心。

境外資金仍然偏愛大消費(fèi)

雖然境外資金的樂觀還不足以帶動A股市場的人氣，不過從中長期的趨勢來看，境外資金帶給A股的變化正在悄然發(fā)生。以大消費(fèi)板塊為例，2014年底滬港通開通以來，A股以食品飲料、家電為代表的大消費(fèi)板塊走出了一輪跨度近3年的牛市。有不少分析認(rèn)為，境外資金的涌入對大消費(fèi)板塊的走牛有著直接的推動作用。

今年來白酒、家電板塊都出現(xiàn)過明顯的回調(diào)，顯示A股投資人對今年大消費(fèi)板塊是否還會繼續(xù)表現(xiàn)心存疑慮。今年市場有觀點認(rèn)為，從A股歷史得出的概率上看，家電、白酒板塊在領(lǐng)漲兩年后，第三年仍然領(lǐng)漲的可能性很低。

不過從A股機(jī)構(gòu)與境外資金交流后的反饋來看，當(dāng)前境外資金對A股大消費(fèi)板塊仍抱有信心。

上述首席策略分析師在此次英國路演感想中寫道， “英國投資者的偏好跟其他境外資金一樣，就是大白馬。選擇白馬的理由也很簡單，一方面，白酒、家電等消費(fèi)白馬的商業(yè)模式很容易理解、業(yè)績又好，他們之前投資帝亞吉?dú)W、百威英博等都賺過錢，另一方面，這些公司是A股市場的特有品種，真正的科技股去美股和港股選就好了。”

他指出，“境外資金偏好白馬股的另一原因是，他們自嘲自己獲得的A股信息都是三手資料，所以只能認(rèn)真研究信息更公開透明的行業(yè)。說到底境外資金還是回到基本面這個最基礎(chǔ)簡單的邏輯，這樣反而少了很多操心的煩惱。”

據(jù)海通證券根據(jù)最新數(shù)據(jù)的統(tǒng)計顯示，北上資金持倉中白酒板塊占比14.3%、家電板塊占比12.4%，今年4月以來北向資金持續(xù)買入的品種仍集中在白酒、家電。這表明，雖然A股投資者覺得消費(fèi)白馬在經(jīng)歷了此前兩年的上漲今后，吸引力已經(jīng)不大，然而境外資金仍然持續(xù)買入。

實際上，境外資金對A股大消費(fèi)板塊的偏愛由來已久。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計觀察，自從有QFII以來，境外資金對A股大消費(fèi)、醫(yī)療保健板塊的偏好就持續(xù)發(fā)生，這反映了中國基本面未來走向消費(fèi)、走向服務(wù)業(yè)的長期趨勢。

（本文封面圖來自攝圖網(wǎng)）