兩市第一高價(jià)股

8月4日收盤，全通教育股價(jià)已經(jīng)跌至了12.13元/股，近四百億市值灰飛煙滅。

此時(shí)的陳熾昌，或許是心痛的。

全通教育的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)陳熾昌以前是一名中學(xué)的數(shù)學(xué)老師，曾參與過當(dāng)時(shí)學(xué)校校園的軟件開發(fā)工作。后來，他離開學(xué)校創(chuàng)業(yè)。2005年創(chuàng)辦全通教育，最終全通教育在2014年1月登陸A股。

全通教育是從事家?；?dòng)信息服務(wù)的專業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，從屬于家庭教育信息服務(wù)領(lǐng)域。主營(yíng)業(yè)務(wù)是綜合利用移動(dòng)通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，采用與基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商合作發(fā)展的模式，構(gòu)建信息化系統(tǒng)平臺(tái)，為中小學(xué)校（幼兒園）及學(xué)生家長(zhǎng)提供即時(shí)、便捷、高效的溝通互動(dòng)服務(wù)，推動(dòng)家庭教育和學(xué)校教育二者間的良性配合，滿足家長(zhǎng)對(duì)于關(guān)心子女健康成長(zhǎng)、提升教育有效性的需要，同時(shí)在統(tǒng)一業(yè)務(wù)體系下，為學(xué)生提供學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、學(xué)習(xí)資源等產(chǎn)品。通過“系統(tǒng)開發(fā)+業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)+內(nèi)容提供”全業(yè)務(wù)一體化的運(yùn)營(yíng)，構(gòu)建了“海量用戶+服務(wù)疊加”的商業(yè)模式。

其的主要運(yùn)營(yíng)手段通俗地說，就是發(fā)短信為中小學(xué)校（或幼兒園）與學(xué)生家長(zhǎng)提供溝通互動(dòng)的服務(wù)。

這一業(yè)務(wù)主要是和通信運(yùn)營(yíng)商合作，全通教育一方面為中國(guó)移動(dòng)提供家?；?dòng)系統(tǒng)的開發(fā)及維護(hù)，另一方面開拓學(xué)校及教師用戶，而家長(zhǎng)作為最終買單者，通過中國(guó)移動(dòng)每月付費(fèi)。中國(guó)移動(dòng)則與全通教育分成。

據(jù)全通教育招股書披露，2010年至2013年上半年，對(duì)受同一實(shí)際控制人中國(guó)移動(dòng)控制的客戶合并計(jì)算，全通教育從其取得的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均在80%以上。

據(jù)教育業(yè)內(nèi)人士稱，全通教育主營(yíng)業(yè)務(wù)校訊通在上市時(shí)就為夕陽(yáng)業(yè)務(wù)，不止受制于中國(guó)移動(dòng)，隨著信息化發(fā)展，家長(zhǎng)獲取信息更加便利，對(duì)這一產(chǎn)品的依賴減少，讓全通教育想到通過并購(gòu)來拓展條線、尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

上市一年，2015年1月，全通教育拋出發(fā)行股價(jià)及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬以現(xiàn)金加股權(quán)合計(jì)11.3億元收購(gòu)繼教網(wǎng)、西安習(xí)悅100%股權(quán)，其中繼教網(wǎng)對(duì)價(jià)10.5億元，西安習(xí)悅對(duì)價(jià)0.8億元。

當(dāng)時(shí)的資料顯示，繼教網(wǎng)是國(guó)內(nèi)最大的K12基礎(chǔ)教育教師在線培訓(xùn)平臺(tái)。旗下全國(guó)中小學(xué)教師繼續(xù)教育網(wǎng)為教育部首批推薦的“國(guó)培計(jì)劃”網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)平臺(tái)，年培訓(xùn)超200萬(wàn)人次、建立1200多個(gè)教師學(xué)習(xí)和資源中心；獨(dú)立開發(fā)完成13大類近5000門在線培訓(xùn)課程，涵蓋學(xué)前教育、小學(xué)、初中和高中各個(gè)學(xué)科。

