每經(jīng)編輯 芮萌、沈紹偉    

芮萌、沈紹偉

含著“金湯匙”出生的余額寶，甫一亮相就光芒四射——在2013年6月份“錢緊”的歲月里，余額寶7日年化收益率曾接近7%，幾乎一戰(zhàn)成名！截至2017年6月30日，天弘余額寶基金規(guī)模達到了1.43萬億元，甚至超過了一些股份制銀行2016年年底的個人活期和定期存款總額。

余額寶究竟是銀行的大敵，會在未來取而代之？還是攪動了金融行業(yè)的一池春水，激發(fā)了金融市場的活力？在很多金融行業(yè)人士看來，其實真正的競爭才剛剛開始……

余額寶的出現(xiàn)推動了傳統(tǒng)銀行變革和發(fā)展

在余額寶出現(xiàn)之前，利率市場化的改革可以用“緩慢”二字來形容，原因就在于這樣的改革會動了傳統(tǒng)銀行的奶酪，所以遭遇極大的阻力。從1993年提出“利率市場化”，到開始真正邁出利率市場化的一小步，花費了整整十年的時間。

2004年，央行取消了存款利率浮動區(qū)間下限和貸款利率浮動區(qū)間上限，但這次的改革意義并不大，因為這是有利于傳統(tǒng)銀行的。說得直白一些，就是銀行可以調(diào)低儲戶的存款利率，也可以提高借貸者的貸款利率，事實上這也是傳統(tǒng)銀行一直最想做的事情。

對于利率市場化改革的核心內(nèi)容，即存款利率浮動空間上限和貸款利率浮動區(qū)間下限，又等了將近十年。2012年，存款利率浮動區(qū)間上限調(diào)至1.1倍，貸款利率浮動區(qū)間下限調(diào)至0.8倍。

其實老百姓對此也沒怎么在意，因為錢只能存在銀行，各家銀行的存款利率都區(qū)別不大，都很低，誰也不愿意為了賺取基準利率的10%浮動利率折騰半天。因此盡管政策出來了，卻沒有幾家銀行利率先往上浮動10%。

關鍵的問題是，如果按照這樣的速度，那么下一次利率市場化改革實際動作又不知道得等幾年?？墒钦l都沒有想到，2013年6月，余額寶橫空出世了……

剛一面世，余額寶的7日年化收益率一度接近7%，幾乎秒殺了所有銀行存款利率。用劉慈欣獲獎小說《三體》里流行的一句話來說，那就是三維打二維，完全不是在同一個維度里面的競爭！

老百姓似乎在一夜之間醒悟了，原來除了銀行以外，還可以把錢放在余額寶，收益還是銀行存款利率的好幾倍——這樣的誘惑力是很難抵擋得住的，于是很自然地，出現(xiàn)了存款“搬家”。

余額寶出現(xiàn)半年后，也就是2014年2月份春節(jié)過后，銀行居民活期存款同比少增6706億元，而以余額寶為代表的貨幣基金同比規(guī)模增長了近1萬億元。要知道，往年的這個時間點基本都是傳統(tǒng)銀行第一季度“旺季營銷”攬存的大好時機。這在過去，是從來沒有出現(xiàn)過的。

傳統(tǒng)銀行突然發(fā)現(xiàn)，它們最大的競爭對手不再是彼此，而是余額寶了。如果再不放開存款利率浮動區(qū)間，那么傳統(tǒng)銀行很可能只有坐以待斃了。

在這樣的情況下，利率市場化的改革進程大幅加快。余額寶出現(xiàn)之前，利率市場化口號提了十多年，可只邁出一兩小步，而到余額寶出現(xiàn)之后，利率市場化幾乎是“大步快跑”——在余額寶出現(xiàn)短短的兩年時間之內(nèi)，就放開了一年期以上的定存上限。這樣的改革進度在以前是不可想象的。

