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原標(biāo)題：加大退市執(zhí)行力度 完善重大違法強制退市內(nèi)容 A股退市制度具體實施規(guī)則將制定

記者 吳黎華

交易所一線監(jiān)管職能加強

更嚴(yán)格的退市新規(guī)即將出臺。3月2日，證監(jiān)會宣布就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》公開征求意見。證監(jiān)會表示，此次修改旨在進一步完善重大違法強制退市的內(nèi)容，提高規(guī)則的可操作性，強化證券交易所的一線監(jiān)管職能。

據(jù)介紹，此次修改內(nèi)容主要包括強化滬深證券交易所對重大違法公司實施強制退市的決策主體責(zé)任，明確規(guī)定“上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的，證券交易所應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。證券交易所應(yīng)當(dāng)制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市實施規(guī)則”。

在完善重大違法行為退市制度的同時，修改后的新規(guī)還將進一步加大對財務(wù)狀況嚴(yán)重不良、長期虧損、“僵尸企業(yè)”等符合退市財務(wù)指標(biāo)企業(yè)的退市執(zhí)行力度，促進上市公司不斷改善經(jīng)營管理、提高信息披露質(zhì)量、提升公司治理水平，夯實內(nèi)在可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

證監(jiān)會表示，下一步工作中，將指導(dǎo)滬深交易所進一步嚴(yán)格落實退市決策主體責(zé)任，切實加強退市實施工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，堅決貫徹退市制度的規(guī)范要求，采取有效措施，切實做到“出現(xiàn)一家、退市一家”，堅決維護退市制度的嚴(yán)肅性和權(quán)威性。

全國政協(xié)委員、證監(jiān)會副主席姜洋3日表示，證券法賦予交易所權(quán)力，交易所加強一線監(jiān)管。此次征求意見結(jié)束后，交易所還會制定具體的規(guī)則，對重大違法做出具體的規(guī)則安排。他說，現(xiàn)在退市是多元化的指標(biāo)，重大違法是在2014年完善退市的辦法中提出來的，這次是進行相關(guān)修改。

代表委員發(fā)聲完善退市制度

一直以來，A股市場整體退市率過低、炒殼賣殼投機風(fēng)氣盛行，造成了市場估值結(jié)構(gòu)的扭曲，這一情形飽受詬病，也是監(jiān)管機構(gòu)持續(xù)完善退市制度的原因。在今年的兩會上，代表委員們也紛紛提出要進一步完善A股的退市制度。

全國政協(xié)委員、交銀施羅德基金公司副總經(jīng)理謝衛(wèi)在其提交的《關(guān)于新時代建設(shè)資本市場強國的建議》提案中表示，長期以來，我國的退市制度指標(biāo)較為單一，主要以財務(wù)指標(biāo)(包括凈利潤、營業(yè)收入)作為核心退市依據(jù)，盡管也有市場交易類和違法類的判斷指標(biāo)，但在實際工作中很少運用。美國紐交所退市標(biāo)準(zhǔn)則更多地關(guān)注股票的流動性指標(biāo)(比如，連續(xù)30個交易日股價低于1美元、股東人數(shù)低于400人、公眾持股量低于60萬股)，這也是美股退市市場化程度更高的主要原因。截至2017年底，我國僅退市109家，而美國百年來退市了3萬家。完善的退市制度，有助于市場形成優(yōu)勝劣汰機制，從而使股指更有效地反映經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量，發(fā)揮資本市場的合理定價功能。

他建議，應(yīng)當(dāng)實行嚴(yán)格的退市制度。一是建立健全市場化、法制化、常態(tài)化的退市機制，通過修訂證券法、公司法、刑法等法律，進一步加大對上市公司的違法行為整治力度。二是在退市過程中加大對中小投資者利益的保護，推出與退市制度相配套的退市責(zé)任追究和賠償機制，特別是建立集體訴訟制度，鼓勵投資者維權(quán)賠償。三是加快完善退市制度的指標(biāo)體系，更多地引入流動性等指標(biāo)。四是嚴(yán)格落實企業(yè)退市責(zé)任，增加退市后重新上市的難度。

全國人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍在接受媒體采訪時表示，交易所對于加強退市態(tài)度非常堅決，只要達到退市條件會堅決讓企業(yè)退市。王建軍指出，退市制度改革是一個過程，當(dāng)前退市制度在交易、價格等方面設(shè)置了退市指標(biāo)，但作用未充分發(fā)揮。他呼吁，投資者不要冒險去投資爛公司。

兩大細節(jié)問題仍待解決

對于本次退市制度的完善，平安證券認為，本次修改拓寬了重大違法強制退市內(nèi)容。2014年《退市意見》明確上市公司因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法暫停上市、終止上市的具體情形，及相應(yīng)的終止上市例外情形、恢復(fù)上市、重新上市的規(guī)定。此次修改刪除對上市公司重大違法具體情形的表述，而是概括為“構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為”。這一新的表述，一是較為寬泛的兜底了所有可能出現(xiàn)的重大違法情形，范圍較原來更廣；二是不再允許重大違法終止上市的例外情形出現(xiàn)，足見監(jiān)管層對上市公司重大違法行為的零容忍和強硬態(tài)度。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對記者表示，此次退市制度修改的進步主要在于賦予交易所一線監(jiān)管功能和加強交易所直接決策主體責(zé)任，將來退市標(biāo)準(zhǔn)要由交易所來制定和執(zhí)行。這一修改主要是為了適應(yīng)注冊制改革的需要，未來IPO標(biāo)準(zhǔn)的制定和審核實質(zhì)性權(quán)限要賦予交易所，退市標(biāo)準(zhǔn)的制定和退市程序的執(zhí)行也要交易所承擔(dān)決策主體責(zé)任，加強交易所一線監(jiān)管，同時賦予其更大的自主權(quán)。

從目前的情況來看，每年年末，不少*ST上市公司往往會通過借殼上市或資產(chǎn)置換、新增盈利點、改善原有業(yè)務(wù)、獲取非經(jīng)常性收益等方式爭取摘星脫帽，部分上市公司保殼過程中摻雜大量五花八門改善利潤的措施，如閑置資產(chǎn)甩賣、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、會計調(diào)整粉飾業(yè)績、政府補助、賣地賣房、突擊性債務(wù)重組、突擊簽訂重大合同等，其中很多還涉及關(guān)聯(lián)交易。

董登新認為，退市制度現(xiàn)在還有兩個環(huán)節(jié)需要進一步完善。一是上市公司扣非的凈利潤指標(biāo)什么時候開始使用。目前，非經(jīng)常性損益容易被上市公司濫用，現(xiàn)在ST類上市公司中不少出現(xiàn)了連續(xù)4至6年扣非凈利潤為負數(shù)的情況。相對而言，扣非凈利潤指標(biāo)是比較真實的反映上市公司財務(wù)狀況的指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)用其取代一般凈利潤指標(biāo)。在這個問題上，需要會計事務(wù)所承擔(dān)連帶的終身問責(zé)。另一問題就是要明確不允許哪些垃圾股買殼借殼。