繼教網(wǎng)承諾2015年到2017年扣非凈利潤(rùn)分別不低于0.68億、0.85億和1.06億，對(duì)應(yīng)收購(gòu)PE分別為13.8倍、10.5倍和7.6倍。西安習(xí)悅承諾2015~2017年扣非凈利潤(rùn)分別不低于580萬(wàn)、760萬(wàn)和1，050萬(wàn)。

當(dāng)月，興業(yè)證券(8.040， 0.04， 0.50%)、民生證券、方正證券(9.020， 0.00， 0.00%)等機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，評(píng)級(jí)均為買入。全通教育屢屢登上龍虎榜，受機(jī)構(gòu)和游資追捧。2015年1月，全通教育拉出一根光頭光腳的小陽(yáng)線，2月份到4月份均拉出大陽(yáng)線。

2015年5月13日，全通教育股價(jià)最高點(diǎn)時(shí)曾達(dá)到467.57元/股，一度超過彼時(shí)的貴州茅臺(tái)(473.640， -3.58， -0.75%)，成為兩市“股王”，總市值則高達(dá)454.48億元。

股價(jià)下跌

好景不長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板調(diào)整股價(jià)下跌，全通教育也在下跌股之列。回憶其過去的股價(jià)快速下跌，全通教育董秘辦人員對(duì)記者稱，可能和并購(gòu)失敗有關(guān)。

2016年10月，一紙終止公告，全通教育持續(xù)兩個(gè)月的重大資產(chǎn)重組宣告落幕，這起交易預(yù)計(jì)金額為28億元至40億元，成為全通教育近年來涉及資金規(guī)模最大的一次資產(chǎn)重組。這起交易金額占全通教育總市值24.3%（按交易金額40億元，當(dāng)時(shí)總市值164.46億元計(jì)算）的并購(gòu)案最終失敗原因被解釋為交易金額較大，標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估工作量大且程序復(fù)雜，使得重組進(jìn)度受到影響。同時(shí)在后續(xù)時(shí)間安排、核心條款等方面存在較大不確定性。

不過，全通教育并沒有完全放棄這一項(xiàng)目，終止后，全通教育表示會(huì)持續(xù)跟進(jìn)該標(biāo)的資產(chǎn)的各項(xiàng)進(jìn)展，待交易條件成熟后，公司再視具體情況擇機(jī)啟動(dòng)相關(guān)事項(xiàng)。

2017年2月24日，全通教育再次因重大資產(chǎn)重組停牌。但僅停牌一個(gè)月之后，全通教育2017年3月23日晚宣布終止籌劃重大資產(chǎn)重組。這是去年8月以來該公司第二次重組失敗。

有消息人士對(duì)記者稱，兩次重組均為同一留學(xué)行業(yè)標(biāo)的，對(duì)此董秘辦人士否認(rèn)了這一說法。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，從2015到2016年，全通教育先后進(jìn)行了10起并購(gòu)，交易總價(jià)值達(dá)到了16.14億元。

“全通教育的并購(gòu)邏輯可以分成三個(gè)層次。除了豐富產(chǎn)品線、補(bǔ)充產(chǎn)品開發(fā)能力上的短板之外，”全通教育副總裁葉學(xué)展曾接受媒體采訪稱，“全通也通過并購(gòu)，擴(kuò)大自己在教育信息服務(wù)上的市場(chǎng)規(guī)模。例如之前在自有渠道的基礎(chǔ)上，并購(gòu)了湖北、浙江等省的優(yōu)勢(shì)渠道商；另一種邏輯是像繼教網(wǎng)和中國(guó)教育在線這類投資并購(gòu)，能讓全通教育的發(fā)展更加貼近國(guó)家的教育信息化政策，跟政策達(dá)到更深度的融合和理解。”

一教育人士對(duì)記者稱，全通教育動(dòng)作太慢，2015年其股價(jià)高的時(shí)候，有很多并購(gòu)機(jī)會(huì)，但受高層知識(shí)和能力的局限性，很多機(jī)會(huì)被錯(cuò)過了。最重要的是，全通教育并購(gòu)的思路混亂，缺乏頂層設(shè)計(jì)，隨意性很強(qiáng)。另一教育并購(gòu)人士稱，全通教育并購(gòu)的標(biāo)的之間業(yè)務(wù)協(xié)同性不強(qiáng)，缺乏有效的投后管理。