所以，余額寶的出現(xiàn)雖然給傳統(tǒng)銀行帶來了陣痛，但是也推動了“利率市場化”改革和銀行的創(chuàng)新和發(fā)展。從這個角度而言，余額寶就像一條鲇魚，攪動金融行業(yè)的一池春水，讓金融行業(yè)煥發(fā)出更強的生命力。

余額寶給傳統(tǒng)銀行儲蓄業(yè)務帶來的主要挑戰(zhàn)有兩個：其一間接提高了銀行吸收存款的成本。余額寶的高收益率喚醒了老百姓的投資理財意識，他們不再被動地把錢存在銀行里，從而造成銀行自然儲戶的流失。銀行為了吸引這些客戶，就不得不推出理財產(chǎn)品，這些理財產(chǎn)品變相提高了銀行吸收存款的成本。

其二是客戶的流失，尤其是年輕客戶。余額寶可以提供很多傳統(tǒng)銀行提供的金融服務，比如銀行轉(zhuǎn)賬、還信用卡、消費支付甚至購買基金保險等金融產(chǎn)品，那么很多客戶對余額寶形成黏度之后，就會不再使用銀行的服務。未來，如果余額寶占據(jù)了客戶金融服務的入口，客戶在余額寶可以得到一站式的金融服務，將會加劇銀行客戶的流失。

余額寶與傳統(tǒng)銀行之間是否可能相互促進

從余額寶資金流向來看，2017年一季度約64%的資金流向銀行存款和結算備付金。既然大半的余額寶資金還是流回到了銀行體系，那么是否可以認為“寶寶”類產(chǎn)品和銀行之間會有可能互相促進呢？

這樣的結果當然是最理想的狀態(tài)，但在短期之內(nèi)，相互促進各自業(yè)務發(fā)展的良好愿望可能還比較難實現(xiàn)。

雖然有64%的余額寶資金流向銀行存款和結算備付金，但這些回流到銀行的資金可不是按照普通存款客戶的利息來計算的（活期利息0.35%，一年期1.5%），而是基本按照同業(yè)存款利率來算。其實只要簡單算一下就明白了，如果按照活期利率來算，64%余額寶資金存款利率不到1%，那么余額寶的收益如何達到7日年化收益4%左右呢？

只需要簡單對照一下上海銀行同業(yè)拆借利率（Shibor）就能看出，銀行需要付給余額寶的利息并不低。對于銀行而言，與余額寶之間的合作就是機構和機構之間的合作。本來這些資金如果沒有去余額寶，都會按照比較低的成本被銀行作為存款吸收走的，相當于客戶先把錢放余額寶，然后余額寶再去銀行談存款價格，銀行給的利率高，余額寶收益就高，客戶也能得到更多收益，然后就有更多客戶會去余額寶。

當然，從中長期來看，余額寶和銀行還是有相互促進和合作的機會的，那就是余額寶培養(yǎng)了客戶的投資理財意識，而投資理財是銀行個金零售業(yè)務的強項，尤其是中高端投資類客戶群體還是信賴銀行的。我們從余額寶個人持有最高額度下調(diào)到10萬元就能看出來，大部分余額寶的客戶是屬于中低端客戶群體。

余額寶喚醒了全民的理財意識，而投資理財是需要持續(xù)跟進和服務的，尤其是中高風險類的金融產(chǎn)品比如股票型基金，波動很大，如果沒有持續(xù)的服務和跟進，那么客戶的黏度就會很低，這是余額寶現(xiàn)在面臨的最大的問題，反過來也是銀行業(yè)的機會所在。

余額寶的成功得益于支付寶和淘寶網(wǎng)多年的積累，同時支付寶對余額寶不遺余力的補貼，也保證了良好的收益率和客戶體驗。

那么，余額寶的增長到底會不會有天花板呢？這要從兩個角度加以分析：

其一是費用和補貼的角度。余額寶出現(xiàn)伊始，支付寶在2013年四季度對余額寶交易手續(xù)費、基金托管費、銷售服務費等方面的補貼，據(jù)業(yè)內(nèi)估算合計可能達到5億元左右。假設這樣的補貼政策不變，那么當余額寶規(guī)模接近1萬億元的時候，會對支付寶造成50億左右的財務負擔，這是不可持續(xù)的。

果然，在余額寶規(guī)模破萬億的時候，螞蟻金服開始引入其他貨幣基金，對余額寶形成競爭和分流，其實背后或許也有著為了降低支付寶財務壓力的考慮。

第二個角度是風險。余額寶最大的風險來自其流動性風險，期限管理和流動性安排是貨幣基金投資管理的核心內(nèi)容。貨幣基金作為現(xiàn)金管理費工具，經(jīng)常要面對大量資金的流入和流出，特別是在節(jié)日和季末等特殊時點，資金單邊流動往往較為劇烈，甚至出現(xiàn)大型貨幣基金遭遇大額贖回等極端情況，引起市場恐慌?；诖?，對大規(guī)模貨幣基金流動性管理將成為余額寶是否能夠繼續(xù)健康成長的關鍵所在。

“寶寶們”與銀行業(yè)真正的競爭才剛剛開始

在經(jīng)歷過余額寶所帶來的利率市場化和儲戶流失的陣痛之后，很多銀行從業(yè)者突然驚喜地發(fā)現(xiàn)，余額寶培育了大量的投資理財類客戶！

本來對于銀行而言，把一個普通的儲蓄客戶培育成基金投資客戶，需要花費大量的時間和精力，而且還需要市場行情的配合。歷屆監(jiān)管部門的領導和很多銀行行長也一直呼吁老百姓投資偏股型基金，收益并不比投資房地產(chǎn)低，可是客戶卻視而不見、充耳不聞，依舊把錢存起來。

但余額寶只用短短幾年時間，就讓3億普通的儲蓄客戶接受了基金的投資品種，這是很多銀行始料未及的，連余額寶自己都沒有認識到它無形之中為金融業(yè)做了一件多大的好事。

余額寶把投資理財客戶的蓄水池迅速擴大了。而未來，余額寶和銀行的競爭就在于如何把池中的3億客戶繼續(xù)培育引導進行資產(chǎn)配置。別忘了，余額寶的客戶也都是銀行的客戶，因為儲戶要投資余額寶就要綁定銀行卡——你投資余額寶時，銀行都是知道的。

試想一下，這3億的余額寶客戶都是中青年投資理財客戶，其風險偏好較高，而且未來增長潛力無限，哪怕這3億客戶中只有30%培育成功，那么也有將近1億的客戶進行資產(chǎn)配置，有可能為整個資產(chǎn)管理行業(yè)帶來幾千億元的資金增量。

而到了那個時候，才是余額寶和傳統(tǒng)銀行真正競爭的開始。

余額寶花了那么大的精力和金錢，自然不甘心客戶被銀行挖走。可是，余額寶畢竟是金融行業(yè)的新軍，在人才儲備和專業(yè)能力上與傳統(tǒng)銀行業(yè)有著一定的差距，也不大可能像傳統(tǒng)銀行有那么多專職的理財經(jīng)理服務客戶。

也許有很多投資者已經(jīng)想到了，人工智能投顧一定是余額寶未來的發(fā)展方向。但這一次出乎余額寶的意料，也讓很多人跌落眼鏡的是——竟然讓傳統(tǒng)銀行搶先推出了智能投顧的產(chǎn)品……

未來在金融領域，基金經(jīng)理們和人工智能量化投資的對決才剛剛開始。在人工智能的大背景下，所有的金融從業(yè)者都開始對3億余額寶培育起來的投資理財客戶虎視眈眈，傳統(tǒng)銀行已經(jīng)開始行動，余額寶等“寶寶們”勢必會極力跟上。余額寶和傳統(tǒng)銀行新一輪的真正競爭，或許才剛剛開始。

（本文由中歐國際工商學院金融與會計學教授芮萌與中歐財富管理研究中心沈紹偉聯(lián)合撰寫）