股價(jià)高位時(shí)，全通教育的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)陳熾昌就曾多次減持套現(xiàn)。今年2月重組期間，全通教育公告稱，其實(shí)際控制人陳熾昌、林小雅計(jì)劃在今年2月16日至8月15日期間，以集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式分別減持不超過1901萬(wàn)股、500萬(wàn)股。2月17日，陳熾昌、林小雅已分別減持1100萬(wàn)股、495萬(wàn)股，合計(jì)1595萬(wàn)股，根據(jù)減持均價(jià)16.92元/股、16.64元/股計(jì)算，陳熾昌與林小雅分別套現(xiàn)1.86億元與0.82億元，兩人合計(jì)套現(xiàn)2.68億元。并且，陳熾昌的股權(quán)質(zhì)押比例在80%以上。

對(duì)此，董秘辦人士稱，減持一部分資金用于公司發(fā)展，并強(qiáng)調(diào)80%的質(zhì)押比例在A股中不算高。

7月22日，全通教育披露，公司控股股東陳熾昌及其一致行動(dòng)人股東林小雅，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《調(diào)查通知書》，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)二人進(jìn)行立案調(diào)查。全通教育在公告中表示上市公司與本次調(diào)查無(wú)關(guān)，稱系實(shí)際控制人個(gè)人行為。

股價(jià)下跌，全通教育也逐漸被投資者所拋棄。在十大流通股股東中，截至今年一季度末，社?；?06組合大幅減持520萬(wàn)股，就此退出了十大股東之列。前十大股東的持股比例則從2015年一季度末的71.25%下降至2017年第一季度末的55.50%。截至2017年第一季度末，該公司的股東總戶數(shù)為60166戶，截至6月15日，就已經(jīng)下降至57639戶。

首虧

股價(jià)下跌，和全通教育業(yè)務(wù)困境也有關(guān)系。

近日，全通教育公布了2017年半年報(bào)預(yù)告，上半年將出現(xiàn)首虧，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)虧損1300萬(wàn)元至1800萬(wàn)元。

董秘辦人員對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者解釋，報(bào)告期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損，主要原因系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。2016年下半年以來，公司抓教育信息化行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，教育信息化項(xiàng)目業(yè)務(wù)規(guī)?？焖侔l(fā)展，2017年上半年該類業(yè)務(wù)收入占比同比增長(zhǎng)較快。作為拓展的新業(yè)務(wù)，EdSaaS業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率較其他原有成熟業(yè)務(wù)有待提高，且該業(yè)務(wù)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化及新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致本期業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比有所下降。公司本期成本費(fèi)用同比增幅大于收入同比增幅。

而EdSaaS業(yè)務(wù)在2016年年報(bào)中表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的31.87%，營(yíng)收金額同比2015年增加了190%。

全通教育對(duì)EdSaaS業(yè)務(wù)寄予重望，其在2015年8月發(fā)布全課云智慧教育云平臺(tái)并啟動(dòng)EdSaaS業(yè)務(wù)，經(jīng)過一年多時(shí)間的業(yè)務(wù)推廣已覆蓋廣東、貴州、福建、江蘇、江西等11個(gè)省35個(gè)地級(jí)市，天津、重慶2個(gè)直轄市。其致力于打造ToB端的智慧教育云服務(wù)平臺(tái)，為教育信息化建設(shè)提供教育云資源庫(kù)、教育管理應(yīng)用與教學(xué)應(yīng)用等完整解決方案及深度服務(wù)運(yùn)營(yíng)。

“目前公司聚焦于業(yè)務(wù)發(fā)展，陳熾昌仍然正常辦公”，董秘辦人士對(duì)記者稱。

上述教育人士對(duì)記者稱，全通教育傳統(tǒng)項(xiàng)目校訊通面臨自身困境，不僅更加方便的社交軟件的涌現(xiàn)，產(chǎn)品銷售涉及強(qiáng)買強(qiáng)賣引發(fā)家長(zhǎng)抗議，深圳、陜西等地出臺(tái)有關(guān)校訊通限制政策，加上并購(gòu)來的貢獻(xiàn)利潤(rùn)主力軍之一的繼教網(wǎng)所處細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，全通教育急需新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

董秘辦人士稱，全通教育一直在看標(biāo)的。

來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者：鄭淯心